文｜胡香赟

編輯｜海若鏡

18A中第一家依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)復(fù)宏漢霖，自5月23日起停牌近一周后，仿佛等到了“歸處”。

據(jù)彭博社報(bào)道，一位知情人士透露，“復(fù)星醫(yī)藥正在考慮私有收購(gòu)復(fù)宏漢霖”，正在與一家咨詢機(jī)構(gòu)就隱性私有化要約方案進(jìn)行談判和合作；其他投資者也可能加入。到目前為止，這個(gè)消息還沒(méi)有得到證實(shí)。

從復(fù)宏漢霖的基本面來(lái)看，公司整體運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定。一些證券公司的生物醫(yī)學(xué)分析師告訴36Kr，“港股控制相對(duì)自由，復(fù)星醫(yī)藥有可能回購(gòu)。如果交易確實(shí)發(fā)生，應(yīng)該先作為子公司運(yùn)營(yíng)；單獨(dú)回A太難了，不太可能。我們還是要等公告?！?/p>

截至停牌前，復(fù)宏漢霖股價(jià)報(bào)18.84港元/股，總市值102億港元(約93億人民幣)，比上市首日收盤(pán)價(jià)縮水近60%。

與同時(shí)登陸港股的其他生物醫(yī)藥企業(yè)相比，復(fù)宏漢霖的股價(jià)表現(xiàn)、流通性等癥狀都不盡如人意。但就業(yè)務(wù)而言，復(fù)宏漢霖?zé)o疑是一場(chǎng)戰(zhàn)斗。 2023年，follow模式的成功實(shí)踐者收入近54億元，首次實(shí)現(xiàn)全年盈利，凈利潤(rùn)5.46億元。生物類(lèi)似藥物的重量帶來(lái)的收入也在不斷反饋公司在創(chuàng)新藥物方面的研發(fā)。

在兩者的極限拉扯中，如果私有化，是否會(huì)成為復(fù)宏漢霖再融資、復(fù)星醫(yī)藥增強(qiáng)創(chuàng)新的機(jī)會(huì)？

期望估值回歸或隱藏信號(hào)

五月二十三日停牌時(shí)，復(fù)宏漢霖曾宣布，這是因?yàn)椤按l(fā)布一份根據(jù)香港收購(gòu)和合并標(biāo)準(zhǔn)，組成公司內(nèi)幕消息的通知”；同日，擁有公司53.61%股權(quán)的大股東復(fù)星醫(yī)藥H股也宣布，復(fù)宏漢霖的一筆交易可能涉及香港《公司收購(gòu)合并標(biāo)準(zhǔn)》。但值得注意的是，復(fù)星醫(yī)藥港股只在當(dāng)天停牌一天就復(fù)牌。

上述分析人士認(rèn)為，這可能代表了“交易尚未敲定”。

另一方面，截至2023年底，復(fù)宏漢霖期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物不足9億元；與此同時(shí)，公司首次減少了R&D投資，總成本11.19億元，同比下降約20%?？陀^地說(shuō)，公司目前的財(cái)務(wù)壓力并沒(méi)有減輕。目前，復(fù)宏漢霖的臨床開(kāi)發(fā)三期有多條管道；ADC、熱門(mén)角度的管道研發(fā)，如TIGIT，基本上處于臨床前至臨床第一階段，也需要大量的長(zhǎng)期研發(fā)投入。

復(fù)宏漢霖成立至2019年登陸港交所期間，中國(guó)生物醫(yī)藥領(lǐng)域的時(shí)代主題依然是快速跟隨和改進(jìn)的創(chuàng)新。復(fù)宏漢霖是前排選手之一，復(fù)宏漢霖于2019年推出了國(guó)產(chǎn)生物類(lèi)似藥物利妥昔單抗“漢利康”。

截至目前，復(fù)宏漢霖已在國(guó)內(nèi)上市4種類(lèi)似生物藥物，除“漢利康”外，還包括曲妥珠單抗“漢曲優(yōu)”、“漢達(dá)遠(yuǎn)”阿達(dá)木單抗、貝伐珠單抗“漢貝泰”3款，原研種類(lèi)均為爆款大單品。到2023年，生物類(lèi)似藥業(yè)總銷(xiāo)售額約占總收入的75%。其中，“漢曲優(yōu)”單款銷(xiāo)售額達(dá)26億元，比去年同期增長(zhǎng)56%。在5月初的媒體交流會(huì)上，公司執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官、首席執(zhí)行官朱俊曾直言，生物類(lèi)似藥物是一項(xiàng)“快速?zèng)_動(dòng)，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流”的好生意。

根據(jù)朱俊的計(jì)劃，在現(xiàn)有產(chǎn)品組合的基礎(chǔ)上，未來(lái)將陸續(xù)推出6種生物類(lèi)似藥物，按節(jié)奏在全球上市。只要“看品類(lèi)，看品牌”，前期投資5000萬(wàn)元后，后續(xù)R&D支出可以通過(guò)BD眾籌。從這個(gè)階段開(kāi)始，產(chǎn)品可以“開(kāi)始賺錢(qián)”；研究開(kāi)發(fā)完成后，一種生物類(lèi)似藥物的平均年銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)為10億元，凈利潤(rùn)基本上可以維持在40%左右。

