最近，東南亞小騰訊 Sea 公布了 2024 2008年第一季度財務報告，總體增速大幅加快，虧損明顯縮小。 Shopee 在業(yè)務推動下，這次業(yè)績表現(xiàn)不錯，核心點如下：

1. Shopee 電子商務正在加速和減少損失。 “甜蜜期”：繼上季度 Shopee 這個季度出現(xiàn)復蘇跡象后，Shopee 增長勢頭進一步上升，GMV 同比增速達 37%，環(huán)比加快近 9pct，明顯高于市場預期 30% 增長。即使預期不低，實際表現(xiàn)依然更強。然而，訂貨量增長率為 51%，絕對增長速度較高，但是環(huán)比加速幅度是 3pct，在數量上沒有加速幅度。 GMV 展示得如此強大，客戶數量的邊際貢獻較高。

對于營收本季同比增長了 33%，大大高于預期。 21%。環(huán)比加快了 10pct，比 GMV 增加幅度較高，反映出周轉率環(huán)比再次上升。 0.4pct。目前Shopee、Tiktok、Lazard 等待東南亞頭部電商平臺，普遍提升變現(xiàn)，呈現(xiàn)出競爭火力下降、大家共同賺錢的良好環(huán)境。

此外，雖然投入力度較高，Shopee 業(yè)務仍然虧損，但虧損繼續(xù)大幅縮小。本季度經營利潤虧損 0.97 億，大大低于預期 2.6 十億美元的損失。東南亞市場在其中 EBITDA 在規(guī)格上扭虧增盈?？傮w而言，在增長明顯加速的同時，虧損仍在縮小，這是最大的。 “甜蜜” 的時期。

2. Garena 游戲終見曙光？初看之下，Garena 在 GAAP 與去年同期相比，收入收入繼續(xù)下降 15%，低于市場預測 11%。但是由于遞延收入變化的影響，實際上是關鍵數據，如用戶信息和流水，都有改進的跡象。

具體而言，本季度活躍用戶環(huán)比增加 6600 一萬人，付費用戶數也逐月增加。 900 一萬人。本季流水收益終于止跌，同比增長。 11%，并且新老游戲應該都有奉獻精神。

3. SeaMoney 保持高質量穩(wěn)步增長：本季 SeaMoney 實現(xiàn)收入 4.6 億，增長速度繼續(xù)下降至趨勢性下降 與市場預測大致一致的21%。業(yè)務數據方面，公司貸款規(guī)模的規(guī)格發(fā)生了變化，這個季度是 33 億美元，同比增長 29%。其中 27 億在體內，6 十億在外面。而且逾期 90 天空中的壞賬率超過了 同比持平1.4%。總體上 SeaMoney 延續(xù)了良好的增長趨勢，本季沒有太大的起伏。

4. 整體業(yè)績 -- 收入高于預期，虧損低于預期：由于電子商務板塊的強勁表現(xiàn)，本季 Sea 實現(xiàn)整體收入 36.9 億，同比增速大幅上升至億， 比預期高23% 4%。

雖然游戲板塊經利潤也同比下降 14%，低于市場預測，但營業(yè)利潤率并沒有逐月下降，只是由于 GAAP 規(guī)格下收入下降的影響。DFS 金融部門已經做出了貢獻 1.3 一億元的利潤，環(huán)比大致持平。同樣是在大幅度減少虧損 Shopee 推動下，整個集團實現(xiàn) $7100 萬元的經營利潤明顯優(yōu)于預期。 1.8 億的虧損。

在成本方面，最值得注意的是營銷費用明顯收縮，費用比例從近期收縮 27% 下降到了 21%。電子商務部門的營銷費率從 34% 下降到了 25%，反映了競爭力和補貼力度的縮小。雖然與R&D相比，管理費率略有提高，但是，與營銷支出的縮小幅度相比，影響不大。

海豚投研觀點

這個季度，可以看到繼承 Tiktok Shop 此前印尼被禁的紅利期，Shopee 在抓住窗口期迎來復蘇后，東南亞電商市場的火力在本季度繼續(xù)下降。之前勢如死敵的東南亞電商頭部平臺，似乎成了默契的朋友，進入了一起提升變現(xiàn)、共同盈利的平臺。 甜蜜期。

與此同時，之前一直疲軟的游戲板塊也在本季的關鍵業(yè)務指標上呈現(xiàn)出改進的跡象，活躍度和付費用戶環(huán)比大幅上升，高于預期。 8%~11%，流水終于同比止跌，轉長。 11%，都預示著 Garena 這款游戲似乎已經完成了磨底，開始復蘇。

所以，總體而言，現(xiàn)階段的現(xiàn)階段 Sea 兩大業(yè)務板塊都處于復蘇或進一步加強的階段。在收入加速的同時，利潤也成為一種改善趨勢，業(yè)績明顯不錯。然而，市場對此有充分的預期，這證明了業(yè)績后股價的小幅波動。

另外，公司這次沒有公開給予業(yè)績指導， “變幻莫測” 東南亞的電子商務格局還沒有穩(wěn)定下來。前瞻性判斷后續(xù)業(yè)績前景真的不容易，更多的只能是關注高頻第三方統(tǒng)計數據，靈活應變。

