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作者| 張貝貝

頭圖| 視覺(jué)中國(guó)

近來(lái)，“合成生物”成為市場(chǎng)和投資界的熱門(mén)話題。

《2024年國(guó)務(wù)院政府報(bào)告》提到，要加快新質(zhì)量生產(chǎn)力建設(shè)，積極建設(shè)生物制造新增長(zhǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)。隨后，相關(guān)專(zhuān)家表示，中國(guó)生物技術(shù)和生物制造行動(dòng)計(jì)劃有望在近期頒布，由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)牽頭，工業(yè)和信息化部和科技部聯(lián)合制定。

《北京市加快醫(yī)療健康協(xié)同創(chuàng)新行動(dòng)計(jì)劃(2024-2026年)》于5月23日在北京發(fā)布，明確提到以合成生物為“核爆點(diǎn)”專(zhuān)項(xiàng)項(xiàng)目之一，加快技術(shù)前沿成果轉(zhuǎn)化，更是對(duì)上述政策支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的判斷。

作為生物制造新的生產(chǎn)方式(具有降本環(huán)保的特點(diǎn))，合成生物顯然處于政策紅利期。

關(guān)鍵是，在“合成生物”爆紅之下，目前的升值空間如何？是概念炒作還是商業(yè)化落地價(jià)值？

本論文從以下幾個(gè)維度進(jìn)行討論：

什么是生成生物？為什么投資需要注意？

二是如何投資合成生物？如何篩選投資企業(yè)？

三是按照上述方法對(duì)跑道布局企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分析探討。

什么是生成生物？

合成生物學(xué)可以理解為生物學(xué)的工程化。是綜合生物學(xué)、基因組學(xué)、工程學(xué)、計(jì)算機(jī)等學(xué)科的知識(shí)和技術(shù)。一些生物元件被改進(jìn)、改造或重新設(shè)計(jì)，然后與其他生物元件一起重建成具有預(yù)期功能的生物系統(tǒng)。最后，我們可以通過(guò)醇化和純化來(lái)生產(chǎn)我們想要的各種東西。，其中包括基因藥物、柴油等燃料、塑料、尼龍等化學(xué)物質(zhì)等。

常用的合成生物元件包括啟動(dòng)子、基因調(diào)節(jié)元件、信號(hào)傳導(dǎo)元件等。

1)啟動(dòng)子是一個(gè)DNA序列，可以在某些特定條件下激活基因表達(dá)；

基因調(diào)節(jié)元件是一個(gè)可調(diào)節(jié)基因表達(dá)能力和時(shí)機(jī)的序列，包括增強(qiáng)子和抑制子等；

信號(hào)傳遞元件負(fù)責(zé)在細(xì)胞中傳遞信號(hào)，引發(fā)特定的生物響應(yīng)。

與傳統(tǒng)化學(xué)合成相比，合成生物技術(shù)的基本原料一般是淀粉、玉米等谷物原料和秸稈等廢棄物，具有環(huán)保和循環(huán)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)點(diǎn)，在“雙碳”背景下潛力巨大。根據(jù)WHO和中國(guó)科學(xué)院天津工業(yè)生物技術(shù)研究所的統(tǒng)計(jì)，目前生物制造商的平均節(jié)能降耗為30％-50％。

與此同時(shí)，依靠微生物代謝方法，可以獲得傳統(tǒng)化工過(guò)程中難以產(chǎn)生的產(chǎn)物，實(shí)現(xiàn)新物質(zhì)的創(chuàng)造。

即，合成生物學(xué)更像是一個(gè)底層平臺(tái)，本質(zhì)上是對(duì)醫(yī)療、消費(fèi)、農(nóng)業(yè)、化工等整個(gè)制造業(yè)進(jìn)行科技升級(jí)。，它被許多國(guó)家認(rèn)為是顛覆性的前沿技術(shù)，也是我國(guó)新生產(chǎn)力關(guān)鍵跑道的重要原因。

為什么投資要注重合成生物？

總的來(lái)說(shuō)，在政策支持和技術(shù)迭代的突破下，合成生物有很大的想象空間；同時(shí)，跑道上有很多概念“標(biāo)簽”，市場(chǎng)關(guān)注度高，升值空間值得關(guān)注。以下是詳細(xì)信息。

