梅納德·凱恩·約翰·凱恩·(John Maynard Keynes)曾經(jīng)把金本位制稱為“粗暴遺物”，但是最近黃金的表現(xiàn)要比“現(xiàn)代資產(chǎn)”好得多。

今年黃金上漲了15%，最近的價(jià)格達(dá)到了2409美元。自2022年3月起，美聯(lián)儲(chǔ)加息以來(lái)，黃金上漲了22%。通常情況下，加息會(huì)給黃金價(jià)格帶來(lái)壓力，因?yàn)閭找媛实纳仙龝?huì)降低沒(méi)有回報(bào)的黃金的吸引力。

但是，伊瑪魯·卡薩諾瓦薩諾瓦薩諾瓦薩諾瓦特別研究黃金和貴金屬的投資組合經(jīng)理(Imaru Casanova)據(jù)說(shuō)，黃金的非常規(guī)上漲只是近期貴金屬市場(chǎng)的一種異?，F(xiàn)象。VanEck通過(guò)ETF為投資者提供了包括VanEck在內(nèi)的黃金開(kāi)放， Merk Gold Trust (OUNZ)、VanEck Gold Miners ETF (GDX)還有VanEck Junior Gold Miners ETF (GDXJ)。VanEck還提供貴金屬共同基金。

2011年，卡薩諾瓦加入VanEck，并于2014年成為副投資組合經(jīng)理，去年卡薩諾瓦接任VanEck主動(dòng)管理黃金投資策略主管，管理包括VanEck International Investors Gold (INIVX)等待基金，根據(jù)晨星(Morningstar)的數(shù)據(jù)，這只基金在2023年的回報(bào)率為9.7%，在同類基金中排名前25%，而陳星現(xiàn)在對(duì)這只基金的評(píng)級(jí)為四星。這只基金今年的總回報(bào)率是5.24%，跑輸了大多數(shù)類似的基金。

《巴倫周刊》于4月11日采訪了卡薩諾瓦，并與她討論了這一輪黃金上漲的驅(qū)動(dòng)因素以及她為什么看好黃金、白銀和金礦股。以下是編輯的對(duì)話。

《巴倫周刊》：與歷史相比，今年黃金大幅上漲，目前黃金市場(chǎng)的走勢(shì)有什么不同？

伊瑪魯·卡薩諾瓦：自2022年10月觸及低點(diǎn)以來(lái)，黃金的強(qiáng)勁表現(xiàn)并非來(lái)自傳統(tǒng)需求，自我開(kāi)始關(guān)注黃金行業(yè)以來(lái)，一直在研究投資需求，并跟蹤黃金ETF的走勢(shì)，自2022年4月以來(lái)，投資需求和ETF持有量一直在下降，在此之前，如果您繪制了ETF持有量與黃金價(jià)格之間的關(guān)系，兩者之間會(huì)發(fā)現(xiàn)幾乎完美的相關(guān)性。

《巴倫周刊》：那是什么促進(jìn)了黃金價(jià)格的上漲，如果沒(méi)有投資需求呢？

伊瑪魯·卡薩諾瓦:各國(guó)央行的強(qiáng)勁需求極大地抵消了投資需求下降的影響。自2022年以來(lái)，各國(guó)央行一直以前所未有的水平購(gòu)買(mǎi)黃金，主要是中國(guó)等新興市場(chǎng)的央行，其次是印度和土耳其的央行。

中國(guó)一直在購(gòu)買(mǎi)黃金，同時(shí)減少了美元的持有量。黃金的強(qiáng)勢(shì)始于2022年俄烏沖突的爆發(fā)。這不是巧合。我們都知道俄羅斯的其他資產(chǎn)發(fā)生了什么，但這個(gè)國(guó)家大約有22%的儲(chǔ)備資產(chǎn)是黃金。當(dāng)時(shí)，其他國(guó)家的央行已經(jīng)注意到了這一點(diǎn)。

亞洲客戶一直在購(gòu)買(mǎi)黃金。當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)屢創(chuàng)新高時(shí)，西方市場(chǎng)對(duì)黃金或黃金股的興趣基本為零，但在中國(guó)，投資者一直將實(shí)物黃金視為“避風(fēng)港”。

《巴倫周刊》：各國(guó)央行和其他投資者現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)黃金的原因是什么？

伊瑪魯·卡薩諾瓦:為了防止通貨膨脹、高波動(dòng)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的上升一直是支撐黃金價(jià)格的因素，并將繼續(xù)成為黃金價(jià)格的支撐因素。還有“去美元化”這個(gè)主題，各國(guó)央行都在推動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn)的多樣化。

