巨大的損失謎團

2024年4月23日晚，天齊鋰業(yè)公布2024年第一季度業(yè)績預測，預計虧損36億-43億元。天齊鋰業(yè)虧損的消息瞬間沖向投資圈的熱搜，虧損已經(jīng)看到，但像天齊鋰業(yè)這樣的虧損確實很少見。需要注意的是，2023年公司歸母凈利潤為73億元，相當于今年第一季度的虧損，吞噬了去年凈利潤的一半。

若看天齊鋰業(yè)近年來的第一季度，除2020年外、2021年第一季度，損失很少。相比之下，2020年第一季度只虧損5億元左右，2021年凈虧損不到2.5億元。與虧損36-43億元相比，上述數(shù)字差距太大。

公開資料顯示，天齊鋰業(yè)的核心業(yè)務是鋰，業(yè)務范圍涵蓋鋰產(chǎn)業(yè)鏈的關鍵階段，包括硬巖鋰礦資源的研發(fā)、鋰精礦的加工和銷售以及鋰化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。此外，公司還戰(zhàn)略性地布局了中國、澳大利亞和智利的鋰資源。

天齊鋰業(yè)在公告中表示:主要有兩個原因:一是受鋰產(chǎn)品市場波動影響，公司鋰產(chǎn)品銷售價格較去年同期大幅下降，鋰產(chǎn)品毛利大幅下降；二是聯(lián)合公司SQM第一季度凈利潤預計減少約11億美元，導致其對聯(lián)合公司的投資收益較2023年同期大幅下降。

另外，SQM宣布，2024年4月，智利圣地亞哥法院對2017年和2018年稅務年度的稅務訴訟作出裁決，撤銷了2022年11月7日稅務和海關法院對該案的裁決結論。根據(jù)最新的裁定情況，SQM重新審視了所有稅務糾紛的會計處理，預計其2024年第一季度凈利潤將減少約11億美元?；谥斏髟瓌t，經(jīng)過反復論證，天齊鋰業(yè)認為，本報告期內確定上述SQM稅務糾紛裁定的影響，對該合資公司的投資收益更符合會計準則，預計將降低該公司歸屬于母親的凈利潤。

但是這一理由顯然沒有說服投資者，也沒有說服控制。4月23日，深圳證券交易所上市公司管理部在天齊鋰業(yè)2024年第一季度業(yè)績預告的基礎上，向天齊鋰業(yè)董事會發(fā)出關注函。本次關注函主要要求天齊鋰業(yè)根據(jù)主營業(yè)務發(fā)展、商品銷量、產(chǎn)品價格、原材料采購價格、成本、減值計提等因素的實際變化，量化分析2024年第一季度虧損較2023年第四季度大幅上升的原因，并說明是否存在持續(xù)虧損風險。

花旗發(fā)表研究報告稱，天齊鋰業(yè)于4月10日召開簡報會。根據(jù)簡報的最新信息，該行對公司今明兩年每股利潤的預測下降了22%和32%，并將其a股目標價降至43元，相當于市盈價值倍率的8倍?；赼股對H股的30%溢價，H股目標價格從44港元降至40港元，H股評級為“中性”。

有意思的是，一些投資者繼續(xù)抄底鋰礦業(yè)公司，賭公司業(yè)績可以在今年第一季度“V型翻轉”。自2008年以來，碳酸鋰的價格比去年有所上漲，新能源汽車非常受歡迎，下游材料供應商和電池供應商應該補充庫存。

但現(xiàn)實是今年天齊鋰業(yè)更慘，但這種慘痛到底是自然災害還是人為災害？為了理解，需要仔細區(qū)分分析。

牽強的理由背后，還有別的原因嗎？

首先，雖然SQM發(fā)起的稅務訴訟面臨11億美元的罰款，但根據(jù)最新22.16%的持股比例，對天齊鋰業(yè)的收益影響為2.44億美元，約為17.7億人民幣。而且法院的判決是這個月剛出來的，按照常規(guī)流程，第二季度和之后應該開始記提虧損。

暫時不提這個問題，真的很難理解剩下的虧損超過20億。但問題的核心是2023年碳酸鋰價格下跌最糟糕。今年第一季度，碳酸鋰價格波動不明顯。

去年碳酸鋰價格下跌最大的階段是上半年，從51萬元/噸直線下跌到4月，已經(jīng)跌到18萬元/噸，然后半年多跌到10萬元/噸。在此期間，天齊鋰業(yè)去年第二季度和第三季度的業(yè)績并沒有受到鋰價下跌的影響。1-3個季度，母親凈利潤分別為48.75億元、15.77億元和16.47億元。

