最近，中國拼塔玩具巨頭布魯可正式向港交所提交了IPO申請。

這個(gè)被稱為“中國版樂高”的商品公司，要用“奧特曼”的光芒，敲開資本市場的大門。

然而，在過去的三年里，布魯可損失超過11億元，利潤支柱“奧特曼”等多項(xiàng)授權(quán)IP即將到期，同時(shí)創(chuàng)始人在IPO前夕進(jìn)行了“突襲”套現(xiàn)，不可避免地讓外界浮想聯(lián)翩。

資本是否會(huì)相信光，面對高度的不確定性？

三年損失11億！布魯可自稱“世界第三”

就業(yè)績而言，布魯可近年來一直處于虧損狀態(tài)，從2021年到2023年，虧損分別為5.1億、4.2億和2.1億。

三年內(nèi)累計(jì)虧損11.4億元。

直到今年第一季度，布魯可才扭虧增盈。

然而，必須承認(rèn)的是，布魯可近年來的擴(kuò)張速度的確很快。

從2022年到2023年，布魯可各自實(shí)現(xiàn)了3.3億元、8.8億元的收入，增長了近兩倍，進(jìn)入2024年，僅一季度就實(shí)現(xiàn)了4.7億元的收入。

而且從規(guī)模上看，布魯可自稱是“中國最大、世界第三”的拼搭角色玩具公司。

布魯可還引用了2023年GMV18億元的第三方弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，同比增長170%以上。它是世界上增長最快的大型玩具公司。

然而，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，萬代和諧高，全球角色玩具市場的前兩大玩家，2023年市場份額超過35%，而布魯可的市場份額僅略高于6%。原創(chuàng)IP也有很大差距。

從肉眼可以看出，布魯可距離成為全球拼塔玩具巨頭還有很長的路要走。

跨界玩具，游戲大佬

作為一名從游戲圈進(jìn)入玩具行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者，布魯可創(chuàng)始人朱偉松。

十年前，當(dāng)他離開聯(lián)合創(chuàng)辦的游族網(wǎng)絡(luò)，孵化布魯可時(shí)，或許沒想到有一天會(huì)帶著“奧特曼”沖刺金融市場。

朱偉松在紹興新昌縣長大，有著成功的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

2009年，27歲的朱偉松與林奇合伙創(chuàng)辦了一個(gè)游族網(wǎng)絡(luò)，憑借《少年三國志》等現(xiàn)象級產(chǎn)品，迅速在游戲行業(yè)嶄露頭角。

二人僅用5年時(shí)間，就推動(dòng)了游族網(wǎng)絡(luò)借殼上市，躋身游戲行業(yè)之列。

然而，就在2014年游客成功上市，風(fēng)景無限的時(shí)候，朱偉松做出了意想不到的決定:離開自己創(chuàng)造的游戲王國，轉(zhuǎn)向玩具行業(yè)。

今年，他創(chuàng)立了布魯可的前身——葡萄技術(shù)。

起初，朱偉松左手托著游族，左手帶領(lǐng)葡萄技術(shù)，在低齡積木玩具跑道上摸索。

朱偉松他的起點(diǎn)，是當(dāng)年非常小的大顆粒積木。用差異化產(chǎn)品“啃”低齡兒童市場，是他最初的計(jì)劃。

但是，理想是充實(shí)的，現(xiàn)實(shí)是骨感的。

傳統(tǒng)的積木玩具是一種益智商品，玩家應(yīng)該根據(jù)自己的想象自由構(gòu)建各種結(jié)構(gòu)和模型，如房屋、塔、橋等。主要受眾是學(xué)齡兒童，因此市場有限，難以形成持續(xù)的回購。朱偉松發(fā)現(xiàn)這里的生存空間不大。

2016年，朱偉松果斷辭去了游族網(wǎng)絡(luò)的所有職位，全身心地投入到布魯可身上，開始尋求轉(zhuǎn)型。

經(jīng)過多次探索，朱偉松將目光投向了更廣闊的拼搭玩具市場。

與傳統(tǒng)的積木玩具相比，拼裝玩具具有特定的構(gòu)建規(guī)則。除了智力特征，它們通常與各種IP相結(jié)合，所以它們更注重娛樂和欣賞空間。觀眾也比較廣泛，除了孩子，還有大量的青少年和成人玩家。

