2024年金融業(yè)兩部熱播劇《城中之城》和《花兒》，影片中對a股刻畫的橋段，心照不宣地指向同一個地方——做莊。

兩部劇時間跨度近20年，編劇眼中的二級市場一點都沒變。直到今年，即使在提倡耐心資本清晰的氛圍下，一批莊家也密集出現(xiàn)在同花順股吧。

中通客車1:南京化纖20拉漲停，:34有驚喜。每一個信號都像莎士比亞《麥克白》中三個女巫的預(yù)言一樣有效。即使麥克白將軍看到了未來，他也無法逃脫女巫給的劇本。

但事后看來，莊家并沒有投資者想象的那么強大。南京化纖的莊家是參加平臺股票交易大賽的本科經(jīng)濟學(xué)大四學(xué)生，我只用模擬盤操作。中通客車的莊家名下只有中通客車700股。對于猜測為什么這么準(zhǔn)確，我們需要等待后續(xù)調(diào)查的結(jié)果來控制。

記住凱文·史派西（Kevin Spacey）主演的電影《利益風(fēng)暴》包含了一句臺詞，在金融體系中賺錢的方法只有三種:要么你比別人快，要么你比別人聰明，要么你作弊。

莊家是典型的作弊者，一直是股市難以根除的腫瘤。在90年代，a股主宰，然后衰落了很久，切換成了很多形式——公募叫抱團，私募叫舵主，現(xiàn)在以股吧叫麥的形式存在。

隨著股吧行為藝術(shù)的揭露，瑞豐達、散戶張明等控制市場的曝光也揭示了a股在成熟過程中迫切需要控制和填補那些市場差距的漏洞。

無人區(qū)做莊

莊家擅長在市場無人區(qū)，用少量的成本控制盤面，等待獵食進入市場，然后一把切掉。

這就是散戶張明的存在，他依靠幾十萬的資金來做莊，在2021-2022年，前后操縱了31只LOF基金產(chǎn)品，總共賺了154萬?？刂茖ζ錇樗麨榈男袨樵斐闪顺林卮驌簦坏P款154萬元，還罰款307.18萬元。

在罰款的壓力下，張明發(fā)文承認了自己的錯誤，并在文章中表示自己可能會借助自媒體業(yè)務(wù)償還債務(wù)(現(xiàn)在賬戶已經(jīng)關(guān)閉)。張明的筆名是「mingqiong」，原意明瓊，「明」這是他的名字，「瓊」正是他默默地關(guān)注著女孩的名字。他的公眾號名字「低風(fēng)險投資機會」，張明所做的事情的確是一種低風(fēng)險的策略，直到監(jiān)管到達。

張明巧妙地盯上了LOF的空檔。LOF被稱為上市開放基金，它不僅可以在規(guī)定的網(wǎng)點申贖，還可以在交易所買賣。

以融合四季加利為例，這是一個交易量基本為零的LOF債基。張明先在市場上認購基金，不會影響二級市場價格，因為它是按凈值交易的。他在底部吸完籌碼后，在某一天拖出了日線極限，然后以日線極限的價格賣給了自己的另一個賬戶。第二天，同樣的技術(shù)繼續(xù)關(guān)閉拉升，交易量放大。

連續(xù)兩天的漲停，不僅引起了散戶的關(guān)注，也引起了部分套利基金的關(guān)注。

然而，與ETF在二級市場即時銷售的一級場外訂閱不同，LOF套利基金的場外訂閱份額需要通過轉(zhuǎn)移托管到場，即套利板塊需要T 2的時間窗口可以進入市場銷售[1]。因此，前兩個漲停板張明都是安全的。

所以第三個日線漲停散戶涌入，張明誘多后瘋狂出貨，全天賣出75萬元。第四天，餓了兩天的套利基金(因為第一天收盤突然漲停，第二天大部分套利基金都認購了)像鯊魚看到血一樣被砸，高位進入市場的散戶繼續(xù)吃到日線跌停。張明剩下的未完成的商品以成本價贖回，全身而退。

