華金證券股份有限公司駱紅永近日對聚合順進(jìn)行了研究，并發(fā)布了《業(yè)績增長明顯，受益尼龍需求提振》的調(diào)查報告。本報告對聚合順給予加持評級，目前股價為 11.13 元。

聚合順 ( 605166 )

投資要點

事件：聚合順發(fā)布 2023 年報和 2024 年一季報，2023 年實現(xiàn)收入 60.18 同比減少1億元 0.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.97 同比減少1億元 18.78%；實現(xiàn)扣除非歸母凈利潤 1.92 同比減少1億元 18.63%；毛利率 6.70%，同比增長 0.45pct。實現(xiàn)收入2024Q1 16.39 億元，同比增長 環(huán)比下降28.49%。 0.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.70 億元，同比增長 環(huán)比增長40.06% 50.85%；實現(xiàn)扣除非歸母凈利潤 0.64 億元，同比增長 環(huán)比增長29.63%。 42.07%；毛利率 同比增長7.94% 0.35pct，環(huán)比提升 1.74pct。

24Q1 量價齊升，業(yè)績顯著提升。尼龍切片是聚合順的主要產(chǎn)品，2023 年度尼龍切片實現(xiàn)收入 60.14 同比減少1億元 0.30%；毛利率 6.70%，同比增長 0.45pct；產(chǎn)量 47.19 萬噸，同比增長 4.03%；銷量 47.78 萬噸，同比增長 6.04%；銷售價格 1.26 萬元 / 噸，同比減少 5.98%。2024Q1 尼龍片價齊升，產(chǎn)量齊升， 12.53 萬噸，同比增長 14.07%；銷量 12.10 萬噸，同比增長 15.98%；銷售均價 1.35 萬元 / 噸，同比變化 環(huán)比變化11.02% 3.89%；原料己內(nèi)酰胺均價 1.19 萬元 / 噸，同比變化 10.38%，環(huán)比變化 5.74%；收益 16.39 億元，同比增長 28.76%。

隨著下游市場的擴(kuò)大，原材料自給率的提高，尼龍需求穩(wěn)步增長。尼龍切片廣泛應(yīng)用于下游。在民用尼龍纖維方面，市場差異化和新品種的不斷發(fā)展擴(kuò)大使得市場消費和出口需求不斷增加。中高端需求大幅增加，戶外活動等個性化需求增加，市場增長空間巨大。在工程塑料方面，我國汽車、電子電器、機(jī)械、高鐵等行業(yè)的發(fā)展， PA6 工程塑料的需求不斷增加，尤其是對于高檔、高性能的尼龍。 6 工程塑料的需求將會增加。在薄膜領(lǐng)域，預(yù)計未來在食品包裝領(lǐng)域需求增長的推動下，我國尼龍薄膜產(chǎn)量將保持增長態(tài)勢。根據(jù)聚合順年報和可轉(zhuǎn)債募集說明書，尼龍是世界上最大的尼龍。 6 中國尼龍需求國 6 商品需求持續(xù)高速增長，2012年 年 -2023 年我國尼龍 6 大約是切片表觀的消費量 196 萬噸增長至 471.8 復(fù)合增長率約為萬噸 增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球總體水平的8.29%。與國產(chǎn)尼龍同步 6 隨著工業(yè)技術(shù)的發(fā)展，商品進(jìn)口依賴度不斷下降，進(jìn)口替代趨勢明顯，2023年 每年只有進(jìn)口量 22.62 萬噸，2023 每年的產(chǎn)量和表觀消費分別是？ 497.5 萬噸和 471.8 萬噸，同比增長約 10.95% 和 9.93%。在上游原材料方面，隨著中國石化打破國外少數(shù)公司壟斷局面，開發(fā)自主知識產(chǎn)權(quán)的成套自內(nèi)酰胺生產(chǎn)技術(shù)，國內(nèi)自內(nèi)酰胺生產(chǎn)能力和產(chǎn)量迅速增長。我們國家的內(nèi)酰胺產(chǎn)量由 2012 年 72 萬噸增長至 2022 年 443.3 年平均復(fù)合增長率為萬噸。 20.01%。2023 年末，國內(nèi)自內(nèi)酰胺的產(chǎn)能達(dá)到 651 全年產(chǎn)量萬噸 505 一萬噸，表觀消費量 511 萬噸。

項目有序推進(jìn)，產(chǎn)能增加。聚合順截至 2023 年末擁有 51 萬噸尼龍 6 產(chǎn)能，其中杭州一期 26 萬噸超負(fù)荷運行，常德 7 萬噸于 2023 年 9 每月由租賃改為自有生產(chǎn)，技術(shù)改造升級，滕州一期 18 萬噸分 3 根線分別于 2022 年 12 月、2023 年 4 月和 2023 年 6 月投產(chǎn)，2023 公司每年實現(xiàn)尼龍切片產(chǎn)量。 47 萬噸。目前在建工程主要有滕州二期。 18 萬噸尼龍 6，杭州二期 12.4 萬噸尼龍 6 以及共聚尼龍等，企業(yè)尼龍將進(jìn)一步擴(kuò)大 6 產(chǎn)能，同時淄博一期新建 8 萬噸產(chǎn)能將品類擴(kuò)展到尼龍 66 商品。目前在建工程主要有滕州二期。 18 萬噸尼龍 6，杭州二期 12.4 萬噸尼龍 6 以及共聚尼龍等，企業(yè)尼龍將進(jìn)一步擴(kuò)大 6 產(chǎn)能，同時淄博一期新建 8 萬噸產(chǎn)能將品類擴(kuò)展到尼龍 66 商品。項目建設(shè)有序推進(jìn)，產(chǎn)能規(guī)模不斷提高，促進(jìn)未來增長。

投資建議：聚合順致力于尼龍 6 切片生產(chǎn)銷售，后期擴(kuò)展到尼龍 66 在綿綸需求結(jié)構(gòu)性增長的背景下，商品、行業(yè)形勢不斷上升，項目建設(shè)投產(chǎn)有助于產(chǎn)銷增長。預(yù)估企業(yè) 2024-2026 年收入分別為 69.90/88.45/104.05 億元，同比增長 歸母凈利分別為16.1%/26.5%/17.6%。 2.85/3.80/4.86 億元，同比增長 對應(yīng)44.9%/33.2%/28.1% PE 分別是 12.3x/9.3x/7.2x；首次覆蓋，給予"加持 -B "評級。

風(fēng)險提示：需求低于預(yù)期；市場競爭超出預(yù)期；原材料大幅波動；項目進(jìn)度不確定。

根據(jù)近三年發(fā)布的研究報告數(shù)據(jù)，廣發(fā)證券丁續(xù)研究員團(tuán)隊對該股進(jìn)行了深入研究，近三年的預(yù)測準(zhǔn)確度平均值為 預(yù)測77.44% 2024 年度歸屬凈利潤為利潤 2.96 十億，根據(jù)現(xiàn)價轉(zhuǎn)換預(yù)測。 PE 為 11.84。

最新的利潤預(yù)測細(xì)節(jié)如下：

此股近期 90 天內(nèi)共有 5 家庭機(jī)構(gòu)給予評級，購買評級 5 家；過去 90 天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為 12.69。

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