在聚合模式下，高德打車是一種天花板，滴滴是C2C的天花板，但是在B2C模式下，沒有一個玩家成為天花板。

4月29日，曹操出行正式提交招股書，成為繼嘀嗒出行、哈羅出行、如祺出行之后，又一個沖刺IPO的網絡汽車平臺。

曹操上市并不奇怪。早在去年，就有消息稱他將在今年上半年申請IPO。但是和同齡人相比，曹操可能很著急出行。

李書福非常重視曹操出行孵化自吉利集團。他敦促高管超越滴滴出行，并給予許多資源支持。目前，李書福的Ugo Investment 83.9%的Limited持倉。

李書福希望自己的孩子成為人才，但曹操的旅行并沒有達到預期。根據2023年的業(yè)績，曹操的出行收入為106.68億元，僅為滴滴的5.5%。；虧損收窄至19.81億元，滴滴首次實現年度盈利。

迫切需要的是，曹操的出行已經連續(xù)兩年沒有融入外部資金，日常運營主要依靠銀行貸款。去年銀行貸款總額7億元，期限為1年。最近的還款點是2024年11月。

而且到2024年2月29日，曹操出行的現金和現金等價物約為9億元，流動負債中有51.76億元，資金短缺近43億元。

另外，曹操在融資過程中與投資者簽訂了賭博協議，如果沒有成功上市，可能會引發(fā)股權回購。

曹操出行到生死邊緣，背靠資本交易高手李書福，能否率先上市？

01 李書福的厚望

“我們希望以曹操專車平臺為起點，結合車載人工智能，提升智能網絡空間，加快變革，將吉利控股集團從汽車制造商轉型為交通服務提供商和信息內容提供商?！辈懿俪鲂袩o疑是李書福新能源汽車生態(tài)圈的重要組成部分。

曹操出行成立的時候，正是網約車混戰(zhàn)的時候。

2015年初，滴滴出租車和快速出租車的第一輪燒錢對決結束，并宣布合并，為Uber中國開啟新一輪燒錢對決。

同一年一月，是網約車的重要節(jié)點。

另一方面，老牌租車公司神州租車上線神州專車，幾個月內估值達到35.5億美元，推動專車市場走向高潮。

另一方面，交通運輸部在《關于全面深化交通運輸改革的意見》中指出，“加強對手機召車等新服務模式的規(guī)范管理，鼓勵多元化汽車服務的發(fā)展”，促進專車業(yè)務市場的快速擴張。

在這個千變萬化的春夏之交，曹操專車(曹操2019年以前出行的名字)誕生了，李書福派出了一位優(yōu)秀的老將劉金良擔任董事長。劉金良是成立吉利車輛的“四君子”之一，曾擔任吉利集團副總裁、汽車銷售公司總經理。

為了防止卷入補貼對決，與滴滴兵戎相遇，劉金良將曹操專車與新能源“神州專車”進行對比，提供自己的車輛，雇傭司機，進行統(tǒng)一培訓。

當時滴滴做的是撮合交易，不能統(tǒng)一私家車的標準，導致服務質量參差不齊，難以落地控制規(guī)則。因此，曹操想利用標準化、高合規(guī)的賣點來應對這種困境，突出重圍。

背靠吉利車的原始設備制造商，曹操在汽車采購和定制車隊方面更具成本效益。他還可以使用吉利生態(tài)系統(tǒng)中的換電站和維修店網絡來改善司機的感受。

這一打法很快見效，曹操出行不僅在滴滴眼底下吃肉，而且在2018年完成了1億美元的A輪融資，在“全球獨角獸”隊伍中，估值達96億元。

傳統(tǒng)汽車大廠是國內第一家試水網約車， 吉利汽車也嘗到了甜頭。通過使用曹操出行反饋的體驗數據，吉利可以了解提高造車能力的方向，為清除庫存車創(chuàng)造新的渠道。

看到吉利驗證了傳統(tǒng)汽車公司進入旅游市場的可行性，他們的同行已經布局了網絡汽車。2018年12月，上汽集團推出“享受道路旅行”；長安、一汽、東風于2019年創(chuàng)立“T3出行”；廣汽集團于2019年4月底推出“如祺出行”，各大汽車公司均采用B2C方式。