下面是財務報告的詳細解讀

一、Shopee 再次迎接紅利期，大力推動增長。

繼上個季度，現(xiàn)在 Tiktok Shop 在被印尼政府封禁之后，Shopee 增長開始明顯復蘇。這個季度Shopee 復蘇勢頭進一步上升，GMV 同比增速達 37%，環(huán)比加快近 9pct，也明顯高于市場預期 30%增長。盡管市場預測并不低，但實際表現(xiàn)仍然很強。

就拆分價格而言，本季度訂單量增長率為 51%，盡管絕對增長速度較高，但是環(huán)比加速幅度是 3pct，可見沒有量的加速幅度 GMV 展示得如此強大，價格因素的影響更大。

雖然價格同比下降，但仍然同比下降。 9% 到 $9.1，但是由于同比下降，下降幅度縮小了 4%。總的來說，仍然反映了以價換量的主要推動力。 “價格力” 路線，只是價格上已經體現(xiàn)了電商競爭的握手言和價格修復期。

收入的加速幅度是比較的。 GMV 更強，這個季度的收入同比增長 33%，大大高于預期。 21%。收入增長速度逐月加快 強于10pct GMV 的 8.7pct 幅度。背后反映出變現(xiàn)率持續(xù)上升。

按照我們的計算，同比繼續(xù)提高平臺業(yè)務的變現(xiàn)率， 0.4pct 到 10.3%。據我們了解 Tiktok Shop 和 Shopee 最近，東南亞國家的變現(xiàn)率有所提高。阿里巴巴的最新財務報告也表示。 Lazard 現(xiàn)在的重點也是提高變現(xiàn)，減少單均損失。換言之，Shopee、Tiktok、Lazard 等待東南亞頭部電商平臺，攜手實現(xiàn)，創(chuàng)造了一個競爭火力放緩、大家共同賺錢的良好環(huán)境。

第二，玩家回歸，Garena 終見曙光？

在集團里一直拖著后腿。 Garena 游戲板塊，這個季節(jié)似乎真的看到了反轉的曙光。乍一看。，Garena 在 GAAP 收入收入繼續(xù)同比下降。 15%，低于市場預測 11%。但是，這仍然是由于收入變化的影響，事實上，使用者的信息和流水都有改善的跡象。

具體而言，本季度活躍用戶環(huán)比增加 6600 一萬人，付費用戶數也逐月增加。 900 萬人。反映了顧客回流的趨勢。 Sensor Tower，F(xiàn)reee旗下王牌產品 與環(huán)比增長相比，F(xiàn)ire的月活用戶數增加了 4000 萬人。

因此，最關鍵流水收益本季也終于止跌，同比增長。 11%。而且核心老產品和新游商品應該都有貢獻。

三、SeaMoney 增長放緩，但仍穩(wěn)定。

本季 SeaMoney 實現(xiàn)收入 4.6 億，這個季度的增速繼續(xù)下降到趨勢下降。 與市場預測大致一致的21%。業(yè)務數據方面，公司貸款規(guī)模的規(guī)格發(fā)生了變化，這個季度是 33 億美元，同比增長 29%。其中 27 億在體內，6 十億在外面。而且逾期 90 天空中的壞賬率超過了 同比持平1.4%。

總體來看，SeaMoney 業(yè)務仍然保持穩(wěn)定健康的增長。

四是電子商務板塊創(chuàng)收又減虧，其它板塊利潤穩(wěn)定

總結上文，增長方面，電商板塊在行業(yè)整體競爭有所緩解的情況下，Shopee 通過對直播和履約的投入，交付了強勁的增長，繼續(xù)推動集團。Garena 游戲板塊也終于呈現(xiàn)出用戶和流水回暖的跡象， SeaMoney 然后繼續(xù)保持高質量增長趨勢。

對于盈利上，盡管本季最關鍵的電商板塊由于投入較高仍在虧損，但幅度大大縮小。本季度經營利潤虧損 0.97 億，大大低于預期 2.6 億的虧損。在增長明顯加速的同時，虧損仍在縮小，最為嚴重 “甜蜜”。

因為游戲板塊 GAAP 收益仍在同比下降，因此經營利潤也同比下降 低于市場預測的14%。但營業(yè)利潤率環(huán)比沒有下降，在實際業(yè)務數據有所改進的前提下，問題不大。

DFS 金融部門已經做出了貢獻 1.3 一億元的利潤環(huán)比大致持平，利潤率略有下降，略低于預期。

整體表現(xiàn)：收入更高，損失更少。

由于電子商務板塊的強勁表現(xiàn)，本季 Sea 實現(xiàn)整體收入 36.9 億，同比增速大幅上升至億， 實際收入比預期高23%。 4%。

就毛利而言，盡管 Garena 由于新游投資，該行業(yè)毛利率仍在下降。，但是，在電子商務&金融板塊的支持下，集團整體毛利率環(huán)比大致持平。 42%，由于收入超出預期，最終毛利值也比預期更高。 3%。

費用方面，收縮最明顯的是營銷費用，費用比例從近一年開始。 27% 下降到了 21%。就業(yè)務而言，主要是電子商務部門的營銷費率從 34% 下降到了 25%。

盡管與R&D相比，管理費率略有提高，體現(xiàn)了 Sea 經營狀況改善后，內部花錢力度增加。然而，與巨大的營銷成本節(jié)約相比，管理和R&D并不能改變整體收縮成本的趨勢。因此，公司整體完成 $7100 萬元的經營利潤明顯優(yōu)于預期。 1.8 億的虧損。

本文來自微信微信官方賬號“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪經授權發(fā)布。

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