美聯(lián)儲(chǔ)是另一個(gè)因素。近年來(lái)，我聽(tīng)到一些投資者說(shuō):“如果美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始收緊政策并加息，我們?yōu)槭裁匆P(guān)注黃金？利率上升通常對(duì)黃金不利?！笔聦?shí)上，早在美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息之前，黃金價(jià)格就因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)最終降息的預(yù)期而大幅上漲。

《巴倫周刊》：為什么在利率上升到幾十年來(lái)最高水平的環(huán)境中，金價(jià)還會(huì)上漲這么多？

伊瑪魯·卡薩諾瓦:在利率上升的同時(shí)，黃金價(jià)格也在上漲，這與兩者之間的傳統(tǒng)關(guān)系不符。通貨膨脹是一個(gè)關(guān)鍵因素。別忘了，2022年通貨膨脹幾乎達(dá)到兩位數(shù)。最近公布的3月份CPI數(shù)據(jù)顯示，通貨膨脹又開(kāi)始上升。從歷史上看，黃金在高通脹階段表現(xiàn)非常好。

《巴倫周刊》：您認(rèn)為黃金接下來(lái)會(huì)怎樣走？

伊瑪魯·卡薩諾瓦:我們沒(méi)有看到歷史上推動(dòng)價(jià)格上漲的因素，這是我們看漲黃金的原因之一。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)正在上升，美聯(lián)儲(chǔ)仍有望降息。西方投資者將開(kāi)始對(duì)沖他們的投資組合。當(dāng)投資者尋求增加保護(hù)和分散投資時(shí)，我們預(yù)計(jì)黃金和黃金股票將受益?，F(xiàn)在黃金價(jià)格處于峰值水平，但是投資需求還沒(méi)有接近峰值水平，如果投資需求回升，黃金價(jià)格很容易上漲到2600美元。

《巴倫周刊》：假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)最終還是會(huì)降息，而且ETF的持倉(cāng)量處于歷史低點(diǎn)，或許真正的上漲還沒(méi)有開(kāi)始？

伊瑪魯·卡薩諾瓦：西方投資者仍在觀望，因此，當(dāng)投資者回歸市場(chǎng)時(shí)，黃金的上漲速度將加快。另外一個(gè)因素是央行對(duì)價(jià)格有多敏感，我們可以看到，央行在黃金價(jià)格上漲時(shí)仍在購(gòu)買(mǎi)。然而，在另一種催化劑出現(xiàn)之前，我們已經(jīng)做好了黃金價(jià)格下跌并保持穩(wěn)定的準(zhǔn)備。最明顯的催化劑是西方投資者的回歸，但也可能是黑天鵝事件。從歷史上看，當(dāng)出現(xiàn)威脅金融穩(wěn)定的全球性事件時(shí)，黃金就會(huì)上漲。

《巴倫周刊》：是什么促使西方投資者再次購(gòu)買(mǎi)黃金？

伊瑪魯·卡薩諾瓦:我們已經(jīng)看到市場(chǎng)給了黃金更多的關(guān)注，但是西方投資者會(huì)在股市大幅下跌的時(shí)候變成黃金，然后他們會(huì)意識(shí)到投資多樣化的重要性。美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息也可能是催化劑。

《巴倫周刊》：投資者應(yīng)該如何配置黃金資產(chǎn)？

伊瑪魯·卡薩諾瓦:投資者應(yīng)該把黃金作為投資組合的核心組成部分，而不是試圖選擇時(shí)機(jī)，因?yàn)閺臍v史上看，黃金在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后會(huì)帶來(lái)更高的收益。如果黃金在你的投資組合中的配置比例遠(yuǎn)低于5%，那么很難討論黃金的好處。配置比例可能不會(huì)超過(guò)10%，但這取決于投資者的個(gè)人情況。

接下來(lái)，投資者不僅需要考慮黃金，還需要考慮黃金股票。有黃金讓人感覺(jué)更舒服，但我相信有黃金擔(dān)保的ETF也能給投資者帶來(lái)好處。

投資者需要明白的是，黃金股票是一種“杠桿投資”。當(dāng)黃金價(jià)格上漲1%時(shí)，你會(huì)看到黃金股價(jià)上漲3%到5%，但在下跌過(guò)程中情況正好相反。黃金股波動(dòng)較大，存在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、地理風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)等黃金所沒(méi)有的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期的超額回報(bào)伴隨著更高的風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)在投資金條的同時(shí)投資黃金股票。