目前，“燒錢(qián)”敘述已經(jīng)褪去了說(shuō)服力，有望成為biopharma的公司相當(dāng)稀缺，兼顧單獨(dú)的盈利能力和創(chuàng)新的R&D能力。然而，這種穩(wěn)定的盈利期并沒(méi)有得到資本市場(chǎng)的積極反饋。

2019年，復(fù)宏漢霖的發(fā)行價(jià)為每股49.6港元。雖然今年年初以來(lái)整體呈上升趨勢(shì)，但在停牌之前已經(jīng)下跌了近60%。；在市場(chǎng)價(jià)值方面，雖然可以勉強(qiáng)擠進(jìn)港股生物醫(yī)藥企業(yè)市值的前20名，但是規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。今年三月，新一批“港股通”名單發(fā)布時(shí)，復(fù)宏漢霖也沒(méi)有當(dāng)選。港股市值與當(dāng)前盈利能力不匹配，估值被低估，創(chuàng)新研發(fā)需求疊加，或推動(dòng)其離開(kāi)港股的理由。

同時(shí)，復(fù)宏漢霖的“回A之路”并不順利。早在2020年初，復(fù)宏漢霖就披露了科技創(chuàng)新板IPO的計(jì)劃，但隨后兩次增加了發(fā)行和上市的有效期。去年7月，公司正式宣布不再推進(jìn)科技創(chuàng)新板上市計(jì)劃。

孵化“第二曲線”的想法還成立嗎？

截至今年第一季度，復(fù)星醫(yī)藥賬面余額為93億元。雖然復(fù)宏漢霖的市值表現(xiàn)還處于低谷，但如果私有化，還是要花很多錢(qián)的。參與第三方角色也是市場(chǎng)猜測(cè)的問(wèn)題之一。

對(duì)于目前的復(fù)星制藥來(lái)說(shuō)，復(fù)宏漢霖是當(dāng)前醫(yī)療資產(chǎn)布局中自主創(chuàng)新的重要標(biāo)志。2023年，復(fù)星制藥業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)13.5%，主要依靠“新產(chǎn)品和次新產(chǎn)品(不含新冠肺炎相關(guān)產(chǎn)品)收入”兩大類(lèi)抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)核心產(chǎn)品和中樞系統(tǒng)核心產(chǎn)品。其中，很多腫瘤板塊的產(chǎn)品都來(lái)自復(fù)宏漢霖。

除了上述生物類(lèi)似藥物外，復(fù)星醫(yī)藥還在年報(bào)中提到了一種創(chuàng)新的PD-1產(chǎn)品復(fù)宏漢霖。

作為復(fù)宏漢霖2023年上市的第五款商品，PD-第一個(gè)完整銷(xiāo)售年份，商品斯魯利單抗(“漢斯?fàn)睢?的收入已經(jīng)超過(guò)11億元，主要推動(dòng)適應(yīng)癥多樣化。比如去年年初被批準(zhǔn)治療的一線治療新聞報(bào)告肺癌，目前“OK藥”還沒(méi)有覆蓋適應(yīng)癥。

同時(shí)，隨著現(xiàn)金流的維持，復(fù)宏漢霖更多的創(chuàng)新管道開(kāi)始被提上日程。從分布來(lái)看，目前復(fù)宏漢霖的覆蓋范圍涉及ADC。、許多跑道，如單抗和多抗。但臨床進(jìn)展較快的大多是與“漢斯?fàn)睢甭?lián)合治療開(kāi)發(fā)，在ADC。、TIGIT等比較熱門(mén)的管道開(kāi)發(fā)，基本上都處于臨床前至臨床一期的時(shí)期，還需要大量、長(zhǎng)期的R&D投資。

回顧過(guò)去中國(guó)制藥企業(yè)的發(fā)展，孵化致力于生物創(chuàng)新藥物的子公司是一個(gè)自然的選擇，找到新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)曲線。比如復(fù)星制藥、復(fù)宏漢霖、科倫制藥、科倫博泰、石材集團(tuán)、新諾威、恒瑞制藥、瑞石生物等。

很多案例的結(jié)果都是喜憂參半，包括為母公司在資本市場(chǎng)賺取“創(chuàng)新”議價(jià)權(quán)的公司。比如成功投入ADC風(fēng)口的科倫博泰，曾經(jīng)與默沙東簽署過(guò)總價(jià)超過(guò)100億美元的授權(quán)合作，目前港股市值已經(jīng)超過(guò)220億；離開(kāi)市場(chǎng)的人不在少數(shù)，比如已經(jīng)宣布解散的瑞石生物。

未來(lái)復(fù)星醫(yī)藥與復(fù)宏漢霖的交易方向，對(duì)兩家公司的持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，值得密切關(guān)注。

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