生產(chǎn)|妙投APP

作家|李昱佳

頭像|視覺中國

核心看點：

1. 市場對“新國九條”的錯誤解讀和第一季度報告的低于預(yù)期，導(dǎo)致千味央廚持續(xù)下跌；

   
   

2. 第一季度報告不及預(yù)期的背后是這兩個原因，妙投判斷的影響最早將在第三季度清除；

   
   

3. 在較低的水平上，估值可能會受到回購和解禁的影響，從而延長磨底周期。
   

   
   

從4月1日開始，千威央廚的股價在百勝集團(肯德基和必勝客的母公司)的支持下持續(xù)下跌，5月28日跌幅超過22%，大幅跑輸指數(shù)和其他頭部企業(yè)。

是千味廚房基本面惡化，還是市場反應(yīng)過度錯殺？千味廚房的下跌趨勢會很快扭轉(zhuǎn)嗎？本文分析了這三個問題，幫助大家判斷千味廚房目前的投資價值。

被錯殺的真相

這一輪千味央廚的快速回調(diào)始于4月初，連續(xù)9條負(fù)線擊中了投資者的情緒恐慌。4月27日第一季度報告披露后，不少“后知后覺”猜測機構(gòu)提前“預(yù)期”到第一季度增速下降，提前跑路。

妙投認(rèn)為機構(gòu)跑了不會引起這么大的噪音，對自己沒有好處。真正的“罪魁禍?zhǔn)住笔鞘袌稣`解了“新國九條”對小盤股適者生存的建議。當(dāng)時流通市值只有22億。（4月1號）千味央廚被市場誤殺，導(dǎo)致大幅回調(diào)。

4月中旬，“新國九條”正式出臺，資金對錯殺小盤股仍持觀望態(tài)度。隨后，《千味央廚》不好看的季度報告公布，估值回升繼續(xù)被壓制。

事實上，2024年第一季度千味央廚業(yè)績?nèi)栽诜e極增長，沒有當(dāng)前股價那么差。第一季度報告正式披露后，其股價略有調(diào)整，試圖向上突破。

今年第一季度，千味央廚營業(yè)收入4.63億元，比去年同期增長8.04%，歸母凈利潤約0.35億元，比去年同期增長14.16%。與2023Q4時25%相比，增速相差甚遠(yuǎn)，比2023Q2、Q3時50%、超高增速比60%更是“天差地差”，所以估值降至25倍周邊也是合理的。

(資料來源：choice數(shù)據(jù))

千味央廚一季度增速突然下降的原因是什么？官方的回答是“數(shù)量多，需求弱，競爭加劇”。

這一回答看起來是冠冕堂皇的套話，實際上是實話，只是背后的原因需要進一步解讀。

餐飲土壤“少水”

“需求疲軟，競爭加劇”是不爭的事實，這意味著為了在業(yè)績高基數(shù)下繼續(xù)保持雙位數(shù)增長率，千味央廚今年必須更加努力地拓展客戶。

事實上，2023年國內(nèi)餐飲業(yè)的走勢已經(jīng)前高后低。

上半年，餐飲業(yè)迅速復(fù)蘇，用“火爆”來形容也不為過。因此，大量餐飲新手涌向行業(yè)，餐飲門店急劇增加。然而，下半年，經(jīng)濟修復(fù)失敗，餐飲業(yè)迅速陷入低迷，規(guī)模小、調(diào)整慢的餐飲店大規(guī)模關(guān)閉。

即便如此，2023年全國餐飲收入達(dá)到53,000億元，同比仍有增長。20.4%，單位餐飲收入超過13,000億元，同比增長20.9%，增長率領(lǐng)先于社會消費品零售總額的其它類型。

2023年，千味央廚的直營渠道收入同比增長49.89%，是20.9%行業(yè)平均增長的兩倍多。分銷渠道的收入主要來自小B客戶，同比增速只有15.73%，已經(jīng)有了“涼意”。

但今年第一季度，餐飲業(yè)的增長率仍然低于2023年下半年，增速僅為2023年的一半。

根據(jù)國家統(tǒng)計局4月16日發(fā)布的數(shù)據(jù)，第一季度全國餐飲收入13445億元，同比增長10.8%。；上述單位餐飲收入3551億元，同比增長9.2%。三月份，全國餐飲收入達(dá)到3964億元，同比增長6.9%。；單位餐飲收入超過1174億元，同比增長3.2%。

