出品 | 妙投APP

作者 | 張貝貝

頭圖 | 視覺中國

核心看點：

1. AI 醫(yī)療機構的經(jīng)營模式有實現(xiàn)的基礎；

   
   

2. 間接背誦ToG交易。

   
   

“AI “概念不斷賦予各行各業(yè)權力，醫(yī)療領域也是如此。

002230作為科大訊飛.SZ）只有一個AI賦能的智能醫(yī)療業(yè)務主體，主要利用語音識別、圖像識別、自然語言理解等技術，提供人工智能醫(yī)療解決方案。訊飛醫(yī)療想踩風上市。

一月二十六日，港交所更新了訊飛醫(yī)療提交的招股書，計劃在香港聯(lián)交所主板上市。

結合科大訊飛的公告，“訊飛醫(yī)療分拆上市后，將可以利用金融市場獨立進行股權和債權融資，以滿足持續(xù)R&D投資和市場開發(fā)的資金需求，緩解公司的財務負擔，使科大訊飛未來能夠將更多的資源傾向于通用大模型R&D等新的戰(zhàn)略方向。”

然后，訊飛醫(yī)療的分拆上市，的確可以減輕科大訊飛的負擔。

但是更重要的是，訊飛醫(yī)療是否也有“自力更生”的潛力。以下是詳細信息。

一、“AI 醫(yī)療機構的運營模式有實現(xiàn)的基礎

AI人工智能在醫(yī)療衛(wèi)生領域的應用主要包括藥物研發(fā)(又稱“制藥”)、醫(yī)療影像，精確醫(yī)療，臨床輔助決策(又稱CDSS)、健康管理、醫(yī)療信息化(包括電子病歷、電子處方、智能藥房、醫(yī)療支付等)。

目前，我國AI醫(yī)療的應用主要是提供醫(yī)療影像、醫(yī)療信息化、CDSS等輔助支持的應用，可以為醫(yī)療診斷和治療提供效率。根據(jù)東吳證券研究報告，目前的CT影像、CDSS等領域已經(jīng)成為當前應用的成熟領域；智能病案、藥物研發(fā)、基因檢查等。剛剛過了萌芽階段，正處于快速發(fā)展階段。

從這個維度來看，訊飛醫(yī)療主要為醫(yī)療機構提供電子病歷、醫(yī)學影像、CDSS等服務產(chǎn)品的業(yè)務運營，有望快速發(fā)展。而且因為是提供輔助支持的服務產(chǎn)品，只要后續(xù)支出能夠覆蓋，就可以“收錢”的運營模式有“實現(xiàn)”的基礎。

注意:CDSS實際上是一個大的醫(yī)學知識庫。它的中文稱為臨床決策支持系統(tǒng)，也稱為臨床輔助決策支持系統(tǒng)。它是一個基于人機交互的醫(yī)療信息技術應用系統(tǒng)，旨在通過數(shù)據(jù)和模型幫助醫(yī)生和其他衛(wèi)生從業(yè)者完成臨床決策。

公開資料顯示，訊飛醫(yī)療自2016年成立并推出第一款智能醫(yī)療產(chǎn)品“云醫(yī)聲”以來，已開始實現(xiàn)收入。并且隨著業(yè)務的不斷創(chuàng)新，2022年和2023年前三季度的收入分別達到4.72億元和3.24億元，分別為26.68%和29.00%。

結合公司2022年單四季度業(yè)績占比較高，而前三季度收入僅占原收入總額的53.3%左右，預計2023年年收入將達到6.08億元左右(同比增長28.8%)。

根據(jù)公司最近一次融資估值在2023年12月已達到約84億元(對應22年收入約18倍PS)，訊飛醫(yī)療目前符合香港證券交易所“市值營業(yè)額檢測”上市標準，即上市時市值不低于40億港元，近一年收入不低于5億港元。

然而，如果訊飛醫(yī)療市場沒有大的“嚴重傷害”，仍然有很大的可能影響IPO，這也是科大訊飛有信心將其拆分并獨立上市的重要原因之一。

注:云醫(yī)聲APP是科大訊飛專門為醫(yī)生設計的臨床工作幫手。會診管理、通訊錄、歷史病歷、醫(yī)學指南、今日手術一目了然。

此外，訊飛醫(yī)療在市場拓展方面也“有目共睹”，未來還有“自力更生”或實現(xiàn)“自主經(jīng)營”的潛力。

第二，業(yè)務布局合理。

目前，訊飛醫(yī)療的業(yè)務收入主要來自四個方面:基層醫(yī)療服務、醫(yī)院護理、患者服務和區(qū)域管理平臺解決方案。其中，基層醫(yī)療機構服務、醫(yī)院和區(qū)域管理平臺解決方案所屬的醫(yī)療機構服務是主要業(yè)績來源，近年來總收入貢獻超過80%。

這個和國內醫(yī)療人工智能下游客戶“醫(yī)療機構” 病人的構成是一致的。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2022年國內醫(yī)療人工智能為醫(yī)療機構提供的服務業(yè)市場規(guī)模為52.46億，約占76%。

與此同時，它在行業(yè)中處于領先地位。根據(jù)招股書，訊飛醫(yī)療在2022年以其收入規(guī)模位居中國醫(yī)療人工智能行業(yè)第一，市場份額為8.7%，排名第二、第三、第四、第五位分別為6.8%。、2.1%、市場份額的2.0%和2.0%。

