Coatue，總部設(shè)在紐約的對(duì)沖基金一直保持低調(diào)，其官網(wǎng)高冷到只有一個(gè)聯(lián)系郵箱，合作伙伴也從不接受采訪。

但是，自1999年成立以來(lái)，Coatue的管理規(guī)模已經(jīng)從1500萬(wàn)美元提高到486億美元，這仍然難以掩飾。

Coatue憑借強(qiáng)大的科技敏銳度和人脈網(wǎng)絡(luò)，捕捉到了SpaceXpace。、DoorDash、Zoom、投資機(jī)會(huì)，如Databricks。

Coatue在美國(guó)攻城掠地的同時(shí)，也敏感地捕捉到了中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的收入，并在騰訊、美團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)、滴滴等中國(guó)超級(jí)獨(dú)角獸上下注意力，獲得了豐厚的收入。

隨著Web 3 隨著NFT交易平臺(tái)OpenSeaSea的興起，這位巨人再次切入加密領(lǐng)域，迅速引領(lǐng)NFT交易平臺(tái)、Silverflow支付公司、Web 一系列龍頭企業(yè)的融資，如人才網(wǎng)絡(luò)Braintrust和寶可夢(mèng)背后的AR企業(yè)Niantic。

縱觀歷史，當(dāng)Coatue決定參與游戲時(shí)，他總是看到最大的魚(yú)。

如此冷酷神秘的Coatue，最近發(fā)表了一份重要報(bào)告。《Build Index of the Future》，對(duì)Coatue構(gòu)建AI投資組合的方法論進(jìn)行了詳細(xì)的分析，并給出了下一步的配置建議。（Edge AI Power Shortage），具有很高的參考價(jià)值。

接下來(lái)，我將為您解讀這份大報(bào)告。

(1)AI的實(shí)用價(jià)值正在迅速涌現(xiàn)

生成AI正從簡(jiǎn)單的Chatbot迅速轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂袑?shí)際經(jīng)濟(jì)效益的工具和服務(wù)，例如：

- 線上廣告：通過(guò)AI賦能，在線廣告可以實(shí)現(xiàn)更好的個(gè)性化，提高40%的點(diǎn)擊率。

- 推薦引擎：在更新了AI推薦引擎之后，Meta的用戶使用時(shí)間增加了8-10%。

- 編程助手：有些編程任務(wù)可以提高55%的效率，企業(yè)主開(kāi)始減少工程師的雇傭。

- AI客服：Klarna & Cloudwalk反饋客戶服務(wù)效率至少提高5倍，利潤(rùn)明顯增加。

- 自動(dòng)駕駛：FSD，特斯拉 與上一代相比，v12的性能明顯提高，干涉程度降低100倍。

(2)算率成本在指數(shù)級(jí)下降。

例如，2017年英偉達(dá)的旗艦顯卡是V100,100， 計(jì)算TFLOP的費(fèi)用是40美元。

在GTC會(huì)議上，Jensen最近正式推出了GB200,11基于Blackwell架構(gòu)的GB200。 TFLOP的會(huì)計(jì)成本降至2美元，整體下降95%。

伴隨著芯片工藝、封裝工藝的提高，計(jì)算成本將繼續(xù)迅速下降。

(3)“智能”將變得像空氣一樣無(wú)處不在。

如同Sam Altman說(shuō)，如果“智能”足夠便宜，我會(huì)讓AI幫助我閱讀每一封郵件，并給出建議。但是如果“智能”很貴，我們可能只用AI來(lái)治療腫瘤。

計(jì)算成本的降低，將使“智能”在未來(lái)像空氣一樣隨處可得，嵌入到我們工作生活的每一個(gè)角落。

KK最近在交大高金分享會(huì)上提到了一個(gè)觀點(diǎn)：最佳技術(shù)是“隱形”的。無(wú)論是電燈、風(fēng)扇、手機(jī)還是導(dǎo)航，我們每天都在接觸大量的科技產(chǎn)品。我們沒(méi)有意識(shí)到這些技術(shù)的出現(xiàn)，這意味著這些技術(shù)已經(jīng)成功。

