$羅布樂思.U 美東時間 5 月 9 日美股票盤前發(fā)布 2024 財(cái)年第一季度業(yè)績：

第一季度本期業(yè)績勉強(qiáng)還可以，Bookings 略微 miss，利潤方比較亮眼(Q1) Adj. EBITDA 看起來低于預(yù)期，實(shí)際上公司改變了調(diào)整過程，海豚君恢復(fù)后實(shí)際上超出了預(yù)期)。但是引導(dǎo)爆雷，對于第二季度。 Bookings、Covenant Adj.EBITDA 引導(dǎo) miss 與此同時，預(yù)期下調(diào)了全年。 Bookings 引導(dǎo)。

海豚君猜測，一季度公司的一些變化可能會干擾短期客戶需求，除了游戲行業(yè)本身的一些逆風(fēng)和去年的高基數(shù)。2 每月公司對虛擬物品實(shí)行動態(tài)低價，整體上調(diào)了熱門商品的價格。此外 Q1 開放開發(fā)者 Marketplace 在申請權(quán)限時，開發(fā)人員設(shè)置了預(yù)付款門檻。虛擬商品開發(fā)人員在發(fā)布產(chǎn)品時，不僅要支付上傳費(fèi)，還要支付可退還的預(yù)付款(在后續(xù)銷售中分期退還)。設(shè)置門檻的目的是鼓勵開發(fā)人員開發(fā)高質(zhì)量的內(nèi)容，這些內(nèi)容可以被玩家持續(xù)認(rèn)可和購買。建議關(guān)注電話會管理層對下降指導(dǎo)的詳細(xì)說明。

管理層透露，4 月末開始，DAU、Bookings、關(guān)鍵指標(biāo)數(shù)據(jù)，如客戶時間，已回暖，Booking 在 5 月初已回到同比 20% 的水準(zhǔn)（去年 11 每月投資者日上，公司強(qiáng)調(diào) Bookings 在未來 2025-2027 年維持 20% 增速），但是，明顯的下行引導(dǎo)仍然使市場在短期內(nèi)加深了對持續(xù)增長的質(zhì)疑。

就盤面而言，下跌 20% 之后市值已接近海豚君之前的傳統(tǒng)估值。 175 1億美元，結(jié)合公司目前對收益和利潤的指導(dǎo)，未來 2025 年度業(yè)績?nèi)愿哂诤ｋ嗑{(diào)整后的傳統(tǒng)預(yù)期(廣告短片僅面向海豚君) 13 超過年齡的顧客)。盡管 Bookings 受影響，但下半年即將上線的廣告短片(正在測試中)和更廣泛的品牌廣告合作，有望直接增加收益，公司持續(xù)降低成本（11 月度投資者日展望，將來 3-5 年調(diào)整后 EBITDA 每年提升 100-300bps），所以如果一直回調(diào)空間，可以關(guān)注短期低吸的機(jī)會。

績效指標(biāo)一覽

詳細(xì)解讀財(cái)務(wù)報(bào)告

01 雷聲在哪里：降低核心指標(biāo)？ Bookings 引導(dǎo)

對于 Roblox 這種訂閱流程外置，業(yè)務(wù)支出占比較大(25%)的開發(fā)者分為優(yōu)秀的業(yè)務(wù)模式，支出滯后。在正常的業(yè)務(wù)周期下，只需盯著它。 Bookings 好吧，最多根據(jù)遞延收入來看看未來的短期趨勢。

一季度 Bookings 同比增加 季節(jié)性下降到19% 9.24 億，略低于市場預(yù)測 9.27 億。除了自身的高基數(shù)和行業(yè)逆風(fēng)之外，公司第一季度對部分熱門商品的漲價也可能影響玩家的購買意向，因?yàn)閮?nèi)容平淡稍微影響了客戶時長的增長。

從遞延收入來看，第一季度凈增長僅略有增長，明顯低于上一季度，這也反映出第二季度流水支撐較弱。

引導(dǎo)上出現(xiàn)了真正的雷。公司對 Q2 的指引（8.7～9 低于預(yù)期(9.36億) 十億美元)，同時全年下調(diào) Bookings 引導(dǎo)，由原來的引導(dǎo) 41.4～42.8 億下調(diào)至 40～41 億，調(diào)整幅度約為 4-5%。通過這種方式，全年 Bookings 增速在 11%-15%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司原來的三年。 CAGR 20% 的預(yù)期。

然而，對于市場不太關(guān)注的收入指標(biāo)，實(shí)際上是在上升。公司應(yīng)該對廣告收入更有信心，我們認(rèn)為，所以才表現(xiàn)出來 Bookings 在增長明顯放緩的同時，收入增長反而有所擴(kuò)大。

5 月 1 日本，公司宣布即將上線，僅面向上線。 13 超過年齡用戶的廣告短片，即 4500 萬 DAU，2.5h 用戶群的日均時間。同時，公司也在擴(kuò)大品牌營銷的合作范圍，第一季度主要宣布與沃爾瑪?shù)暮献?。未?Roblox 在平臺上，展示品牌和廣告短片四種方式的廣告：

(1)品牌廣告-門戶、照片(固定位置)