因此，一些分析師認為，除了SQM17.7億元的投資損失外，天齊鋰業(yè)今年第一季度的巨額虧損更有可能是公司大幅計提了庫存減值。如果是這樣的話，天齊鋰業(yè)的做法是值得商榷的。首先，鋰礦產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，明顯發(fā)生在2023年，但庫存計提減值集中在2024年。

中信期貨分析師沈照明也表示，根據(jù)天齊鋰業(yè)的公告，其虧損主要來自鋰價暴跌和SQM利潤下降。但自去年底以來，市場鋰價實際變化不大，天齊鋰業(yè)獲得鋰礦的定價方式已轉化為“上個月M-1”(根據(jù)前一個月鋰礦的市場價格)，因此不能說明虧損是價格暴跌造成的。此外，其他一些鹽企仍然保持正盈利。

天齊鋰業(yè)需要站出來，說明是什么問題造成的損失，國外投資是否會造成持續(xù)的損失，尤其是同行普遍表現(xiàn)不佳，但凈利潤仍然是積極的。這些問題都是投資者渴望關注的，是否存在不合理的庫存減值，是否為了刻意降低分紅，關系到自己的利益。

鋰周期不能成為擋箭牌。

當智利陷入困境時，天齊正在收回對綠色過渡非常重要的商品的控制權，包括鋰、銅、鈷和鎳。印度尼西亞禁止鎳礦石出口，要求在當?shù)亟⒓庸ぴO施，而津巴布韋和納米比亞禁止鋰出口。鈷大國剛果民主共和國正在對所有制造商的合同進行審查，以討論為國家爭取更公平的收入分配。

根據(jù)資料顯示，3月份智利出口中國鋰鹽量為1.61萬噸，環(huán)比持平，保持高位。與2022年12月的7505美元/噸相比，澳大利亞Pilbara鋰精礦在一年多后重啟投標，最終以1106美元/噸的價格下跌了80%以上。

國內情況也是如此。據(jù)媒體報道，宜春的“淘鋰潮”已經(jīng)降溫，許多成本較高的小型礦山企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn)，除了大型礦山。某大廠優(yōu)質電碳價格14萬元/噸，但仍無人提貨。根據(jù)商界最新數(shù)據(jù)，青海電池級碳酸鋰價格已跌破12萬元/噸。

在“鋰大爺”的高光時刻結束時，鋰礦雙雄也難以擺脫“周期魔咒”。截至2024年1月19日，短短一年多時間，天齊鋰業(yè)的股價從每股145.57元的最高點暴跌至今日每股57.45元；贛鋒鋰業(yè)的股價從每股159.07元暴跌至今日每股41.52元。

截至交易日：2024年4月26日來源：同花順

鋰礦富豪不僅跌入了富豪的寶座，還陷入了財富大幅縮水的泥潭:蔣衛(wèi)平的財富一年多沒有達到335億元；李良彬的凈資產(chǎn)不到433億元，總計不到760多億元。

與感嘆周期的詛咒相比，天齊鋰業(yè)大開大合的“賭博買礦”可能是贛鋒鋰業(yè)在新一輪競爭中略遜一籌的原因。老對手贛鋒鋰業(yè)選擇走一條艱難的道路，整合產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展上下游，努力擺脫資源型公司的高風險和起伏。

2013年12月，天齊鋰業(yè)老板蔣衛(wèi)平在短時間內籌集了38.76億元的收購資金，總資產(chǎn)只有15.69億元，成功阻止了洛克伍德對泰利森的收購，贏得了泰利森?！吧咄滔蟆钡某晒Γ瑤椭忑R鋰業(yè)完成了進階，也讓蔣衛(wèi)平嘗到了甜頭。泰利森的并表使天齊鋰業(yè)迅速發(fā)胖，疊加鋰周期上升，公司股價創(chuàng)造了5年10倍的神跡。勝利的喜悅并沒有阻擋蔣衛(wèi)平，“小富即安”從來都不是他的風格，很快，更多的“賭博”就在他心中醞釀。

蔣衛(wèi)平

天齊鋰業(yè)早在2016年就盯上了SQM。 ，但是從來沒有等到好機會。由于反壟斷調查，直到2017年11月，持有SQM。 自2017年11月2日起18個月內，擁有32%股權的Nutrien集團必須剝離其持有的SQM股份，蔣衛(wèi)平的機會即將到來。蔣衛(wèi)平曾有過“蛇吞象”的成功案例，決定“故技重施”。天齊鋰業(yè)于2018年5月31日發(fā)布公告，計劃從Nutrien集團手中收購SQM公司23.77%的a股股份，總交易價格為40.66億美元。