《巴倫周刊》：近幾年金礦股一直沒(méi)有起色，你看漲的原因是什么？

伊瑪魯·卡薩諾瓦:我們一直在關(guān)注黃金和金礦股的走勢(shì)差異。我們預(yù)計(jì)我們會(huì)看到“平均回歸”，這已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)了。今年3月，黃金價(jià)格上漲10%，黃金股價(jià)上漲20%左右。目前黃金遠(yuǎn)高于之前的峰值，2011年左右黃金股達(dá)到頂峰。他們必須從現(xiàn)在開(kāi)始翻倍才能達(dá)到之前的峰值，這表明他們的估值有多低。

《巴倫周刊》：您如何看待金礦股的前景？

伊瑪魯·卡薩諾瓦:金礦股估值很低，但負(fù)債表很強(qiáng)。目前，黃金的生產(chǎn)成本約為每盎司1400美元，成本的大幅上漲影響了市場(chǎng)情緒。鑒于黃金價(jià)格可能會(huì)大幅上漲，礦商的成本可能會(huì)在2024年上漲3%到5%，但黃金價(jià)格的上漲將填補(bǔ)這些成本。

金礦公司正在創(chuàng)造大量的自由現(xiàn)金流。我們預(yù)計(jì)成本不會(huì)大幅上升。這些公司管理良好，利潤(rùn)率有望提高。這些現(xiàn)金去哪里了？部分返還給投資者，部分用于增長(zhǎng)和收購(gòu)。在之前的黃金牛市中，金礦公司因?yàn)椴辉诤跏召?gòu)成本而毀掉了很多價(jià)值，現(xiàn)在在這方面變得更加自律。

《巴倫周刊》：您看好哪些金礦股？

伊瑪魯·卡薩諾瓦：Alamos Gold (AGI)這是我們的重倉(cāng)股，企業(yè)不斷增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了價(jià)值。在這一類中，我們也看好選擇Royalty/Streaming這類商業(yè)模式的企業(yè)(這類企業(yè)為礦山提供資金，以換取礦山生產(chǎn)的貴金屬利益)，我們的重倉(cāng)股包括Wheaton。 Precious Metals (WPM)、Royal Gold (RGLD)、Osisko Gold Royalties (OR)還有Franco-Nevada (FNV)。

《巴倫周刊》：其它貴金屬的價(jià)格也在上漲，尤其是白銀，你認(rèn)為銀價(jià)下一步該怎么辦？

在歷史上，伊瑪魯·卡薩諾瓦：白銀和黃金一樣，都是根據(jù)同樣的基本面因素進(jìn)行交易的。在過(guò)去的幾年里，白銀一直在跑輸黃金，所以我持看漲立場(chǎng)，因?yàn)榘足y有奮起直追的潛力，而且這種情況已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)。工業(yè)需求占白銀總需求的很大一部分，這是白銀的獨(dú)特之處。白銀用于太陽(yáng)能電池。這個(gè)行業(yè)的發(fā)展對(duì)白銀有好處，但是白銀還有其他用途。如果全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銀價(jià)將上漲。與黃金相比，白銀有下降的保護(hù)。通常，強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)不是黃金的最佳環(huán)境，但它會(huì)給白銀帶來(lái)支撐。

《巴倫周刊》：有些投資者認(rèn)為BTC是一種可與黃金相媲美的價(jià)值存儲(chǔ)工具，你認(rèn)為比特幣會(huì)對(duì)黃金構(gòu)成威脅嗎？

伊瑪魯·卡薩諾瓦:年輕投資者較多的新興市場(chǎng)似乎比發(fā)達(dá)市場(chǎng)和年齡較大的投資者更受比特幣的吸引，而后者更喜歡黃金。這個(gè)問(wèn)題可能確實(shí)存在，我們通常會(huì)被問(wèn)到BTC是否正在帶走黃金需求。

我認(rèn)為年輕投資者可能會(huì)考慮購(gòu)買(mǎi)比特幣，而不是黃金，但我認(rèn)為它們之間沒(méi)有太大的重疊。比特幣的投資者基礎(chǔ)不同于黃金。黃金是一個(gè)歷史悠久的資產(chǎn)類別，投資者非常了解它的作用和歷史表現(xiàn)。BTC作為資產(chǎn)類別提供了另一種選擇，類似于黃金，但BTC仍然很年輕，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)沖通貨膨脹和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)方面沒(méi)有與黃金競(jìng)爭(zhēng)的記錄。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“巴倫周刊”（ID：barronschina），作者：杰克·丹頓，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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