產(chǎn)品降價疊加銷量不佳，蔚來一季度營收規(guī)模不及市場預期，毛利率也重回下行區(qū)間。但業(yè)績會上，公司對二季度的銷量和毛利率指引頗為強勁。蔚來強調(diào)二季度銷量將同比增長130%左右，同時汽車毛利率也將會回到兩位數(shù)。

此外，蔚來寄予厚望的新品牌車型樂道L60即將上市，有望帶來銷量和盈利方面的增長。

核心關(guān)注的指標中，蔚來第一季度營收99.1億元，同比降低7.2%，環(huán)比降低42.1%，低于市場預期的107.5億元；凈虧損為51.8億元，同比大幅度增長9.4%，環(huán)比略微收窄3.4%；毛利率同比增長3.4個百分點，環(huán)比降低2.6個百分點至4.9%。

01 Q1銷量增長乏力,新品牌樂道被視為扭轉(zhuǎn)局面的關(guān)鍵

今年一季度，蔚來汽車銷量3萬輛，同比降低3.2%，環(huán)比降低40%，未達到公司此前展望中3.1-3.3萬輛的交付指引。

去年下半年，號稱永不降價的蔚來，也被迫加入降價大軍。

蔚來在2023年下半年對全系車型實施了降價3萬元的優(yōu)惠，將ET5的起售價首次降至30萬元以下。這一優(yōu)惠幫助蔚來的銷量重回月銷2萬輛的巔峰。然而，在眾多新能源車企紛紛降價促銷的背景下，蔚來的降價效果未能持久。2024年一季度，蔚來的月銷量再次降至萬輛左右。

豪華汽車品牌需要穩(wěn)定的價格體系，蔚來主品牌不太可能繼續(xù)大幅降價。對于2024年二季度的銷量預期，蔚來相對樂觀，預計交付量達到5.4萬輛至5.6萬輛。然而，蔚來全年銷量目標為23萬輛，上半年預計總銷量最高僅為8.6萬輛，完成率僅37%。要實現(xiàn)年度目標，第二品牌樂道或許是關(guān)鍵。

蔚來主品牌的車型價格基本上還是處于30萬元以上，與樂道的首款車型L60的21.99萬元拉開了較大差距，不會形成惡性內(nèi)部競爭。

在目前30萬以上的純電高端市場，蔚來的市場份額其實已經(jīng)由60%以上降至50%以下。

考慮到短期，蔚來主品牌不會再推出新車型，而樂道的第二款車型將在明年繼續(xù)推出，明年上半年蔚來的第三品牌螢火蟲（售價在10-20萬元）也將上市交付，后續(xù)蔚來的車型銷量結(jié)構(gòu)或由純高端市場轉(zhuǎn)為部分大眾市場。

樂道品牌的車型同樣支持BAAS選項，將價格降至17萬元左右，相比Model Y（25萬元以上）具有優(yōu)勢。樂道車型支持換電，有助于提高蔚來換電站的使用率，并支持建設更多換電站，實現(xiàn)盈利。

02 毛利率再次下滑,單車收入掉回2時代

今年一季度，蔚來的毛利率環(huán)比再次出現(xiàn)較下滑，環(huán)比降低2.6個百分點至4.9%。背后原因有兩點：單車收入下滑和單車成本回升，導致蔚來的盈利能力有所降低。

今年一季度，蔚來繼續(xù)實施去年的降價策略，且力度不小。在2月發(fā)布全系車型2024新款后，老款車型的折扣達2.4萬元至4.8萬元。

此外，蔚來通過調(diào)整服務權(quán)益，進一步加大優(yōu)惠力度。選擇標準續(xù)航電池包并采用BaaS方式的汽車，價格降低了7萬元至12.8萬元。由于新老款車型換代降價去庫存，蔚來的單車收入在四個季度后重新跌至30萬元以下，環(huán)比減少2.9萬元至27.9萬元。

但蔚來的單車成本卻并沒有出現(xiàn)同等幅度的下滑，今年一季度，蔚來的單車成本為25.4萬元，環(huán)比減少1.8萬元。

主要是因為蔚來一季度的銷量首次出現(xiàn)同環(huán)比增速都轉(zhuǎn)負數(shù)，單車的攤銷成本稀釋程度低于往期。此外，今年一季度碳酸鋰等原材料價格重新回漲，從10萬元/噸以下增長至13萬元/噸左右，蔚來的單車成本自然也有所回升。

不過，好在蔚來已經(jīng)拿下了獨立造車資質(zhì)，并收購了江淮汽車部分代工廠資產(chǎn)，根據(jù)蔚來CEO李斌所說，蔚來全面轉(zhuǎn)為自行造車以后，未來的造車成本會降低10%。

此外，蔚來的其他業(yè)務表現(xiàn)也不盡如人意。蔚來的其他業(yè)務包括電池服務包、配件、充電樁和能源解決方案等。

由于手機銷量不佳，同時蔚來在24Q1將電池月服務費（75kwh和100kwh電池）分別降低了25.7%和32.9%，因此其他業(yè)務營收環(huán)比降低8.2%至15.3億元，毛利率距離轉(zhuǎn)正依然遙遙無期，為-18.4%。

不過，目前蔚來整體的資金儲備仍然充足，受益于近期新的外部投資（蔚來能源收到15億元，以及中東資本投資），截至2024年一季度末，蔚來的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金、定期存款等為453億元，同比增加75億元，環(huán)比減少117億元。

03 研發(fā)和銷售費用不在剛性增長

除智能駕駛技術(shù)更新和NOA開城推動外，蔚來已經(jīng)縮減了部分非核心業(yè)務的研發(fā)，如自研動力電池和手機業(yè)務。同時，蔚來主品牌短期內(nèi)不會再推出新車型，樂道品牌的第二款車型也推至明年發(fā)布。

因此，蔚來今年一季度的研發(fā)和銷售費用增速有所回撤。今年第一季度，蔚來的研發(fā)費用為28.6億元，同比降低6.9%，環(huán)比降低27.9%。

目前來看，蔚來的研發(fā)重心基本上轉(zhuǎn)移至智能駕駛領(lǐng)域。蔚來的智能領(lǐng)航輔助系統(tǒng)NOP+已覆蓋中國大陸的99%地級市和縣級市，總數(shù)達到726個城市，直追智能駕駛第一梯隊的小鵬和華為系車企。

至于銷售費用，今年第一季度，蔚來的銷售費用為30億元，同比增長22.5%，但環(huán)比降低24.6%。蔚來的銷售費用同比增長還是在于銷售網(wǎng)絡和充換電設施的擴張有關(guān)，今年一季度，蔚來的換電站新增91座至2397座，新增153座充電站至3747座。

綜上，蔚來銷量不佳的問題，有望通過大眾品牌樂道的上市得到改善。然而，毛利率和單車價格的下滑需要引起重視。未來，能否通過樂道品牌車型的銷量增加，加強營收規(guī)模，以繼續(xù)攤銷研發(fā)和銷售支出，將是蔚來成功翻身的重要條件。

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