雖然千味央廚沒有披露第一季度各渠道的實際收入，但8.04%的總收入增長確實沒有跑贏行業(yè)。在這里，百勝中國將承擔(dān)“大部分責(zé)任”。

百勝中國“拖底”不達(dá)標(biāo)

通過對各機構(gòu)調(diào)查資料的搜索對比，妙投認(rèn)為千味央廚的“數(shù)量高”背后是百勝中國“拖底”效果不達(dá)標(biāo)。

了解千威廚師的投資者應(yīng)該清楚，千威廚師最初是想念食品旗下與百威集團對接的餐飲供應(yīng)鏈部門，依托百威供應(yīng)鏈旗下的必勝客和肯德基大型連鎖餐飲品牌的背誦，迅速實現(xiàn)了大B客戶資源的積累。

作為百勝中國的核心T1供應(yīng)商，千味央廚的業(yè)績彈性直接受百勝中國經(jīng)營決策的變化影響。

2023年第一季度，千威廚師為百威中國集團提供了大量新產(chǎn)品。今年第一季度，百威中國的運營節(jié)奏發(fā)生了變化，新需求不如去年，導(dǎo)致千威廚師來自百威中國的收入從之前預(yù)期的15%增長到10%的下降，差額約為0.3億元。如果加上這0.3億元的差額，2024Q1的營收增速將是15%左右，比現(xiàn)在的8%增長了近一倍。

百勝中國對千威廚師提供的新產(chǎn)品需求減少，是行業(yè)需求疲軟造成的，還是其他供應(yīng)商取代了千威廚師的一部分份額？

它是市場上最令人擔(dān)憂的一點，因為不管是什么原因，對千味央廚業(yè)績的影響也不會僅限于第一季度。

兩個估值被壓制的“隱情”

雖然千味央廚業(yè)績增速下降導(dǎo)致估值回調(diào)合理，但行業(yè)指數(shù)和市場“暴跌”的大幅下跌有點反應(yīng)過度?，F(xiàn)在業(yè)績落地后，股價還處于低位，妙投推斷這兩個方面的“隱藏感”可能會導(dǎo)致這種現(xiàn)象。

另一方面，千味央廚正在進行股票回購。

4月27日，第一季度報告公布時，千威央廚還推出了股票回購計劃，總回購金額不低于6000萬元，不超過1億元，說明公司擔(dān)心估值會受到第一季度報告的影響，進一步回調(diào)，于是表態(tài)進行市值管理。

5月21日，公司披露首批回購情況，即2024年5月20日以集中競價價格回購25萬股，占公司總股本的0.25%?；刭徠陂g，公司沒有“動力”發(fā)布業(yè)務(wù)改善消息，刺激股價上漲，提高回購成本。

另一方面，第三季度公司面臨第二輪大規(guī)模解禁，最近的一期解禁是今年1月17日上市流通的1274.85萬股新股。

當(dāng)時，千味央廚向華萊士董事長華懷余妻子黃燕飛、華萊士副董事長陳正來、楊國福執(zhí)行董事朱冬波等5名個人投資者定增，以46.28元/股的價格，以及諾德基金、財通基金、大成基金等8家機構(gòu)定增，總?cè)谫Y5.9億元。

5月28日，36.22元的收盤價比46.28元的固定價格低27.79%。理論上，千味廚師有動力盡快完成股票回購，并通過市值管理刺激估值回升，給出增加目標(biāo)的解釋。然而，這種估值回升必須是短暫的。今年第二季度的業(yè)績提升和之前高基數(shù)的挑戰(zhàn)，中期報告可以緩解業(yè)務(wù)下滑的概率較低。

只有餐飲小B進一步修復(fù)，推動經(jīng)銷渠道收入回升占比最高，才能真正支撐千味央廚業(yè)績增速和估值回升，最早要等到第三季度才能實現(xiàn)預(yù)估。在此之前，我們只能關(guān)注和掌握它超賣反彈的結(jié)構(gòu)性機會。

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