隨著競爭的日益激烈，最早轉型為出行領域的吉利并未保持先發(fā)優(yōu)勢，尤其是遭受T3外出的強烈攻擊。

例如，截至2023年底，T3已進駐118個城市，累計注冊用戶超過2億，曹操已進駐52個城市，注冊用戶超過6000萬。也就是說，至少在某一指標上，T3外出行業(yè)的排名可能比曹操出行要高。

在2018年吉利集團年會上，李書福曾對曹操外出的高管們說:“如果你想做，你應該做好這個行業(yè)。如果你超越不了滴滴，你就不是贏家?！?/p>

2024年是曹操出行成立的第10年，曹操從未超過滴滴。即使在滴滴下架的窗口，曹操也沒有找到多少滴滴空出來的份額。

假如曹操出行能比滴滴先在港交所上市，是否算不上李書福的厚望？

02 是靠輸血還是自我造血？

根據招股書，從2021年到2023年，曹操實現了71.53億元、76.31億元和106.68億元的利潤。

具體而言，旅游服務是曹操外出的收入支柱，在報告期內始終占總收入的96%以上，近兩年來發(fā)展速度明顯加快，從2022年同比增長8.4%，飆升至2023年的37.9%。

歸根結底，是曹操出行在第三方聚合平臺上“砸巨資”求訂單。2021-2023年，公司用戶補貼、支付第三方聚合平臺傭金、推廣、廣告、客戶推薦補貼等總推廣費用分別達到4.5億元、5.8億元、7.8億元。

曹操出行通過聚合平臺獲得了更高性價比的流量。短短一年，聚合平臺對訂單的貢獻就翻了一番。

數據顯示，報告期內，公司從聚合平臺收到的GTV(總成交額)分別為39億元、44億元和89億元，分別占GTV總成交額的43.8%。、49.9%和73.2%。

與此同時，吉利也在不斷地為曹操出行“輸血”，充當最大的顧客。在過去的三年里，吉利的購買量分別占購買總額的2.6%、三年貢獻近33億元，15.5%和13.5%。

就行業(yè)排名而言，以GTV計算，曹操出行在過去三年中均位居中國網約車平臺前三。排名還不錯，但是和老板相差太大。

2023年，市場前五名參與者共占市場份額的90.6%，僅滴滴就占市場份額的75.5%，曹操只有12.2%。

相比之下，滴滴2023年的總收入為1924億元，曹操外出的收入僅為滴滴的5.5%。純凈利潤5.4億元，曹操出行損失19.81億元。

由于不能動搖市場結構，曹操出行時選擇專注于減少損失，盡早實現盈利。企業(yè)管理層變化頻繁，與盈利目標密切相關。

曹操外出的公司主體是杭州優(yōu)行科技有限公司。2021年5月，曾擔任滴滴專車事業(yè)部總經理的龔昕擔任曹操旅行CEO，年底接任劉金良成為公司法定代表人。

2022年3月，董事長的職位也發(fā)生了變化，劉金良由易到汽車的創(chuàng)始人周航接任。這意味著曹操的創(chuàng)始人完全離開了公司。

周航上任后，公司裁員，業(yè)務收縮，周航或公司退出的消息迅速傳出。2023年1月19日，靴子落地，董事長從周航變更為楊健，后者在吉利擔任股東大會副主席11年以上。

根據《晚點LatePost》的報道，曹操旅行于2023年6月進行了新一輪的組織調整，CEO龔昕直接負責網絡汽車業(yè)務，旨在在8月前實現全國盈利。

但是曹操出行并沒有如期實現目標，剛剛實現了毛利率轉正。2021-2023年，累計虧損近70億元，毛利分別為-17.47億元，-3.39億元，6.15億元，毛利分別為-24.4%。、-4.4%、5.8%。

雖然成績單不亮眼，但比同樣申請IPO的如祺出行略勝一籌。在過去的三年里，如祺出行累計虧損超過20億元，毛利率分別為-24.2%、-10.7%、-7%。

據招股書記載，目前曹操外出的董事長仍然是楊健，CEO仍然是龔昕。

不難看出，在龔昕任職期間，運營計劃發(fā)生了幾次變化，公司業(yè)績發(fā)出了良好的信號。他能否帶領曹操順利登陸港交所，是一個重要的挑戰(zhàn)。

03 估值差別

滴滴估值160億美元，滴滴出行100億元，如祺出行53億元，曹操出行170億元，這是一批沖刺上市的選手。

背后是商業(yè)路徑的競爭。從估值差異來看，以滴滴和滴滴出行為為代表的C2C模式更勝一籌。曹操在B2C模式下的出行和如祺出行面臨著巨大的問題。

即使在同一條跑道上，重點也是不同的。比如Robotaxi，一個出行下注的無人駕駛員，這是一個充滿吸引力但遠離現實的愿景。曹操的出行比較現實，總是強調定制車隊的差異化策略，爭取高估值。

