黃懿的港灣商業(yè)觀察

5 月 13 日本，華英生物技術(shù) ( 青島 ) 股份有限公司(以下簡稱“華英生物”)在港交所提交招股書，聯(lián)席保薦人為華泰國際、中信證券。

由于創(chuàng)新藥業(yè)的特殊性，許多企業(yè)仍處于發(fā)展初期，多年未能盈利，持續(xù)虧損早已不足為奇，投資者更看重公司業(yè)務(wù)的前景預(yù)期，這也決定了公司的估值表現(xiàn)，就是這類企業(yè)。

01

沒有完成核心產(chǎn)品Ⅱ期臨床，未來仍將繼續(xù)虧損

招股書顯示，公司在業(yè)績記錄期間和最終實(shí)際可行日期之前，沒有從商品銷售中產(chǎn)生任何收益，預(yù)計(jì)在一種或多種替代產(chǎn)品商業(yè)化之前，不會從商品銷售中產(chǎn)生任何收益。

在以往的記錄中，華威生物的所有收入都來自于為單個(gè)用戶提供與傷口修復(fù)醫(yī)療器械項(xiàng)目相關(guān)的研究服務(wù)。公司對相關(guān)藥物制劑進(jìn)行了研究，并匯集了相關(guān)的技術(shù)要點(diǎn)和篩選建議。這種業(yè)務(wù)不是公司的核心業(yè)務(wù)。但華英生物可能會時(shí)不時(shí)收到潛在客戶的類似要求，華英生物可能會根據(jù)公司的能力和這些要求以及公司R&D活動(dòng)的相關(guān)性，通過收取傭金來處理這些要求。由此，2022 年到 2023 2008年(報(bào)告期內(nèi))，華英生物的利潤分別是 0、47.2 一萬；毛利率分別為 0、46％；經(jīng)營活動(dòng)中使用的現(xiàn)金流凈額分別是 4492.7 萬、5886.0 萬。

2023 2008年，華英生物沒有收到政府補(bǔ)貼。2022 每年都有政府補(bǔ)貼的收入為 22.3 萬。

在報(bào)告期內(nèi)，華英生物的經(jīng)營損失分別是 8590 萬、1.05 億，大部分的經(jīng)營虧損都是由于研發(fā)費(fèi)用和行政費(fèi)用造成的。

在招股書中，華英生物指出，由于公司進(jìn)一步推進(jìn)臨床前和臨床研發(fā)，尋找備選商品的監(jiān)管許可，開始管道備選商品的商業(yè)化，增加運(yùn)營業(yè)務(wù)所需人員，預(yù)計(jì)未來幾年至少會出現(xiàn)大量開支和運(yùn)營損失。華仁生物預(yù)計(jì)，由于備選產(chǎn)品的開發(fā)狀態(tài)、準(zhǔn)許時(shí)間表的控制和備選商品獲批后的商業(yè)化，財(cái)務(wù)表現(xiàn)將不時(shí)波動(dòng)。換言之，華威生物的商品市場和利潤仍然不得而知。

招股書顯示，華英生物核心產(chǎn)品 Pro-101-1 及 Pro-101-2是人血小板衍生生長因子的重組。 -BB ( rhPDGF – BB ) 藥品。

據(jù) 5 據(jù)藥物臨床登記和信息公示平臺顯示，月中旬市場消息和產(chǎn)品方面，華生物重組人血小板源生長因子凝膠位于皮膚局部(淺) / 深）Ⅱ多中心、隨機(jī)、雙盲、安慰劑對比度燒傷患者的有效性和安全性Ⅱ b 期臨床研究正處于征集病人的狀態(tài)，目標(biāo)入組人數(shù) 351 已經(jīng)入組的人數(shù) 25 人。糖尿病足潰瘍患者中重組人血小板源生長因子凝膠的初步有效性和安全性、多中心、隨機(jī)性、雙盲性和安慰劑對比Ⅱ臨床研究還沒有開始招募病人。

換言之，目前兩個(gè)核心產(chǎn)品華威生物都沒有完成。Ⅱ在臨床上，產(chǎn)品的臨床效用和最終能否成藥都面臨著較大的不確定性。

在報(bào)告期內(nèi)，研究和開發(fā)花費(fèi)分別是？ 3480 萬、3990 萬，分別占同年支出總額的一萬。 44.1％、48.7％。在這些方面，核心產(chǎn)品的研發(fā)費(fèi)用分別是 2680 萬、3330 萬。

伴隨著R&D支出的增加，員工福利支出卻有所下降。報(bào)告期內(nèi)，R&D費(fèi)用中員工的福利費(fèi)用分別為 1300.6 萬、1054.6 萬，同比下降 18.91％，占比分別為 37.4％、26.4％。而且R&D費(fèi)用中的服務(wù)費(fèi)卻大幅上漲，分別是 683.1 萬、1183.4 萬，同比增長 73.24％，占比分別為 19.6％、29.6％。