經(jīng)過多年的訓(xùn)練，朱偉松對IP的實(shí)力有了深刻的認(rèn)識(shí)。

這次，他押上了“奧特曼”。

在中國，將光明和希望傳播到世界上的“奧特曼”不僅僅是80。、90后的童年記憶，也俘獲了大量00。、十后的心，觀眾基礎(chǔ)可見一斑。

布魯可想要的就是這個(gè)。

經(jīng)過幾次長期談判，直到2021年，布魯可終于拿到了。 IP授權(quán)“奧特曼”，從而開啟了公司的新篇章。

布魯可在2022年一口氣推出了六大系列“奧特曼”拼塔產(chǎn)品，在市場上掀起了陣陣熱潮。

數(shù)據(jù)顯示，布魯可首款“奧特曼”系列產(chǎn)品上市第一季度銷售額為14萬件，到了第十個(gè)系列時(shí)，這一數(shù)字已經(jīng)躍升至422.7萬件，增長了29倍以上。

奧特曼攜帶布魯可玩具王國

“奧特曼” 該系列的推出，也為布魯可點(diǎn)燃了火箭隊(duì)的業(yè)績。

布魯可2023年?duì)I收同比上升169.3%，毛利從37.9%上升到47.3%。2024年第一季度，企業(yè)更是完成了首次盈利，毛利率進(jìn)一步上升到52%。

根據(jù)布魯可招股書，2023年和2024年第一季度，基于奧特曼IP的商品占公司的大部分收益。

不僅如此，奧特曼還是布魯可最大的拼塔玩具家族。

截至2024年第一季度，奧特曼占布魯可255款拼搭玩具SKU(最小庫存單位)的133款，占52%以上。

在吃了奧特曼的好處后，布魯可先后獲得了“變形金剛”、“火影”、“漫威漫畫無限傳奇”、“小黃人”、“寶可夢”、“假面騎士”、“名偵探柯南”、“初音未來”等熱門IP授權(quán)，在市場上掀起了波瀾。

基于這些知名IP，布魯可打造了一個(gè)全年齡段的產(chǎn)品矩陣，跨越幼兒、學(xué)齡、成人，完成了從傳統(tǒng)積木玩具公司向拼裝玩具公司的轉(zhuǎn)型，重新定義了自己的商品王國。

根據(jù)招股書，2023年，布魯可的角色玩具收入為7.7億元，占總收入的87.7%。；這一比例在2024年第一季度上升到97.4%。

而且，與一般的積木玩具相比，拼搭玩具的毛利率更高。

根據(jù)招股書，布魯可2023年“拼角玩具”毛利率為48.4%，遠(yuǎn)高于“積木玩具”的38.7%，而且還在加速增長，今年第一季度達(dá)到52.3%。

市場前景也是資本市場關(guān)注的重要組成部分。

招股書稱，拼搭角色玩具是全球玩具行業(yè)增長最快、發(fā)展前景最大的細(xì)分類別。

根據(jù)弗若斯特沙利文等機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)， 從2023年到2028年，人物市場規(guī)模GMV年均復(fù)合增長率預(yù)計(jì)為29%，2028年市場規(guī)模將達(dá)到996億元，全球人物玩具市場滲透率為18.4%。

多項(xiàng)授權(quán)IP即將到期，原創(chuàng)IP何時(shí)挑大梁？

看起來朱偉松的戰(zhàn)略是有效的，但是對外部IP的過度依賴，也有可能成為布魯可的“阿喀琉斯之踵”。

招股書顯示，布魯可現(xiàn)有的“奧特曼”IP在中國的授權(quán)將于2027年到期，“火影”、“漫威漫畫無限傳奇”、“寶可夢”等多種IP授權(quán)將于明年到期。

也就是說，在接下來的2-3年里，布魯可將面臨多個(gè)核心IP授權(quán)期滿續(xù)簽的壓力。

如果不能及時(shí)續(xù)簽，或者續(xù)簽條件發(fā)生重大變化，都會(huì)對布魯可的業(yè)務(wù)連續(xù)性和盈利能力產(chǎn)生影響。