據(jù)悉，SQM是世界領先的鋰廠商，擁有世界上儲量最大的阿塔卡馬鋰鹽湖，含金屬鋰當量約1080萬噸，無論是資源量還是質量，都位居世界前列。2023年，阿塔卡馬是世界上鋰鹽湖產(chǎn)量最高的項目，約占世界總供應量的44%。天齊鋰業(yè)自籌資金只有17.8%，其余資金通過跨境融資貸款解決。天齊鋰業(yè)還清了四年多的高額債務，審計公司一度發(fā)表了非標準意見，認為公司存在重大經(jīng)營不確定性風險。2019年4月，天齊鋰業(yè)還籌集了70億元償還這筆并購貸款，直到2022年7月27日，天齊鋰業(yè)才發(fā)布公告稱，SQM負債已全部償還。

阿塔卡馬鋰鹽湖

蔣衛(wèi)平曾對媒體表示：“不探險，就會失去發(fā)展的可能性；探險，還可以放手一搏?！?/strong>然而，在SQM給天齊鋰業(yè)帶來盈利希望之前，它已經(jīng)帶來了17億元的罰款。更何況SQM面臨著智利國有化的問題，優(yōu)質礦產(chǎn)資源稀缺。即使天齊鋰業(yè)此后全身而退，如果手里沒有牌，天齊鋰業(yè)作為資源公司的價值也一定會受到影響。

蔣衛(wèi)平的老對手贛鋒鋰業(yè)李良彬立志走上自主開發(fā)一體化產(chǎn)業(yè)鏈的道路，離開傳統(tǒng)資源型公司的身份。雖然很難說他是否贏了，但至少公司不會站在懸崖邊上。

自2022年以來，鋰價一路上漲，李良彬發(fā)起多次收購，上游礦產(chǎn)項目頻繁布局。此外，李良彬還帶領贛鋒鋰業(yè)布局了氫氧化鉀產(chǎn)品和固體電池:他計劃將公司建設為鋰資源的“一體化”公司。但是要做到這一點，付出的代價，并不小。公司快報稱，由于長期股權投資、采購礦業(yè)權、在建項目和新建生產(chǎn)線，每年花費的資金將增加208億元。

李良彬

贛鋒鋰業(yè)的R&D投資也很高。2022年，R&D支出10.07億元，同比增長198%。2023年，R&D支出12.51億元，是天齊鋰業(yè)的40倍。正是這樣，贛鋒鋰業(yè)成為世界上唯一一家擁有鹵水提鋰、礦石提鋰和回收提鋰技術的公司，擁有40多種鋰化合物的生產(chǎn)能力。

目前，鋰資源商品仍然是贛鋒鋰業(yè)最大的收入來源，2023年為公司提供了74%的收入。鋰電池產(chǎn)品，包括固體電池，正在開啟第二個增長極。2023年，它實現(xiàn)了77億元的收入，增長迅速。

當然，天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)都是鋰業(yè)的優(yōu)秀頭部公司，但當鋰周期開始惡化時，沒有人知道困難時期會持續(xù)多久，后者顯然可以更加從容。

寫在最后

2024-2025年將是全球鋰礦(含鹵水)產(chǎn)能集中釋放的時期，其中澳洲、南美、非洲等新項目將陸續(xù)投產(chǎn)上坡，仍將貢獻更多的增量。特別是2023年供給增量低于2022年底的預期，這部分產(chǎn)能也將后移至2024年釋放。

當資金大規(guī)模進入上游加速產(chǎn)能釋放時，下游需求并沒有同步增長，導致整個鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈處于過剩生產(chǎn)狀態(tài)，從而加劇了行業(yè)內部的滾動，新能源行業(yè)面臨殘酷的洗牌。在大多數(shù)行業(yè)的下行階段，只有超賣才能實現(xiàn)困境的翻轉，但鋰行業(yè)的高波動性會使留下牌桌的概率變得渺茫。目前，僅占鋰行業(yè)總需求15%的儲能行業(yè)顯然無法挽救行業(yè)困境。

參考資料

鋰價格超“周期?！眮碓矗?4潮

鋰礦業(yè)雙雄虧麻 來源：市界

性能暴雷，天氣鋰業(yè)怎么了？ 來源：杠桿游戲

天齊鋰業(yè)“炸雷”背后 來源：全球老虎財經(jīng)

“鋰王”虧損增長5倍來源：聰明的投資者

本文來自微信微信官方賬號“首席商業(yè)評論”（ID：CHReview），作者：做鏡觀天，36氪經(jīng)授權發(fā)布。

本文僅代表作者觀點，版權歸原創(chuàng)者所有，如需轉載請在文中注明來源及作者名字。

免責聲明：本文系轉載編輯文章，僅作分享之用。如分享內容、圖片侵犯到您的版權或非授權發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com