您是保薦人，也是公司股東，發(fā)行人股東是否以發(fā)行人股份輸送不當(dāng)利益？深圳證券交易所咨詢熙華檢查。中信證券作為保薦人，想要IPO的熙華檢驗回復(fù)說：沒有！數(shù)十只基金期待著熙華檢驗?zāi)軌蝽樌M(jìn)行IPO檢驗，沒想到6月19日IPO申請被撤銷，這也是中信證券2024年以來第一家投行的第25個IPO終止。那天，中國證監(jiān)會主席吳清表示，金融市場要加強耐心資本，從制度機制和理念上解決寬容創(chuàng)新問題。規(guī)則就是綱，中信證券有多少苦惱？

西華檢驗主要從事醫(yī)藥研發(fā)外包，其創(chuàng)始人是藥明康德的離職者。憑借藥明康德的從業(yè)背景，創(chuàng)始人建立了類似藥明康德商業(yè)模式的熙華考驗，將侄子等親屬拉入公司，迅速贏得了一批基金的追捧。近年來，他籌集了8.85億元，收購了美國幾家技術(shù)公司，信譽為3.4億元。由于與10家私募股權(quán)簽訂了5.45億新一輪的融資對賭協(xié)議，在熙華檢驗融資過程中，C輪和D輪簽訂的對賭協(xié)議于2021年10月被取消，因此對賭的條件是在2025年12月17日前完成IPO。

作為保薦人，中信證券通過麗水熙康間接進(jìn)入熙華檢驗。麗水西康擁有西華檢驗6.0817%的股權(quán)，其中許多法人股東與西華檢驗實際控制人的家屬和一致的行動人關(guān)系。實際控制人的多名家屬在2020年合作伙伴取得麗水西康分紅后，投資麗水西康。交易所咨詢其合理性和合規(guī)性。他們說親戚朋友支持實際控制人創(chuàng)業(yè)，不會有利益轉(zhuǎn)移問題。

在2020年10月，麗水熙康在2020年10月出售了0.4255%的股份，將交易價格推高到每股63.11元的高度，這顯然是一個令人懷疑的問題。值得注意的是，之前一直說支持西華檢驗實際控制人創(chuàng)業(yè)的家庭成員，在麗水西康出售股份之前，沒有實收資本。出售股份獲得1000萬投資收益后，實收出資。

2021年3月，2023年6月，中信證券熙華檢驗保薦項目簽署了保薦和包銷協(xié)議，均晚于通過后股東入股麗水熙康的時間。然而，熙華檢測業(yè)務(wù)值得關(guān)注。比如實際控制人的外交部在上海成立了一家公司，成立第二年就成為熙華檢測的第一大供應(yīng)商，參保人數(shù)長期為零。甚至熙華檢測的員工餐都是從實際控制人侄子的另一家公司購買的。

在內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)中，家庭成員更多的是肥水不流外人田的熙華檢查。實際控制人的血緣關(guān)系和婚姻關(guān)系包括8名在熙華檢查工作的人，甚至護(hù)理專業(yè)的出生女孩都是公司采購部的專員，這讓交易所感到不理解，并進(jìn)行了專門的咨詢。但更值得注意的是，IPO啟動前三個月，熙華檢驗的兩位股東熙弘生物將全部股份轉(zhuǎn)讓給紅杉領(lǐng)導(dǎo)的14家私募股權(quán)。熙弘生物的股東包括熙華檢驗人力資源總監(jiān)和父親，他們是實際控制人的女配偶。公司將立即上市。他們?yōu)槭裁醇庇谇鍌}套現(xiàn)？

好了，就是這樣一個問題很多的項目。中信證券的保薦代表在做材料的時候沒有提前處理好嗎？以至于交易所不斷咨詢。雖然保薦人告訴西華檢驗沒有問題，但是交易所真的相信嗎？6月19日，吳清在上海公開發(fā)言，將控制放在首位，早期識別、早期警告、早期暴露各種風(fēng)險，不斷提高金融市場的內(nèi)部穩(wěn)定性。巧合的是，當(dāng)天西華檢驗取消了訂單。

不難看出，西華檢驗的商業(yè)模式是重復(fù)藥明康德，迅速吸引大規(guī)模基金跟風(fēng)。他們通過賭博不斷推高公司的估值。顯然，當(dāng)兩位股東都清倉套現(xiàn)時，他們?nèi)匀粠е鞣N問題考慮IPO。目的很明顯，就是通過IPO為幾十家推高估值的PE機構(gòu)找到套現(xiàn)出口。假如一家公司從成立到IPO一直都是通過故事成長起來的，那么PE應(yīng)該知道什么是耐心資本。