網絡汽車行業(yè)沒有用戶忠誠度。價格是一個非常重要的競爭因素。客戶通常專注于最便宜的選擇，而不是品牌。得益于定制車隊，曹操出行可以更好地控制成本，價格帶處于行業(yè)較低水平。

截至2023年12月31日，曹操在24個城市擁有約31,000輛定制汽車車隊，是全國最大的。截至2022年和2023年底，定制汽車分別占運營車隊的28.6%和50.7%。

自2021年以來，曹操一直專注于定制汽車和汽車服務的解決方案，并于次年開始部署定制汽車提供專用汽車服務，以促進TCO(車輛總持有成本)的降低。

根據弗若斯特沙利文的說法，楓葉80V和曹操60被稱為最具成本效率的共享出行服務車型，估計TCO分別為每公里0.53元和0.47元，與純電動汽車的TCO相比，更具換電功能的典型車型降低了32%到40%。

去年三月，曹操出行甚至直接結束了造車、銷售汽車，發(fā)布了定制汽車品牌“曹操汽車”，以11.98-15.88萬元的價格銷售其首款車型“曹操60”。

招股書顯示，曹操60在2021年至2023年，顯然帶動了曹操外出的車輛銷售收入，其收入分別為5290.6萬元、3218.4萬元和1.15億元，占總收入的0.7%、0.4%、1.1%。

但是曹操60缺乏活力，除去年5-7月銷量超過3000輛外，8月份就暴跌到437輛，直到今年3月，才慢慢恢復到數千輛。

盡管定制汽車減少了車輛成本過高的問題，但是很難彌補其它成本的缺口。

定制汽車代表著重資產投入，運力有限，司機成本高，影響擴張速度。截至2023年12月31日，曹操出行服務覆蓋51個城市，比如祺困在大灣區(qū)的出行需要更多，而T3出行已經落戶118個城市。

當司機成為平臺員工時，曹操的出行必然要為龐大的司機隊伍和管理買單。為了緩解盈利壓力，公司逐漸將自雇的附屬司機轉為合作伙伴。

近三年來，曹操外出的司機數量不斷增加，活躍司機總數達到69.99萬人，但附屬司機數量逐年減少，2021-2023年，曹操外出的司機總數分別為6.14萬人、6.02萬人和5.68萬人，占13.6%。、十.0%和八.1%。

隨著人數的減少，相關費用也在增加。到2022年，曹操旅游服務司機的收入和補貼達到63億元，到2023年達到81億元，同比增長29.6%。

司機端成本高，導致公司銷售成本居高不上，進一步蠶食利潤。近三年來，其銷售成本分別為88.99億元、79.70億元和100.52億元。

燒錢的速度沒有放緩，但是融資跟不上。曹操自成立以來，已經進行了三輪融資，最后一輪是在2021年8月獲得約38億元，之后沒有外界輸血。

T3尚未申請上市的情況要容易得多，它在2021年10月獲得77億元，在2023年完成了超過10億元的融資。

為生存，曹操只能向銀行借錢續(xù)命。截至2021年、2022年、2023年和2024年2月29日，其短期銀行貸款分別為5.6億元、7.3億元、10億元和10億元。

去年，為了購買車輛，公司從銀行貸款總額為7億元，期限為1年。最近一期的還款點是2024年11月。

截至2024年2月29日，曹操出行現金、現金等價物約9億元，流動負債貸款51.76億元，資金壓力可想而知。

在招股書中，曹操承認，除了升級和推出一系列定制汽車、提高服務質量、提高技術和投資自動駕駛外，募集資金還將用于償還銀行貸款的本息。

隨著行業(yè)整體合規(guī)性的大幅提高，B2C模式的優(yōu)勢逐漸成為一個缺點。比如祺出行和T3出行都接近C2C模式，更多的是B2C和C2C的融合。

在聚合模式下，高德出租車是天花板，滴滴是C2C的天花板。，但是在B2C模式下，沒有一個玩家成為天花板。

曹操出門的對手注定不是滴滴，而是二梯隊選手，比如祺出行、T3出行等。沒有人比任何人領先多少，搶先上市是當務之急。

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