本文來自微信微信官方賬號:韭圈（ID：jiucaishuo），作者:頹廢的小呆梨，原標(biāo)題:“合資理財在夾縫中求生存”，頭圖:視覺中國

3月18日，中國科學(xué)技術(shù)基金會公布了最新的公募基金市場數(shù)據(jù)，非常爆炸。即使過去一年的盈利效果不好，除了以主動權(quán)益為代表的混合基金，其他QDIII、在債券、ETF規(guī)模上創(chuàng)下新高。

現(xiàn)在公募基金凈資產(chǎn)總額為29.30萬億元，繼續(xù)穩(wěn)定資產(chǎn)管理一哥的寶座。在新高的背后，也透露出一個信號——公募正在迅速進(jìn)化。如今的公募已不再需要單純依靠建立明星基金經(jīng)理來走出圈子，它更是百花齊放，而且在投資工具上也越來越工整。只是相比之下，曾經(jīng)備受期待的“可以在銀行理財中與公募競爭的合資理財”卻越來越尷尬。——

匯華財富管理272.12億元，貝萊德建信財富管理113.95億元，施羅德交通銀行財富管理99.21億元，高盛工銀財富管理27.3億元，法巴農(nóng)銀財富管理35億元，合資財富管理547.58億元？？要知道，兩年前合資理財規(guī)模超過1000億元的，現(xiàn)在直接減半了。資產(chǎn)管理到底發(fā)生了什么？我真的很想借此機(jī)會好好談?wù)劇?/p>

第一，銀行理財曾經(jīng)寄予的突破手——合資理財

當(dāng)時新的資產(chǎn)管理規(guī)定落地后，銀行面臨著整個理財業(yè)務(wù)的問題。如果不能申請理財子牌照，只能分銷一條路。然而，中國有4000多家銀行，但只有30多家金融公司牌照，所以銀行只能依靠分銷金融公司的產(chǎn)品來彌補(bǔ)自己產(chǎn)品體系的空白。

一般來說，自己的理財子絕對是最優(yōu)先的。比如中信銀行的資源肯定會更傾向于信銀理財，中國銀行更傾向于中銀理財。然而，理財子最初誕生于銀行資產(chǎn)管理部門。雖然他們在投資范圍、資產(chǎn)標(biāo)的和渠道上有很大的優(yōu)勢，但也有很多缺點:

第一，規(guī)模變化很大。金融用戶按期限配備。即使他們看好未來，也應(yīng)該考慮期限內(nèi)的金融產(chǎn)品，并在某一天迎來商品的開放和巨額贖回。然而，22-23年的兩波債券負(fù)反饋直接將金融客戶的風(fēng)險偏好推向了極限。

風(fēng)險偏好的下降趨勢從產(chǎn)品端滲透到資產(chǎn)端，理財產(chǎn)品大幅配置現(xiàn)金和銀行存款資產(chǎn)。三個月內(nèi)現(xiàn)金和短期商品越來越多，理財基金的“存款化”非常明顯。在這一背景下，很難調(diào)整存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

第二，顧客對起伏的承受能力較差。雖然已經(jīng)打破了剛兌，但銀行理財培養(yǎng)了這么多年的“保本保收益”已經(jīng)成為一個思想印記，這限制了很多理財子在大規(guī)模資產(chǎn)配置中的權(quán)益資產(chǎn)和長期投資比例。因此，在貨架上，必須有人彌補(bǔ)理財子投資權(quán)益的不足。這就是當(dāng)時合資理財出現(xiàn)在大家眼前的方式。

合資金融誕生于2019年，從一開始就承擔(dān)著“對外開放”的歷史使命，外國股東都是貝萊德、高盛、施羅德等知名金融巨頭。所以大家對跨境投資、權(quán)益投資、衍生品投資、量化投資等領(lǐng)域的期望都很高。

合資理財成立的第一年，在理財經(jīng)理心目中，無疑帶來了自己的光環(huán)。四年后，合資理財?shù)陌l(fā)展并不令人滿意，有的甚至開始了歷史的倒車。

二是合資企業(yè)理財開倒車

以匯華最大的理財為例。匯華理財?shù)耐馍坦蓶|是東方匯理，中國是中國銀行理財，相當(dāng)于歐洲最大的資產(chǎn)管理公司。 中國銀行。

在QDII中，這是有道理的、在跨境投資、權(quán)益投資等方面應(yīng)取得進(jìn)步。但是匯華理財一開始就延誤了傳統(tǒng)理財子固收為王的定位，根據(jù)年報披露的數(shù)據(jù)，匯華固收類產(chǎn)品占96%，混和類產(chǎn)品占4%左右，在國外投資、養(yǎng)老等方面都沒有布局。