然后，訊飛醫(yī)療業(yè)務主要來自醫(yī)療機構的布局具有一定的合理性。

基層醫(yī)療機構服務是進一步拆分的主要業(yè)務。

公司基層醫(yī)療機構在2021年、2022年和2023年前三季度實現(xiàn)收入2.16億元、2.98億元和1.66億元，占營收總額的57.9%、遠遠超過醫(yī)院服務和區(qū)域管理平臺解決方案服務的63.2%和51.1%。

關鍵是公司基層醫(yī)療機構的服務競爭力和未來的市場拓展情況如何？這將極大地擾動訊飛醫(yī)療的整體表現(xiàn)。接下來我們來詳細看看。

ToG交易，間接背誦

從商業(yè)模式來看，基層醫(yī)療機構的服務線由智能醫(yī)療助理(為基層醫(yī)療機構的醫(yī)生提供AI協(xié)助診斷和治療建議)和慢性病管理(為高血壓、高血糖等慢性病建立分類管理模式)組成，“付費者”為地方衛(wèi)生健康委員會。

根據(jù)招股書:“公司主要與當?shù)匦l(wèi)生健康委員會簽訂協(xié)議，為基層醫(yī)療機構提供基層醫(yī)療機構服務，并受到監(jiān)管。公司通過遠程支持和現(xiàn)場協(xié)助提供支持，項目實施后提供持續(xù)服務，包括軟件更新和醫(yī)學知識地圖更新?！?/p>

也就是說，訊飛醫(yī)療的主要業(yè)務是ToG方式，與政府衛(wèi)生健康委員會的合作也將間接背誦公司的商品銷售。

其中，訊飛醫(yī)療在基層醫(yī)療機構的服務包括智能醫(yī)療助理和慢性病管理。市場擴張如下:

智醫(yī)助理：行業(yè)領先地位。

2020年，公司智醫(yī)助理創(chuàng)收2.17億元，支撐了訊飛醫(yī)療收入的“半壁江山”。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，公司的智能醫(yī)療助理是世界上第一個通過國家執(zhí)業(yè)醫(yī)師資格考試(綜合筆試)的智能解決方案。從行業(yè)地位來看，2022年，公司智能醫(yī)療助理的收入在中國基層醫(yī)療機構臨床決策支持系統(tǒng)(以下簡稱CDSS)市場上排名第一，市場份額達到76.6%。

慢性病管理：產(chǎn)品力強，銷售預計將保持穩(wěn)定增長。

公司于2022年在甘肅省部署了高血壓、糖尿病、COPD和中風慢性病管理。而且隨著甘肅省慢性病管理工具的實施，規(guī)范化管理率由實施前的51%提高到71%，而糖尿病控制率由實施前的52%提高到68%，產(chǎn)品實力較強。

與此同時，使用慢性病管理產(chǎn)品后，醫(yī)生和病人都會受益。

一方面，基層醫(yī)療機構的醫(yī)生可以利用公司提供的電子病歷對風險進行分層，對非正常健康狀況的患者和一段時間內未上傳的患者進行藥物治療或醫(yī)療咨詢提示。

另一方面，患者可以使用公司的血壓計、血糖儀等智能產(chǎn)品在家進行日常測量，測量結果將自動上傳，供醫(yī)生審查和管理患者。

(資料來源：公司招股書)

從上面可以看出，選擇ToG運營模式，市場份額較高的訊飛醫(yī)療，環(huán)城河堡壘較高。未來公司商品銷售在下游客戶中的滲透率會增加。

截至2023年9月底，訊飛醫(yī)療產(chǎn)品已覆蓋426個區(qū)縣52000家基層醫(yī)療機構、189家三級醫(yī)院和35家二級醫(yī)院。從國內基層醫(yī)療機構和醫(yī)院機構的滲透率來看，公司未來的產(chǎn)品銷量將有很大的增長空間。(截至2022年底，我國基層醫(yī)療機構979768家，醫(yī)院36976家)

此外，公司近期與機構合作開發(fā)業(yè)務持續(xù)推進，未來商品天花板有望進一步提升。今年5月25日，訊飛醫(yī)療與JD.COM健康簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，讓剛需人群以更低的價格享受更高端的助聽服務；6月15日，愛爾眼科與科大訊飛在長沙愛爾眼科總部簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，探索人工智能技術在眼科領域的廣泛應用場景。

四、總結

綜上所述，訊飛醫(yī)療所在的AI 跑道前景好，公司主要為醫(yī)療機構提供電子病歷、醫(yī)學影像、CDSS等服務產(chǎn)品的商業(yè)模式已經(jīng)實現(xiàn)了收入的“實現(xiàn)”，公司主要是ToG交易。在政府間接背誦下，有望幫助公司的產(chǎn)品持續(xù)增加成交量，提高下游市場的滲透率，帶來更多的市場潛力。訊飛醫(yī)療的投資價值值得關注。

但需要注意的是，訊飛醫(yī)療在實現(xiàn)“自主經(jīng)營/盈虧平衡”后，才能算是真正的“自力更生”。因此，未來，我們將重點關注公司何時“盈虧平衡”，屆時可能會有更大的“飛天地”。

免責聲明：本文內容僅供參考，本文所表達的信息或意見不構成任何投資建議，請謹慎作出投資決策。

本文僅代表作者觀點，版權歸原創(chuàng)者所有，如需轉載請在文中注明來源及作者名字。

免責聲明：本文系轉載編輯文章，僅作分享之用。如分享內容、圖片侵犯到您的版權或非授權發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com