在未來(lái)，AI也將經(jīng)歷從“顯形”技術(shù)逐步走向“隱形”的過(guò)程，成為每個(gè)人生活的一部分。

（4）AI “互聯(lián)”是Infra的關(guān)鍵主題

人工智能對(duì)計(jì)算能力的需求不斷擴(kuò)大，人們?cè)絹?lái)越接近晶體管尺寸的物理極限。如果制造更小的芯片越來(lái)越難，摩爾定律就會(huì)走到盡頭。

然而，Nvidia敏感地意識(shí)到，納米尺度的規(guī)律也適用于機(jī)柜尺度。通過(guò)在機(jī)柜中更緊密地集成電纜和邏輯芯片，系統(tǒng)的綜合性能也可以得到提高。

業(yè)界將這一概括為摩爾定律的數(shù)學(xué)分形，那些適用于微尺度的規(guī)律，在宏觀尺度上仍然有效。

今后我們將把集群的能力壓縮到機(jī)柜里，把機(jī)柜的能力壓縮到芯片里，從系統(tǒng)規(guī)模上繼續(xù)摩爾定律。

芯片與芯片之間的互聯(lián)，集群與集群之間的互聯(lián)是這一過(guò)程的關(guān)鍵。

正如Jensen所說(shuō)，Datacenter is the new unit of computing。

(5)先進(jìn)的液冷技術(shù)已成為剛需

風(fēng)冷技術(shù)可滿足每塊功耗為0.7kW的H100卡排熱要求。

但對(duì)功耗超過(guò)100MW的數(shù)據(jù)中心而言，為使其正常運(yùn)行，必須采用浸沒(méi)式液冷技術(shù)。

OFC會(huì)議前段時(shí)間舉行，Andy Bechtolsheim明確提供了液冷技術(shù)支持的功率極限。

Andy認(rèn)為每個(gè)人都可以把3000放在一個(gè)柜子里 KW功率，并用液體冷卻有效冷卻。

GB200英偉達(dá)最新發(fā)布 NVL72的功率是120kW。換言之，根據(jù)現(xiàn)有的液冷技術(shù)水平，機(jī)柜功率仍有一倍以上的提升空間。

(6)“星際之門(mén)”開(kāi)啟超級(jí)數(shù)據(jù)中心軍備競(jìng)賽

在AI時(shí)代之前，數(shù)據(jù)中心的功耗約為100MW，Microsoft準(zhǔn)備為OpenAI建設(shè)的“星際之門(mén)”超級(jí)數(shù)據(jù)中心預(yù)計(jì)將達(dá)到5GW，耗資1000億美元，集成數(shù)百萬(wàn)張卡，占地10多平方英里。

要知道，23年全美數(shù)據(jù)中心加起來(lái)，功耗差不多7GW。一座“星際之門(mén)”能夠抵得上美國(guó)的計(jì)算能耗。

“暴力奇跡”大語(yǔ)言模型帶來(lái)的涌現(xiàn)能力，正迅速轉(zhuǎn)化為新一代超級(jí)數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮。

能源短缺將成為一個(gè)重要的瓶頸，核電是唯一的解決辦法。

據(jù)Coatue預(yù)測(cè)，現(xiàn)有的電力供應(yīng)系統(tǒng)不能同時(shí)承載25M張GPU，電力短缺即將到來(lái)。

每個(gè)人都有很大的機(jī)會(huì)擁抱核電，這是一個(gè)巨大的能源缺口。

很有可能在核電廠周?chē)ㄔO(shè)新一代超級(jí)數(shù)據(jù)中心，形成共生關(guān)系。，這樣做有很多好處：

- 電力直供，無(wú)需通過(guò)電網(wǎng)系統(tǒng)。

- 核電廠旁邊一定有天然水源，可作為數(shù)據(jù)中心的液冷用水。

- 核電廠標(biāo)配7×24小時(shí)安全，確保數(shù)據(jù)中心不被人為破壞

- 核電廠周邊土地資源豐富

（8）Edge AI和AI換機(jī)潮將成為重要的投資主線。

在未來(lái)，AI推理將逐步轉(zhuǎn)向邊緣，形成一個(gè)分散的推理網(wǎng)絡(luò)。

未來(lái)幾年，AI帶來(lái)的換機(jī)潮將成為重要的投資主線。

邊緣AI可以帶來(lái)很多好處，首當(dāng)其沖的就是“快”。

Orca，微軟、Phi等SLM初步證明了終端部署大模型的可行性。預(yù)計(jì)未來(lái)90%的推理任務(wù)將發(fā)生在您的手機(jī)和PC上，并實(shí)時(shí)響應(yīng)日常工作和生活的任務(wù)要求。