1)合成生物不僅僅是一個(gè)概念，它已經(jīng)可以在技術(shù)層面支持商品商業(yè)化。

本質(zhì)上，合成生物并非一件“新事物”，自2000年以來(lái)已經(jīng)發(fā)展了20多年。

從下游應(yīng)用來(lái)看，合成生物技術(shù)不僅僅是一個(gè)概念，它已經(jīng)包括許多領(lǐng)域，如藥業(yè)、化工、能源、食品和農(nóng)業(yè)，商業(yè)產(chǎn)品已經(jīng)落地，因此未來(lái)將更多地?cái)U(kuò)大商品數(shù)量和不同類(lèi)型的產(chǎn)品。

(資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理)

然后，從技術(shù)角度來(lái)看，已經(jīng)支持合成生物應(yīng)用的商品商業(yè)化。

同時(shí)，在技術(shù)支持下，我國(guó)在合成生物應(yīng)用領(lǐng)域的基礎(chǔ)研究排名靠前。從2010年到2021年10月底，根據(jù)《從當(dāng)選中國(guó)科學(xué)十大進(jìn)展來(lái)看合成生物學(xué)的發(fā)展》，在全球范圍內(nèi)與“synthetic biology”和“drug“共發(fā)表了17718篇相關(guān)文獻(xiàn)，中國(guó)在數(shù)量上位居世界第二。

另外，基因/DNA測(cè)序、基因編輯、基因合成等的合成生物應(yīng)用在現(xiàn)有的突破下，底層技術(shù)經(jīng)過(guò)多輪迭代，成本大幅下降。比如近幾年測(cè)序成本下降了10萬(wàn)倍左右。根據(jù)美國(guó)國(guó)家衛(wèi)生研究院的估計(jì)，2022年每兆堿基的基因測(cè)序成本從2001年的1000美元下降到0.01美元。

未來(lái)，隨著AI人工智能在合成生物技術(shù)應(yīng)用中的引入，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高效率，降低成本，進(jìn)一步增加市場(chǎng)對(duì)合成生物產(chǎn)品的需求，加快產(chǎn)品商業(yè)化。

注意:摩爾定律是指半導(dǎo)體芯片中可容納的元器件數(shù)量在價(jià)格不變的情況下，兩年左右會(huì)翻倍，性能也會(huì)同比提升。

2）政策扶持 產(chǎn)業(yè)融資，雙重驅(qū)動(dòng)合成生物加速發(fā)展

基于合成生物學(xué)的“碳中和”環(huán)境和可以在緩解糧食危機(jī)和氣候問(wèn)題方面提供支持，國(guó)內(nèi)政策支持跑道的發(fā)展(如本文開(kāi)頭所述，不再討論太多)。需要注意的是，在當(dāng)前新質(zhì)量生產(chǎn)力發(fā)展的大環(huán)境下，預(yù)計(jì)未來(lái)合成生物相關(guān)政策將繼續(xù)實(shí)施，支持行業(yè)空間增長(zhǎng)。

而且資本市場(chǎng)緊跟政策，產(chǎn)業(yè)融資加速，即使近年來(lái)資本寒冬，其行業(yè)熱度也居高不下，也進(jìn)一步助力了合成生物布局企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展。

(資料來(lái)源：智研咨詢(xún)，飛鯨投研)

注意：2023年信息來(lái)源于飛鯨投研統(tǒng)計(jì)，最新一輪披露額度為2023年12月10日，或超過(guò)150億人民幣。

從發(fā)展階段來(lái)看，目前我國(guó)合成生物產(chǎn)業(yè)滲透率僅為0.8%，處于發(fā)展初期投入期。但結(jié)合上述政策支持、技術(shù)迭代進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)融資加速，妙投感覺(jué)這條跑道或者已經(jīng)處于向成長(zhǎng)過(guò)渡的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，未來(lái)將在更多的產(chǎn)品生產(chǎn)和市場(chǎng)培育擴(kuò)張方面下功夫，加快產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

根據(jù)中國(guó)商業(yè)產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2024-2029年中國(guó)合成生物產(chǎn)業(yè)前景預(yù)測(cè)與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》，2022年中國(guó)合成生物市場(chǎng)規(guī)模約為67.36億元，2023年約為86.26億元，預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)至105.16億元，2022-2024年CAGR約為25%，增速仍較快。

參照投資圈常用的工業(yè)生命周期模型，包括投資期(滲透率低于10%)、生長(zhǎng)期(10%-30%/40%)、成熟期和衰退期。其中，投資期和成長(zhǎng)期行業(yè)增長(zhǎng)速度最快，是企業(yè)成長(zhǎng)的“甜蜜期”。然后，當(dāng)投資項(xiàng)目進(jìn)入這個(gè)時(shí)期時(shí)，往往可以獲得更多的投資贏率。