布魯可也在招股書中承認(rèn)，IP協(xié)議的授權(quán)通常持續(xù)1-3年，一般不會(huì)自動(dòng)續(xù)簽。如果很難保證公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營效益和財(cái)務(wù)狀況都會(huì)受到類似條款的重大不利影響。

面臨著授權(quán)IP這個(gè)“炸彈”，布魯可原創(chuàng)IP能否承受整個(gè)玩具王國的未來？

目前，布魯克只有兩個(gè)原創(chuàng)IP。：多變的兒童益智布魯可和中國傳統(tǒng)文化主題的英雄無限。

近三年來， 布魯可原創(chuàng)IP業(yè)務(wù)占總收入的比例不到2%的2022年攀升至2024年的15.8%。

盡管增長迅速，但與整體營收規(guī)模相比，原創(chuàng)IP仍存在巨大差距。

而且，與“奧特曼”等霸屏IP相比，布魯可原創(chuàng)IP在知名度、知名度、流動(dòng)性等方面仍有較大差距。

當(dāng)然，推出爆款原創(chuàng)IP絕不是一蹴而就的，需要深厚的文化背景、敏銳的市場洞察力、精湛的設(shè)計(jì)能力、高效的運(yùn)營體系和一定的運(yùn)氣。

對布魯可來說，這不僅是一個(gè)長期的過程，也是一個(gè)不斷試錯(cuò)、不斷迭代的過程。

IPO前夕，實(shí)際控制人在遞表前“突襲套現(xiàn)”，外部浮想聯(lián)翩。

就在布魯可遞表港交所的一個(gè)月前，朱偉松突然轉(zhuǎn)讓了大量股份。

今年4月，朱偉松通過全資持股公司轉(zhuǎn)讓布魯可超過230萬股普通股，約占總股本的1.1%，套現(xiàn)超過7500萬元。

與此同時(shí)，Gaorong，外部股東高榕資本。 BLK Holding Limited將89.53萬股優(yōu)先股轉(zhuǎn)讓給Gaintex，套現(xiàn)近2900萬元。

根據(jù)布魯可2024年股權(quán)交易價(jià)格32.27元/股，總股本2.23億計(jì)，布魯可最新估值達(dá)72億元。

在股份轉(zhuǎn)讓之后，朱偉松仍然是布魯可的最大股東。

根據(jù)招股書，目前朱偉松已經(jīng)通過他的Wit。 Bright Limited和Playcreation Holding 作為布魯可的實(shí)際控制人，Limited間接擁有布魯可54.95%的股份。

君聯(lián)資本、源代碼資本、云鋒基金等。也是布魯可的股東，持有7.03%、5.64%和3.15%的頭寸。First，布魯可的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃頭寸平臺(tái) 持有9.81%股份的Prosperity。

值得注意的是，在IPO之前，布魯可獲得云鋒基金、君聯(lián)資本、源代碼資本等知名資本入股，融資金額接近18億元。

按規(guī)定，如果在提交招股書后12個(gè)月內(nèi)不能成功上市，回購權(quán)將恢復(fù)。

就布魯可目前的現(xiàn)金流而言，很有可能無法承擔(dān)贖回優(yōu)先股的高成本。

布魯可剛扭虧增盈，IPO前夕套現(xiàn)，此時(shí)此刻與定價(jià)邏輯的異常，不可避免地讓外界產(chǎn)生了許多聯(lián)想。

這種情況并非朱偉松首次出售布魯可的股權(quán)套現(xiàn)。

朱偉松在2021年通過幾次天使輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價(jià)1.2億元。

對于這些交易，布魯可表示，這是其境內(nèi)聯(lián)合公司收購朱偉松出售的布魯可科技股份，而不是增加布魯可科技的資金。

從這個(gè)角度來看，朱偉松自2021年以來已經(jīng)套現(xiàn)了近2億元。

另外，布魯可投資者持有的股票與其他IPO公司限制投資者持有的股票不一樣。

換言之，一旦布魯能夠成功上市，這些投資者可以隨時(shí)減持股票，套現(xiàn)退出市場。

本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，市場存在風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請獨(dú)立判斷和決策。

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