（9）AI TAM的Infra大約是1.2萬(wàn)億美元

Coatue選擇了自下而上和自上而下兩種方法，測(cè)量了AI。 Infra的市場(chǎng)空間，得出了12,000億美元的結(jié)論。

該數(shù)字約為全球IT支出的18%，全球Capex的15%，全球GDP的1%。

僅僅從供給方出發(fā)是不夠的，我們還得從需求方面來(lái)驗(yàn)證，如此大規(guī)模的AI Infra投資能產(chǎn)生同樣規(guī)模的商業(yè)價(jià)值嗎？

按照ROIC(投資回報(bào)率)的25%計(jì)算，AIC1.2萬(wàn)億美元 Infra的投資需要產(chǎn)生1.5萬(wàn)億美元的收益。

從“節(jié)流”的角度來(lái)看，這可以理解為全球OPEX減少1.5萬(wàn)億美元，對(duì)應(yīng)全球總薪酬的3%和全球總EBIT的5%。

從“開(kāi)源”的角度來(lái)看，可以理解為通過(guò)AI賦能帶來(lái)3萬(wàn)億美元的增量收益，毛利為50%。這對(duì)應(yīng)全球上市公司總收入的3%和全球GDP的2%。

Coatue的AI投資框架(10)

AI投資需要注意節(jié)奏，Coatue給出了這個(gè)順序：AI Infra -> Edge AI（硬件） -> AI應(yīng)用(軟件) -> 具身智能。

當(dāng)前市場(chǎng)處于AI狀態(tài) 中期Infra投資，Edge AI市場(chǎng)的開(kāi)始。而且AI應(yīng)用還處于熱身階段，具體智能離商業(yè)落地還有很長(zhǎng)的路要走。

Coatue非常明確地給出了每一個(gè)階段的投資機(jī)會(huì)，涉及到個(gè)股，具體可以看看原來(lái)的報(bào)告，這里重點(diǎn)介紹兩個(gè)機(jī)會(huì)。

（11）Edge AI對(duì)應(yīng)的關(guān)鍵機(jī)會(huì)：Dell

有望成為Edgell AI浪潮下的最大贏家，在所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域都是（Storage、PC、Server）所有這些都會(huì)受益。

另外，Dell新成立的AI 目前，Server部門(mén)已有30億美元的積壓訂單，供不應(yīng)求。

據(jù)Coatue預(yù)測(cè)，Dell未來(lái)6年的業(yè)績(jī)將達(dá)到CAGR的18%左右，根據(jù)2030年的EPS，目前的市值對(duì)應(yīng)PE僅為4倍。

（12）Power 與Shortage相對(duì)應(yīng)的關(guān)鍵機(jī)會(huì)：Constellation

當(dāng)前，核電占美國(guó)發(fā)電結(jié)構(gòu)的19%，其中穩(wěn)壓與非穩(wěn)壓的比例為6:4。美國(guó)非穩(wěn)壓核電領(lǐng)域Contellation的市場(chǎng)份額達(dá)57%，是當(dāng)之無(wú)愧的領(lǐng)頭羊。

由于電力短缺，非穩(wěn)壓核電將成為超級(jí)數(shù)據(jù)中心7×提供24小時(shí)綠色能源。

Constellation的定價(jià)模式有望從目前浮動(dòng)價(jià)格的短期合同轉(zhuǎn)變?yōu)楦呃麧?rùn)的長(zhǎng)期訂單，提高業(yè)績(jī)的可預(yù)測(cè)性，提高估值。

據(jù)Coatue預(yù)測(cè)，CEG未來(lái)6年的業(yè)績(jī)將達(dá)到CAGR的28%左右，如果按照2030年的EPS來(lái)看，目前的市值是相應(yīng)的。PE僅為5倍。

在不久的將來(lái)，人類(lèi)將見(jiàn)證一個(gè)全新物種的誕生。

如同Sam Altman表示，過(guò)去的2023年可能是人類(lèi)歷史上最有趣的一年，但更有可能是未來(lái)幾年中最普通的一年。

伴隨著AGI的到來(lái)，我們將有幸見(jiàn)證一種全新的硅基物種的誕生。

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