我還翻了翻匯華理財貨架上的商品，主要是基于傳統(tǒng)理財更占優(yōu)勢的低波產(chǎn)品，還推出了攤余成本法理財，早已被公募基金拋棄。說實話，這根本看不出外資應(yīng)該具備的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和主動管理水平，甚至大家都在瘋狂搶奪QDII額度，他們也沒有布局。

上周，基金報披露了理財子的業(yè)績達(dá)標(biāo)率，匯華理財?shù)臉I(yè)績達(dá)標(biāo)率遠(yuǎn)低于其他理財子，幾乎為0。匯華的理財業(yè)績基準(zhǔn)很高， R2產(chǎn)品大多在4%-4.75%的范圍內(nèi)。其實標(biāo)準(zhǔn)定得高，不是問題。如果你能做到，你就能做到，但如果你不能做到，那就成了問題。

事實上，不僅僅是匯華，高盛工行的財務(wù)管理表現(xiàn)也低于預(yù)期。作為高盛， 工商銀行宇宙級別的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，目前工商銀行并未過分推動其產(chǎn)品，大多數(shù)只是工商銀行私人分銷。

在商品布局方面，QDII總數(shù)相當(dāng)多，但除了一個股權(quán)產(chǎn)品外，其他產(chǎn)品主要是QDII固定收益美元理財產(chǎn)品。現(xiàn)在企業(yè)規(guī)模只有30億，一家公司連一只公募基金都跟不上。合資理財是一個新生事物，一直處于“弱控制狀態(tài)”，直到2023年才被上海銀行業(yè)監(jiān)督管理局控制。

此前弱監(jiān)管下，部分合資理財行動突破了管控底線，導(dǎo)致部分產(chǎn)品凈值波動較大。更加關(guān)鍵的信息披露既不透明也不公開。我和渠道里的人聊天，大多反映一些合資理財和渠道的溝通遠(yuǎn)不如母線緊密。很多時候，我不知道合資理財公司的底層資產(chǎn)買了什么，凈值的波動也令人驚訝。

由于種種原因，導(dǎo)致合資理財越來越雞肋?！?strong>銀行理財缺乏權(quán)益類投資，無法彌補(bǔ)；業(yè)績的穩(wěn)定性、可投資范圍、投債經(jīng)驗、人員配置，也不如傳統(tǒng)銀行理財；今天發(fā)的固定收獲 、攤余成本法等商品，無特色。整體情況越來越緊張。

第三，突破困境

目前，合資理財唯一的亮點可能是貝萊德建信理財。貝萊德建信理財從一開始就想充分發(fā)揮海外股東的優(yōu)勢，開發(fā)股權(quán)產(chǎn)品，但貝萊德的阿拉丁體系在中國失敗后也遇到了麻煩。幸運(yùn)的是，他們的領(lǐng)導(dǎo)人被招商銀行的范華取代。

范華上任后，產(chǎn)品布局和品牌推廣都發(fā)生了很大的變化，產(chǎn)品布局也相對全面，不僅擴(kuò)展到純固定收益和固定收益 ，獲得QDII額度后，還將觸須延伸到海外，發(fā)行跨境美元存款理財產(chǎn)品。

現(xiàn)在貝萊德建信理財?shù)狡赒DII商品業(yè)績達(dá)標(biāo)率最高為100%，這批商品期限約為3-6個月，年化收益基本在4.74%以上，作為參考，去年易方達(dá)中短期美元債券收益為4.2%，國富美元債券收益為4.79%，南方亞洲美元債券收益為4.49%。與公開發(fā)行相比，這一收益并不遜色。

同時，貝萊德建信的養(yǎng)老金理財產(chǎn)品是中國唯一入選“個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品名單”的合資理財產(chǎn)品。按照這種勢頭，貝萊德建信也不是不可能從后面來。

合資理財，是“鯰魚”還是“閑魚”？

2021年合資企業(yè)進(jìn)入市場后，原本應(yīng)該扮演“鯰魚”的角色。但是時間久了， 最初的“鯰魚”也逐漸被同化為“閑魚”。此時此刻，如果權(quán)益市場穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，那么合資理財基本沒有權(quán)益產(chǎn)品的布局，必須踩空；但如果債券市場繼續(xù)走牛，合資理財和國內(nèi)傳統(tǒng)銀行理財沒有鮮明的特點和特點。

進(jìn)退兩難，夾縫求生。這種情況和外資公募有些相似。我真誠地希望他們能支支吾吾，給中國投資者帶來一些全新的變化，無論是在公募還是理財方面。

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