(2)廣告短片-視頻廣告自動播放（CPM 價格）、單擊播放廣告（CTV 價格）

當(dāng)前的市場預(yù)期 ，對于明年的廣告預(yù)期大概在？ 5-10 約1億元(公司對穩(wěn)定狀態(tài)下廣告收入的預(yù)期 10 1億/年)，樂觀的機(jī)構(gòu)對廣告收入給予遠(yuǎn)期預(yù)期(27億) 年）達(dá)到了 15 億/年。

Roblox 與其他社交平臺相比，缺點(diǎn)在于用戶數(shù)量太少?？赡艿膬?yōu)點(diǎn)是平均每天的時間很高，但也要區(qū)分有多少客戶沉浸在游戲中，有多少客戶有機(jī)會在廣場上展示廣告。結(jié)合海豚君之前的計(jì)算，雖然市場對廣告收入的預(yù)期是積極的，但并不是特別夸張，這是對的。 Roblox 與同行相比，廣告轉(zhuǎn)化率具有一定的商業(yè)化規(guī)模，可以達(dá)到一定的折扣。

02 大幅削減資本支出，繼續(xù)減損增加

一季度 Roblox GAAP 下層經(jīng)營虧損較上月有明顯收縮，主要是由于大幅度減少。 Capex，降低基礎(chǔ)設(shè)施成本，嚴(yán)格控制管理成本。此外，廣告還進(jìn)一步為總收入增加做出貢獻(xiàn)。

但是大部分費(fèi)用主要還是跟著流水走，海豚君在《Roblox：無法吞噬元宇宙 在“大餅”中重點(diǎn)提到過 Roblox 確定收入和成本的方法， “費(fèi)用/Bookings” 從一個角度來看，費(fèi)率變化更適合實(shí)際經(jīng)營。

將經(jīng)營利潤進(jìn)行比較 Bookings 收入，除了在產(chǎn)品研發(fā)和客戶獲取季節(jié)投入增加客戶外，成本與其他雜費(fèi)的比例同比下降，一般符合上升趨勢。其中，基礎(chǔ)設(shè)施費(fèi)率上升最多，同比下降。 3 一個點(diǎn)。結(jié)合過去幾個季度 Roblox 一直在削減 Capex，Q1 更加同比腰斬，代表著未來基礎(chǔ)設(shè)施費(fèi)用可以繼續(xù)調(diào)整。

而且在一小部分廣告收入加持之后，“費(fèi)用/收益” 更明顯地降低了費(fèi)率。

此外，超過一半的員工費(fèi)用是非現(xiàn)金支付的股權(quán)激勵方式。，所以不管是對的 Adj. EBITDA 或者說現(xiàn)金流的規(guī)格，也會顯得更加友好。從去年第二季度開始，整體員工數(shù)量有所上升。（從 2300 人增加至 2500 人），促使 1Q24 的 SBC 費(fèi)用同比增長 30%。但是最終對現(xiàn)金流影響不大，第一季度自由現(xiàn)金流 1.91 億，同比翻倍。

同樣不包括 SBC 費(fèi)用經(jīng)調(diào)節(jié) EBITDA 指標(biāo)，第一季度按原計(jì)算方法，同比 65% 增加，利潤率為 同比增長近9.5% 250bps，符合此前投資者日管理層的提升節(jié)奏(100bps)～300bps/年)。

03 假日季節(jié)重點(diǎn)獲客，營銷費(fèi)用高漲

Roblox 一季度有圣誕假期，也是常年獲客的旺季，用戶生態(tài)穩(wěn)步擴(kuò)張。Roblox 第一季度客戶總體增長 620 萬，13 年齡以上的顧客增加更多，實(shí)現(xiàn) 4490 萬人。因?yàn)橄掳肽甑膹V告短片也只是面向 13 年齡超過10歲的客戶展示，所以這群用戶的擴(kuò)張趨勢還是比較重要的，需要密切關(guān)注。

值得注意的是，這一期的客戶雖然有 620 萬，但與之相比 1Q23 的 730 萬，消耗了更多的營銷費(fèi)用(同比增長) 32%)，除了游戲行業(yè)本身因供給平淡而有點(diǎn)逆風(fēng)外，也許現(xiàn)在的用戶增長也會遇到一些壓力(第三方平臺數(shù)據(jù)也比較平淡)，建議繼續(xù)跟蹤增長趨勢。

在不同地區(qū)，第一季度的用戶增長比過去幾個季度更均衡，亞太地區(qū)的用戶增長有一定的邊際反彈。在新的跨用戶圈內(nèi)容出現(xiàn)之前，北美基本上是一個成熟的市場，勉強(qiáng)維持年增長。然而，歐洲市場的增長也有所放緩。看來 Roblox 要打破圈子還得進(jìn)一步吸引高質(zhì)量的內(nèi)容開發(fā)者。

第一季度，用戶粘性略有下降，人均日均時間同比下降。 2%。在用戶數(shù)量的擴(kuò)大下，第一季度總客戶時長同比增長。 15%，但是在高基數(shù) 與上季度相比，人均時間收縮兩個因素已明顯放緩。

Bookings 除了客戶擴(kuò)張，還有一小部分增長來自于單人付費(fèi)力的增加(漲價)。如果平臺用戶活動得到維持 5 月初的狀態(tài)，那么 Q1 漲價也會使單人付費(fèi)力對單人付費(fèi)力 Bookings 增長帶動更加明顯。

本文來自微信微信官方賬號“海豚投研”（ID:haituntouyan），作者：海豚君，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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