回顧整個過程，張明只要保持賣出的浮盈籌碼大于拉升消耗的成本，就能穩(wěn)定賺錢。然而，在成交量的第三個漲停板中，套利的對手板塊還沒有全部到達。當(dāng)散戶落入籠子時，也給了莊家最好的出貨機會。

類似地，最近跑路的瑞豐達，賺錢的方式和張明非常相似，選擇在沒有交易的新三板股票做莊。

簡單來說，底端每天都是靠自己或者關(guān)聯(lián)方的資金低價籌集資金，控制市場，然后籌集新的私募產(chǎn)品A來接自己的商品，然后繼續(xù)吸引資金用私募產(chǎn)品A的可怕曲線建立私募產(chǎn)品B，為私募產(chǎn)品A抬轎，循環(huán)往復(fù)。

如果游戲不能再玩了，就是莊家賺得盆滿缽滿的時候，只留下一堆價值虛高賣不出的股票在接手商品托管賬戶里。

然而，當(dāng)你打開雪球時，仍然有很多人同情張明，認為他利用制度的漏洞賺錢沒有錯。這種濾鏡在某種程度上偏離了本質(zhì)。莊家不是崇高的。他們的罪過在于以極低的成本向普通人出售昂貴的理想。

虛無的凈值

資產(chǎn)管理行業(yè)最簡單、最實用的詐騙方式，就是采取不正常的收益曲線，吸引人們上車。

有傳言說可以提供36%的年化收益，「北斗七星護體」鼎益豐隋廣義，因操縱股價被查；精通道術(shù)的王長富通過微信向客戶虛假披露凈值，被撤銷管理員登記；100億FOF華軟的新動力，因為私募層層嵌套而獲得虛假估值表，導(dǎo)致贖回危機。

做莊、跑路、打雷、受到懲罰的資產(chǎn)管理機構(gòu)頻頻涌現(xiàn)，引發(fā)了前所未有的信任危機。這也預(yù)示著光看歷史表現(xiàn)買產(chǎn)品是不可行的，歷史凈值可能是假的。

瑞豐達的跑步事件是挑戰(zhàn)投資者軟弱心理的防線。一般來說，基協(xié)備案的商品和基金托管的商品一般都很難跑，但瑞豐達可以用自己的魔術(shù)手在托管的眼皮底下轉(zhuǎn)移資金。

這個問題的關(guān)鍵在于，什么是投資底層資產(chǎn)。

瑞豐達不同于華軟爆雷。華軟FOF產(chǎn)品通過四層嵌套，底層轉(zhuǎn)向非常特殊的無代管私募產(chǎn)品。底層向倒數(shù)第二層托管人提供虛假數(shù)據(jù)，前后者未能一步一步盡職盡責(zé)地核實。

瑞豐達進入流通性極低的新三板，通過下投嵌套多個私募股權(quán)來操縱股價，基金相互倒置。股價上漲后，私募基金投資者的錢被用來高位接手。

不難看出，在瑞豐達重倉的公司中，一家名為江蘇瑞竹私募基金管理有限公司的商品持股與其高度重疊。瑞豐達投資了產(chǎn)品「瑞竹嘉安二號」和「澤恒中茵1號」，澤恒基金的另一份商品估值表顯示，「澤恒中茵1號」再次回到瑞竹和瑞豐達[2]。

因此，瑞豐達和華軟的本質(zhì)區(qū)別在于，瑞豐達自始至終都是有托管的。在看似幾乎合規(guī)的前提下，它依靠做莊的方式把錢卷走。

在這個過程中，管理方是否有失職？管理方的職責(zé)包括安全保管基金財產(chǎn)，真實披露凈值信息，監(jiān)管基金管理人的投資運作，執(zhí)行管理人的劃款和結(jié)算指令。