西華檢驗只是2024年以來中信證券IPO終止的最新公司。在此之前，中信證券推薦的項目中，已有16家深圳證券交易所停止，8家上海證券交易所終止。根據(jù)交易所的公開信息，25個項目都是主動申請撤銷。其中，微策生物已經(jīng)通過會議，并在注冊階段申請撤回。微策生物將于2022年通過會議。由于市場環(huán)境的變化，前幾年賺錢的生意一夜之間消失了。

自2024年以來，中國證監(jiān)會多次強調(diào)，保薦機構(gòu)要做好看門人，嚴(yán)格控制上市質(zhì)量，尤其是申請質(zhì)量，壓實中介機構(gòu)看門人的責(zé)任。新國九條將上市前突襲清倉分紅列入發(fā)行負(fù)面清單，嚴(yán)格控制分拆上市。5月13日，中信證券推薦的海灣化學(xué)被上海證券交易所控制和警告。這家公司有一個很大的問題，就是想融資30億元，可以在IPO前清倉分紅33億元。

截至目前，上交所已有91個IPO項目終止，深交所已有99個IPO項目終止，其中，中信證券停止項目占13%以上。2024年第一季度，中信證券投資銀行業(yè)務(wù)凈收入8.69億元，同比下降56.11%。不難看出，撤單25個IPO項目對其業(yè)務(wù)的影響是肉眼可見的。迄今為止，中信證券保薦項目已在上海和深圳兩家交易所注冊兩家公司，目前尚未上市。

如果華西檢驗、海灣化工等IPO項目受到嚴(yán)重傷害，中信證券作為最大的投資銀行，在同行中也遙遙領(lǐng)先，撤單排名第一也就不足為奇了。畢竟投資銀行人多，項目多，不能保證每個項目都能IPO成功。然而，從2022年開始，中信證券投資銀行項目通過率下降，當(dāng)初IPO項目58個，同比下降14.7%，2023年進(jìn)一步同比下降41.38%，包銷規(guī)?？s小66.6%，到2024年上半年，中信證券IPO項目還寄希望于4個注冊項目。

在保薦項目頻繁撤單的背后，中信證券的投資銀行部門收到了許多質(zhì)量問題的罰單。比如2024年開業(yè)時，恒一石化可轉(zhuǎn)債業(yè)績變臉收到控制警告函，保薦代表人被監(jiān)管談話。在方達(dá)智源IPO過程中，中信證券保薦代表未能充分執(zhí)行審查程序，被深交所書面警告。在泉為科技IPO的持續(xù)監(jiān)管過程中，這起舊案也被監(jiān)管出具了警告函。更加糟糕的是，中信證券還卷入了造假上市公司慧辰股權(quán)虛假陳述案，與審計公司普華永道一起被投資者起訴。

造假上市是一個非常麻煩的問題。6月19日，中國證監(jiān)會主席吳清再次公開強調(diào)，上市公司財務(wù)造假是監(jiān)管執(zhí)法的一貫重點。中國證監(jiān)會正在進(jìn)一步與有關(guān)部門建立綜合懲戒體系，加強窗口時間管理，壓實投行、審計等中介機構(gòu)的責(zé)任，立即查處造假者和配合造假者，堅決追究涉及犯罪的刑事責(zé)任。然后，從提交IPO到上市期間，惠辰股權(quán)一直在進(jìn)行財務(wù)造假，中信證券獲得了5000多萬的保薦費，但在IPO期間并沒有發(fā)現(xiàn)惠辰股權(quán)的財務(wù)造假。

投資銀行業(yè)務(wù)通常是證券公司的標(biāo)志。投資銀行項目總數(shù)和質(zhì)量帶來的口碑效應(yīng)將為證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和非渠道業(yè)務(wù)中的協(xié)同作用。中國證監(jiān)會嚴(yán)格壓實中介機構(gòu)責(zé)任，IPO項目退出的問題一去不復(fù)返。投資銀行問題不僅影響證券公司的利潤，還影響公司的品牌聲譽。規(guī)則是大綱，控制紅線是平等的，這將是中信證券面臨的現(xiàn)實問題。面臨中信證券保薦項目頻繁撤單，或許，普通百姓會說，要打破砂鍋-問(紋)到底。

本文來自微信微信官方賬號“規(guī)模商業(yè)”（ID:delinshe），作家：李德林，編輯：張佳儒，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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