出品 | 妙投APP

作者 | 李昱佳

頭圖 | 視覺中國

核心看點：

1. 為上市，茶百道借加盟業(yè)務(wù)瘋狂擴(kuò)張，透支盈利能力；

   
   

2. 上游供應(yīng)鏈自建程度低，短期內(nèi)很難擠出盈利空間來對沖“卷加盟”對盈利的蠶食。增收不增利很可能成為茶百道的常態(tài)，股價也可能重復(fù)“奈雪茶”的覆轍。
   

   
   

沒想到，蜜雪冰城、古茶、上海阿姨被打敗獲得“奶茶第二股”稱號，年內(nèi)獲得港股最大IPO茶百道，上市首日暴跌38%。

今日(4月23日)，現(xiàn)制新茶品牌“茶百道”在港交所主板上市，開盤價15.74港元破發(fā)10%后繼續(xù)下跌。與17.5港元的發(fā)行價相比，盤中最低價格為10.8港元/股，最高跌幅超過38%，收盤跌幅略有收窄，仍高達(dá)26.86%。

茶百道破發(fā)實在是情理之中，但是砸得這么狠有些出乎意料。

一方面，茶百道在認(rèn)購新股時，散戶的新熱情并不高，甚至沒有完全認(rèn)購。在昨晚的暗交易市場，茶百道的暗交易最大跌幅已經(jīng)達(dá)到了15.43%(數(shù)據(jù)來自AIPO網(wǎng))，說明散戶和市場對其前景并不樂觀。

另一方面，被譽為“奶茶第一股”的奈雪茶，在首發(fā)當(dāng)天也破發(fā)了13.5%，此后市值一路下跌。如今，2.31港元的收盤價已經(jīng)將其市值降低了近90%(88%)，這似乎已經(jīng)為茶百道寫下了“劇本”。

資本市場對茶百道、奈雪的茶如此不買賬，基本上還是源于現(xiàn)制茶行業(yè)的前景堪憂。

經(jīng)過粗略的擴(kuò)張，一二線城市現(xiàn)在的茶葉收入達(dá)到了頂峰，頭部茶葉品牌無法通過下沉市場承擔(dān)高增長的業(yè)績，更無法支撐40倍的高估值。

“卷”加盟，透支營利性

“沒有公司的時代，只有時代的公司”。過去幾年茶百道的快速增長，基本上利用了現(xiàn)在一二線城市茶產(chǎn)業(yè)紅利的東風(fēng)。

到2020年，現(xiàn)制茶行業(yè)的投融資達(dá)到頂峰，巨額資金拉動了茶飲品牌的快速擴(kuò)張。

據(jù)艾瑞咨詢，2017年中國現(xiàn)有茶葉市場規(guī)模 年 873 億元增加到 2022 年 2137 1億元，復(fù)合增長率高達(dá)20%。

而且茶百道由于早在2018年就放開了加盟模式，急于擴(kuò)張的欲望得到了資金的加持，迅速向萬店規(guī)模飛奔。

據(jù)公開資料顯示，2019年底茶百道店只有531家，但隨后的2020年、2021年、2022年、2023年，茶百道加盟店每年增加1709家、2830家、1282家、1443家。

截至2023年底，茶百道門店總數(shù)已達(dá)7801家，4年間門店總數(shù)增長7270家，其中加盟店7795家，直營店只有6家。

(資料來源：公開資料和招股書)

大規(guī)模的飛奔推動了茶百道業(yè)績的大幅增長。

從2020年到2023年，茶百道的收入從10.8億元增長到57.06億元，復(fù)合增長率達(dá)到74.15%。凈利潤從2.4億元增長到11.5億元，復(fù)合增長率為69.11%。

(資料來源：招股書)

蜜雪冰城、古茶等其它頭部品牌也通過加盟模式迅速擴(kuò)張。

以2023年為例，大哥蜜雪冰城每年增加6138家門店，其次是甜啦啦、古茶，每年增加3500多家門店，喜茶、霸王茶姬、滬上阿姨也增加了2000多家。

到2023年底，蜜雪冰城近3萬家國內(nèi)門店位居領(lǐng)先地位，其次是古茶、滬上阿姨、書也燒仙草、甜啦啦，飛奔后的茶百道也只能以7801家門店位居行業(yè)第六。

(資料來源：一覽商業(yè)，華創(chuàng)證券)