首先，底層確實買了一堆暴漲的新三板股票，披露凈值是真的。其次，只要符合基金合同的要求，管理員投資了什么，是否買了新三板，以及代理人在期間是否發(fā)現(xiàn)了其他問題，是否在發(fā)現(xiàn)后向控制報告，這個職責(zé)范圍就非常模糊。

管控希望代管起到監(jiān)督的作用，但在實踐中，代管很難監(jiān)督管理者在自主交易行為范圍內(nèi)的投資運作，這是資產(chǎn)管理行業(yè)長期存在的bug。

仔細想想，最可怕的是底層依靠新三板做莊的私募。所有產(chǎn)品都有代理管理和大量機構(gòu)投資者投資，這在一定程度上成為了一種安全的背誦。此外，在高傭金的支持下，華麗的曲線成為了散戶愿意銷售和購買的私募產(chǎn)品。

因此，在一些特殊情況下，基金合同和代理商并不能限制基金經(jīng)理作弊的智慧。此時投資者能否生存，純粹取決于基金經(jīng)理的性格和節(jié)操。

張明只是莊收割的賭徒，瑞豐達等資產(chǎn)管理經(jīng)銷商不僅用暴漲的k線吸引賭徒，還用暴漲的凈值曲線吸引無辜的高凈值客戶。冷血經(jīng)銷商最終都是贏家。

漏洞與土壤

無論是在荒無人煙的地方做莊收割投資者，還是把莊包裝成商品賣給市民，他們都只是利用市場上一個又一個未被外界發(fā)現(xiàn)的漏洞。就像套利資金到來的時間差，托管機構(gòu)模糊的責(zé)任帶，無非是被聰明的莊家利用。

事實上，除了尋找漏洞之外，「技術(shù)」，還有許多現(xiàn)實因素，為莊家的成長創(chuàng)造了便利。

最顯眼的是，a股沒有賣空機制，新的證券借貸規(guī)定后，機構(gòu)的賣空也受到限制。如果不能輕易賣空，就無法快速壓制莊家的囂張氣勢。比如2021年，我?guī)ьI(lǐng)散戶推廣GME傳奇散戶基思·吉爾。（Keith Gill），三年后又回到了社交媒體，但是今年不到三天就被按下了。

一個冷知識允許限售股融合，也是為了遏制第二只新股短莊推廣的炒作。沒有賣空機制，有些垃圾股就像莊家手里的木偶。高位連板不僅沒人賣空，還成為一些短期教師的審美。

此外，a股實行注冊制后，對微盤垃圾公司的清退也沒有跨越性的提高。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年，a股退市45家，比前一年少5家，而2023年美股退市933家，完全不在一個數(shù)量級。根據(jù)明英投資的研究，海外完善金融市場往往以自愿退市為主。相比之下，a股過去主動退市的比例更低，更多的是監(jiān)管部門因為觸及退市標(biāo)準(zhǔn)而硬性要求退市。

在出入失調(diào)的背景下，越來越多的小微盤股容易控制市場，構(gòu)成了適合莊家生長的土壤。此外，管理層愿意保護外殼。內(nèi)外合并聯(lián)合做莊并不是什么新鮮事。歷史上，由于私有化、吸收合并等因素，只有約40家上市公司主動退市，占比相對較低。然而，4月份《關(guān)于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》已經(jīng)出臺，退市進度應(yīng)該加快。

在過去的很長一段時間里，量化對小微盤的莊家有一定的壓制作用。小熱錢善于利用圖形和情感收獲。正如羅叔叔所說，如果這張圖這么容易畫出來，并且是可行的，那么量化統(tǒng)計的有效因素確實可以用來打擊熱錢。但是，如果莊家完全控制了市場，他可以隨心所欲地畫畫，量化也無濟于事。