雖然R&D員工的福利支出有所下降，但行政支出中員工的福利支出卻在上升。招股書顯示，在報(bào)告期內(nèi)，降低了華英生物的行政費(fèi)用 4.8％，主要由于 2022 每年對員工激勵(lì)計(jì)劃下的員工范圍進(jìn)行調(diào)整，使今年以股權(quán)為核心的支付金額相對較大。與 2022 年相比，于 2023 年度以股權(quán)為核心的支付有所減少，部分由于行政后勤職工工資水平的提高，員工福利支出有所增加；以及與公司融資活動(dòng)增加和辦公搬遷相關(guān)的接待費(fèi)和差旅費(fèi)增加。

報(bào)告期內(nèi)，行政費(fèi)用分別為華威生物。 4422.3 萬、4211.7 萬人。其中，員工福利費(fèi)用分別為 1203.9 萬、1422.7 萬，同比增長 18.17％，占比分別為 27.2％、33.8％；接待費(fèi)和差旅費(fèi)分別是？ 464.0 萬、919.6 萬，同比增長 98.19％，占比分別為 10.5％、21.8％。

總的來說，華英生物行政支出遠(yuǎn)高于其R&D支出，這在同類型公司中似乎并不多見。畢竟大部分生物醫(yī)藥公司的大部分支出一般都在R&D階段。

02

注冊地由北京更換為青島，承擔(dān)賭博協(xié)議。

雖然目前華英生物沒有能夠面對市場和盈利的商品，但并不缺乏對其持樂觀態(tài)度的投資者。在之前的業(yè)績記錄期間，華英生物主要通過股東投資和私募融資來滿足營運(yùn)資金的需求。

招股書顯示，華英生物引進(jìn)青島鼎暉雙百股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“鼎暉投資”)作為戰(zhàn)略投資，并在 2021 年 10 每月完成一輪融資。于 2023 年 5 月份，公司還獲得了青島高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司(以下簡稱“青島高新技術(shù)”)的戰(zhàn)略投資。其中， 青島是一個(gè)重要的投資者。

據(jù)悉，2020 年 10 月，北京中宏賽思生物科技有限公司(公司前身，以下簡稱“賽思生物”)首次更名為北京華盛生物科技有限公司，隨后分別在 2021 年 5 月和 10 月，完成 Pre-A 輪和 A 輪融資。估值由 Pre-A 輪后的 8.05 億元，來到 A 輪后的 20.21 不到半年時(shí)間，億元增長。 2.5 倍。

2023 年 6 月，賽思生物進(jìn)一步更名為華英生物科技(青島)有限公司，其注冊地址也從北京市調(diào)整為山東省青島市。同年 10 月亮，青島高科技有限公司獲得。 3 億元 B 輪融資，每股成本為 33 人民幣，融資后估值增加到 33 億元。

同時(shí)，截至 2023 年 12 月 31 日本，華威生物的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物是 2.42 億，目前沒有重大的外部債務(wù)融資計(jì)劃，至少有望 12 下一輪融資(如有需要)將在個(gè)月的過渡期進(jìn)行。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授劉春生告訴《港灣商業(yè)觀察》，“這一決定可能確實(shí)受到投資者的影響，因?yàn)楣镜淖缘刂芬呀?jīng)從北京市變成了青島市。青島高新作為一項(xiàng)戰(zhàn)略投資，在其位置上也有優(yōu)勢，也可能帶來一些政策和資源支持。這些可能是華生物考慮的關(guān)鍵因素，也可以算是給投資者的一個(gè)好信號。這一變化可能表明華英生物愿意與青島高科保持更密切的關(guān)系。"

“雖然公司注冊地址的變更與投資者的期望和利益有關(guān)。然而，這并不意味著華英生物的獨(dú)立性受到影響。公司的獨(dú)立性主要取決于管理、股權(quán)結(jié)構(gòu)和運(yùn)營策略。只要華英生物能夠保持獨(dú)立的管理和管理能力，獨(dú)立性就不會受到太大影響。企業(yè)注冊地址的變更正在這一變更 IPO 這并不是一個(gè)特別罕見的現(xiàn)象。在準(zhǔn)備上市的過程中，很多公司會考慮各種因素來選擇最合適的注冊地址，包括位置、政策環(huán)境、投資者關(guān)系等等。"

值得注意的是，沒有商業(yè)化持續(xù)虧損的華英生物仍然面臨著賭博協(xié)議。

招股書顯示，A 輪融資、B 輪融資均要求公司首次公開發(fā)售。 2026 年 12 月 31 前幾天完成，否則公司需要購買其持有的全部或部分股權(quán)，每股贖回價(jià)格按照簡單標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算原發(fā)行價(jià)格和年利率，從代價(jià)支付日期到贖回日期。 8%、6%，加上所有已經(jīng)宣布但尚未支付的股息總和。

截至 2023 年底，其他金融負(fù)債高達(dá)華英生物。 3.8 億元，債務(wù)額度增至 1.32 億元，但在 2022 2008年，這兩個(gè)債務(wù)數(shù)據(jù)分別是 7794.6 萬元、5493.8 一萬元。(港灣財(cái)經(jīng)制作)

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