隨著一二線城市的瘋狂滲透，市場紅利逐漸達(dá)到頂峰，更加下沉的三四線城市成為頭部茶葉品牌的必爭之地。

但是下沉市場似乎很難承接行業(yè)之前的高增長率，未來頭部茶飲品牌的增長將大大降低。

根據(jù)艾瑞咨詢的估計，2023-2025年，新茶市場的增長率分別為13.4%。、6.4%、5.7%，復(fù)合增長率僅為8.44%，約為前5年增長率的40%。

另外，為盡快達(dá)到萬店規(guī)模，頭部茶飲品牌對其加盟門檻一降再降，盈利能力正在被侵蝕。

今年年初，茶百道宣布了“0加盟費”新政策。今年2月至5月，新加盟合作伙伴新簽一家店，加盟費減少4萬元，新簽兩家店，總減少18萬元，達(dá)到免費水平。老加盟合作伙伴新簽一家店免費9萬元/家。

同時，在核心商業(yè)區(qū)開設(shè)茶葉百道店將減少10萬元/間，設(shè)立大型店鋪減少9萬元/間。根據(jù)店鋪GMV的貢獻(xiàn)，對材料和高租金還有2%-5%的返利補貼。

茶百道如此真誠的讓價補貼，換來的是營收的大幅上升和利潤增長的快速下降。

2023年，茶百道收入同比增長34.8%，比2022年增長近19%。％。而且凈利潤增長率從2022年的23.9%下降到19.3%，已經(jīng)出現(xiàn)了“增收不增利”的跡象。

(資料來源：招股書)

可預(yù)見，未來為爭奪下沉市場更稀缺的優(yōu)質(zhì)加盟商資源，茶飲品牌之間的拼殺將更加激烈。

但目前制茶行業(yè)堡壘低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，尤其是下沉市場對品牌的忠誠度低于一二線城市。為了對沖“卷加盟”對利潤的擠壓，頭部茶只能延伸到上游，努力提升供應(yīng)鏈能力，擠出更多的利潤率。

供應(yīng)鏈自建落后，難以擠出盈利空間

毫無疑問，蜜雪冰城以極低的價格牢牢把握下沉市場的首位，并不斷完善供應(yīng)鏈建設(shè)，不斷鞏固這一優(yōu)勢。

蜜雪冰城采購來自世界六大洲和35個國家的原材料，同時將采購網(wǎng)絡(luò)延伸到上游，建立原材料合作種植基地。河南、海南、廣西、重慶、安徽五大生產(chǎn)基地年綜合產(chǎn)能約143萬噸，產(chǎn)能充足。60%提供給加盟商的飲料成分自產(chǎn)，100%自產(chǎn)核心飲料成分。

擁有自主經(jīng)營的倉儲機(jī)制和專屬配送網(wǎng)絡(luò)，主要通過與當(dāng)?shù)嘏渌头?wù)提供商合作提供配送服務(wù)，可在12小時內(nèi)到達(dá)國內(nèi)90%以上的縣級行政區(qū)劃，冷鏈運輸覆蓋在國內(nèi)90%以上的門店。

相比之下，茶百道供應(yīng)鏈的自建水平要差得多。

近幾年來，茶百道的供應(yīng)鏈投資主要集中在供應(yīng)鏈管理和倉儲上。

在原料階段，奶制品、茶、糖、鮮果、果汁等主要原料均為采購所得。

生產(chǎn)環(huán)節(jié)茶百道只有一家包裝材料廠用于生產(chǎn)可生物降解吸管和包裝等環(huán)保包裝材料。

在倉儲和物流運輸方面，茶百道目前有22個多溫倉庫(17個中心倉庫) 5個前置倉庫)，總面積8萬平方米，處于行業(yè)中等水平。通過直銷和第三方合作，建立了覆蓋全國的倉儲物流網(wǎng)絡(luò)。

隨著業(yè)績規(guī)模的增長，茶百道在供應(yīng)鏈建設(shè)上的落后將繼續(xù)放大，銷售毛利率和銷售凈利率的持續(xù)下降足以證明這一點。

(資料來源：choice數(shù)據(jù))

按照茶百道招股書，籌集資金的首要目的是提高企業(yè)的整體經(jīng)營能力，加強供應(yīng)鏈，發(fā)展數(shù)字化能力等。

但是供應(yīng)鏈建設(shè)費時費力，現(xiàn)在分秒必爭的競爭格局留給茶百道的時間不多了。

所以，在盈利能力有可預(yù)見的回升之前，茶百道的股價恐怕要重演奈雪茶的覆轍了。

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