很多人說量化對資本不耐煩，但從某種角度來看，量化在一定程度上遏制了短莊塑造連板、養(yǎng)肥再殺的惡劣行為。今年的量化控制和證券交易T0的遏制，為短莊的熱錢提供了一個喘息的窗口。

最后，我們來看看莊家的對手。去年8月，中國證監(jiān)會提到，96%的小散戶持股市值低于50萬元。今年4月，證券會市場一家公司司長張望軍提到，中國市場投資者2.25億，中小散戶占99%以上。

量化老板經(jīng)常提到，散戶的高比例自然奉獻了高Alpha池，同樣適用于銀行家，因為散戶更容易陷入銀行家的陷阱。但是很多人忽略了，一個聚集散戶、互聯(lián)網(wǎng)發(fā)達的市場，更多的參與者會有更多的聲筒和微信群，這也意味著短文很容易被莊家使用。

超級散戶「北京炒家」最近抱怨某個球里的大V先買下來伏擊，然后更新他們所謂的模擬盤組合，然后給大家看他們準(zhǔn)備的短文，讓大家普及知識。醫(yī)生一天都寫不出那些專業(yè)內(nèi)容，但是他們的文章在盤子里到處傳播。

「最后一家人接手或被人做了之后，只會用一句話，愿賭服輸技不如人安慰自己。」

尾聲

很多人對國內(nèi)證券市場有很大的誤解，因為過去上市公司被罰款60萬元進行財務(wù)造假(現(xiàn)在增加到1000萬元)，他們慣性地認為經(jīng)銷商操縱市場的違規(guī)成本較低。

但事實是，在徐翔案中，總舵主因操縱市場證券罪被青島市中級人民法院判處刑期五年六個月，罰款110億元，沒收違法所得約93.37億元。相比之下，美國傳奇交易員史蒂夫·科恩在2013年被指控內(nèi)幕交易，并被罰款18億美元。

作為中美資產(chǎn)管理行業(yè)最引人注目的兩起證券違規(guī)案件，不僅擊沉了澤熙和SAC兩大頂級機構(gòu)，而且罰款也差不多。不同的是，科恩創(chuàng)造了一個Point 72家辦公室迅速東山再起，徐翔已經(jīng)被監(jiān)禁多年。過去，中國對牛散莊家的處罰目錄已經(jīng)打開，超過1億的不在少數(shù)，所以中國對證券操縱的處罰并不低。

對于國內(nèi)公募基金經(jīng)理來說，很多違規(guī)行為都是以老鼠倉為基礎(chǔ)，大部分處罰都是未使用公開信息交易罪，少數(shù)是蔡嵩松這樣的賄賂和賄賂罪，整體處罰相對溫和(也與非法收入有關(guān))。但從近期對公募基金進行控制和檢查的情況來看，未來莊家的犯罪成本會越來越高，因為操縱市場和內(nèi)線交易密集開出的罰單。

但是，即使控制了如何長牙帶刺，市場角落里還是會有空隙的。你能做的就是不斷縮小空間，加大處罰力度。即便如此，作弊者也不可避免地會頂風(fēng)作案。

正如《城中之城》中深茂行行長趙輝問轉(zhuǎn)變?yōu)椤冻侵兄恰分械脑蛞粯樱概煜琛沟奶飼曰?，「為什么畢業(yè)后沒有來銀行系統(tǒng)？」田曉慧回答，「因為非銀行機構(gòu)，賺錢快。」

具有諷刺意味的是，劇中所有權(quán)力和欲望的流動中心深茂行的取景地，就是曾經(jīng)海銀財富在陸家嘴的總部大樓。

參考資料

[1]LOF是否助推了坐莊的氣勢，低俗的投資

[2]金融圈炸鍋！知名私募股權(quán)爆雷，商品已不能贖回，券商中國

封面來源：shotdeck

本文來自微信公眾號“遠川投資評論”（ID：caituandzd），作者：沈暉，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

本文僅代表作者觀點，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請在文中注明來源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com