但大部分企業(yè)在投資期處于技術(shù)突破驗(yàn)證期，尚未盈利或利潤(rùn)率不高。現(xiàn)階段，一級(jí)市場(chǎng)投資以較好的產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景火爆；但成長(zhǎng)期企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值會(huì)雙重提升，二級(jí)市場(chǎng)投資的體驗(yàn)會(huì)很好。

值得注意的是，即使行業(yè)處于投資階段，如果對(duì)成長(zhǎng)階段的發(fā)展有很強(qiáng)的支撐，那么現(xiàn)階段可能是行業(yè)業(yè)績(jī)和估值邊際改善的早期階段，但可能是投資布局的好階段。

因此，國(guó)內(nèi)合成生物產(chǎn)業(yè)有望在政策支持、技術(shù)迭代、行業(yè)有望加速發(fā)展的同時(shí)，加快發(fā)展，支持企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的布局；同時(shí)，合成生物的“碳中和”概念和“新生產(chǎn)力”概念也使其受到金融市場(chǎng)的青睞，這也是其升值空間值得關(guān)注的重要原因。

所以，關(guān)鍵是該賽道的投資策略應(yīng)該怎樣制定，勝率更高？

第三，從上到下，先跑道再選公司選擇。

從合成生物不同應(yīng)用領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，醫(yī)療領(lǐng)域和化工領(lǐng)域的推廣速度較快，主要是醫(yī)療領(lǐng)域最初是建立在生物技術(shù)之上的，合成生物的擴(kuò)張相對(duì)容易；然而，在化工領(lǐng)域?qū)档统杀竞铜h(huán)境保護(hù)的強(qiáng)烈需求下，成交量也很快。

展望未來(lái)，醫(yī)療、化工、食品等行業(yè)有望受到合成生物技術(shù)進(jìn)步的影響，在短期內(nèi)(0-10年)，隨著合成生物學(xué)的應(yīng)用和推廣加快。

然而，許多合成生物的底層技術(shù)可以普遍使用，甚至不同領(lǐng)域的產(chǎn)品也可以普遍使用。例如，Amyris的生物燃油生產(chǎn)線也可以作為維生素E的生產(chǎn)線。所以當(dāng)前醫(yī)療、化工等領(lǐng)域合成生物應(yīng)用規(guī)模較大，優(yōu)勢(shì)較大，在政策支持下發(fā)展較快。

進(jìn)一步拆分，藥物研發(fā)(細(xì)胞治療、基因治療等。)在醫(yī)療領(lǐng)域雖然價(jià)值大，但臨床時(shí)間長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)高，擴(kuò)張難度大。相比之下，原料藥和中間體的審批門(mén)檻更低，預(yù)計(jì)落地應(yīng)用會(huì)更快。在化工領(lǐng)域，精細(xì)化工的應(yīng)用，如基礎(chǔ)化工原料、化妝品原料等。，都是大勢(shì)所趨。

所以，在此基礎(chǔ)上，公司方面應(yīng)該怎樣篩選？可從以下三個(gè)維度進(jìn)行：

首先，看看企業(yè)的技術(shù)是否支持商品商業(yè)化落地，那么落地產(chǎn)品的企業(yè)優(yōu)勢(shì)更大。

二是對(duì)各企業(yè)商業(yè)化產(chǎn)品下游應(yīng)用的市場(chǎng)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局、成本優(yōu)勢(shì)等進(jìn)行比較。，并綜合排序銷(xiāo)售天花板和市場(chǎng)銷(xiāo)售擴(kuò)張困難。

三是進(jìn)一步對(duì)比產(chǎn)品布局覆蓋下游領(lǐng)域，領(lǐng)域越多，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)。

(資料來(lái)源：妙投整理)

以公司在醫(yī)療領(lǐng)域的選擇為例：

目前，合成生物在國(guó)內(nèi)醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用上市公司包括川寧生物、富士萊、拓新藥業(yè)、山河藥業(yè)、誠(chéng)達(dá)藥業(yè)、華恒生物等。

一是技術(shù)對(duì)比。相比之下，川寧生物、富士萊、拓新藥業(yè)都有落地產(chǎn)品，合成生物應(yīng)用的技術(shù)水平競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)。

二是對(duì)商品下游應(yīng)用的市場(chǎng)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局等進(jìn)行比較。

川寧生物：1)該公司于2023年獲準(zhǔn)，現(xiàn)上市銷(xiāo)售。紅沒(méi)藥醇屬于化妝品原料。根據(jù)美國(guó)工業(yè)美容研究院的數(shù)據(jù)，2023年9月4日至2023年10月3日，紅沒(méi)藥醇產(chǎn)品占據(jù)淘系平臺(tái)當(dāng)月銷(xiāo)量第一，主要功能類(lèi)別多集中在護(hù)膚護(hù)膚領(lǐng)域?？梢钥闯觯袌?chǎng)應(yīng)用空間還是比較大的。

結(jié)合川寧生物研究交流，從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，巴斯夫是主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

與成本相比，川寧生物通過(guò)合成生物技術(shù)生產(chǎn)的紅無(wú)藥醇接近自然提取的質(zhì)量，與化學(xué)法生成的紅無(wú)藥醇相比，成本具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

所以，總體而言，川寧生物目前落地合成生物商品紅沒(méi)藥醇的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)還是比較強(qiáng)的。

2）富士萊：公司硫辛酸原料，可用于治療慢性肝炎、牛皮苔、紅斑狼瘡等藥物，具有良好的市場(chǎng)潛力。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，硫辛酸競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。全球硫辛酸基本由國(guó)內(nèi)廠商供應(yīng)，主要集中在富士萊和和河醫(yī)藥。2020年，和河醫(yī)藥出口值為42.37%，富士萊出口值為37.61%。與此同時(shí)，上述兩家公司也是中國(guó)硫辛酸供應(yīng)的龍頭企業(yè)，總市場(chǎng)份額保持在80%左右。

拓新藥業(yè)：3)：公司宣布，其合成生物相關(guān)產(chǎn)品的收入占收入的不到5%。如果你沒(méi)有看到特定的產(chǎn)品，你就不能確定更多。但收入貢獻(xiàn)占比不大，預(yù)計(jì)合成生物帶來(lái)的增量也有限。

從上述層面進(jìn)一步判斷，川寧生物、富士萊的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可能更大。

三是對(duì)不同企業(yè)商業(yè)化產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域的情況進(jìn)行比較。

現(xiàn)在，川寧生物、富士萊已經(jīng)推出了一款產(chǎn)品。

但除了上市產(chǎn)品，川寧生物還有合成生物技術(shù)應(yīng)用于不同領(lǐng)域的產(chǎn)品，有望在2024年投產(chǎn)并形成收益，包括麥角硫因、角鯊?fù)?、依克多因等化妝品原料，以及可用于保健品或醫(yī)療領(lǐng)域的5-甲基色氨酸、農(nóng)業(yè)飼料添加劑肌醇等產(chǎn)品，因此川寧生物將具有更大的優(yōu)勢(shì)。

則，川寧生物>富士萊>拓新藥業(yè)>山河藥輔、誠(chéng)達(dá)藥業(yè)、華恒生物等綜合成生物應(yīng)用推動(dòng)進(jìn)展和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)排名。這也與4月25日合成生物的概念開(kāi)始活躍起來(lái)，然后下降調(diào)整到現(xiàn)在，川寧生物在資本市場(chǎng)的累計(jì)漲幅一致，這也說(shuō)明上述公司的選擇有一定的參考價(jià)值。

注:4月25日，中國(guó)工程院教授譚天偉在中關(guān)村論壇年會(huì)上提到，中國(guó)有望在不久的將來(lái)頒布生物制造業(yè)行動(dòng)計(jì)劃。作為一種新的生物制造方式，合成生物學(xué)將首先受益。在上述背景下，合成生物跑道金融市場(chǎng)開(kāi)始活躍。

(資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理)

綜上所述，在政策的支持下，國(guó)內(nèi)合成生物有很大的發(fā)展空間，值得關(guān)注。其中，從應(yīng)用領(lǐng)域的拓展來(lái)看，醫(yī)療領(lǐng)域的原料藥物和中間體以及化工產(chǎn)品領(lǐng)域的合成生物應(yīng)用將發(fā)展得更快。

具體來(lái)說(shuō)，在選擇企業(yè)投資時(shí)，首先要看技術(shù)，然后選擇資金，最后看領(lǐng)域擴(kuò)張。其中，三個(gè)都有支撐的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)最大；單一領(lǐng)域覆蓋，商業(yè)產(chǎn)品落地，差異化優(yōu)勢(shì)強(qiáng)的企業(yè)優(yōu)勢(shì)第二；目前只處于布局階段，沒(méi)有商品商業(yè)化的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)最弱，更多的是概念炒作。

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