六月二十五日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收漲0.41%，結(jié)束了之前4天的大幅下跌。在這一輪下跌中，低價(jià)可轉(zhuǎn)換債券遭遇了集中拋售。除了信用評(píng)級(jí)下降的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，市場(chǎng)還關(guān)注了股票“面值退市”的影響，這加劇了可轉(zhuǎn)換債券及其股票最近的下跌。當(dāng)前，評(píng)級(jí)集中下降對(duì)市場(chǎng)的壓力依然存在，但是轉(zhuǎn)債退市的風(fēng)險(xiǎn)并不大，個(gè)股公司對(duì)轉(zhuǎn)債投資的研究更加重要。

“面值退市”擔(dān)心加速低價(jià)股下跌，給可轉(zhuǎn)債帶來(lái)麻煩。

財(cái)聯(lián)社此前報(bào)道稱，6月份進(jìn)入密集評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)型期，市場(chǎng)更加關(guān)注可轉(zhuǎn)換債券的信貸風(fēng)險(xiǎn)，而低價(jià)可轉(zhuǎn)換債券反映了市場(chǎng)對(duì)其信貸風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)。

值得注意的是，在持續(xù)下跌的過(guò)程中，很多低價(jià)可轉(zhuǎn)債的正股價(jià)格也在持續(xù)下跌?！肮蓚p殺”后，正股也成為名副其實(shí)的低價(jià)股。除了廣匯可轉(zhuǎn)債的正股廣匯汽車已經(jīng)跌到1元以下，中裝已經(jīng)轉(zhuǎn)2了。、東時(shí)轉(zhuǎn)債、三房轉(zhuǎn)債、鷹19轉(zhuǎn)債等正股價(jià)格也接近1元。

圖片：6月份跌幅居前的可轉(zhuǎn)債及其正股價(jià)格

(資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理)

根據(jù)滬深證券交易所的相關(guān)規(guī)定，在證券交易所發(fā)行a股的上市公司，如果股票每天收盤價(jià)低于人民幣1元，公司股票將在20個(gè)交易日內(nèi)終止上市交易，俗稱“面值退市”。2023年5月29日，*ST搜特宣布，深圳證券交易所決定終止公司股票和可轉(zhuǎn)債上市交易，因?yàn)楣竟善边B續(xù)20個(gè)交易日的日收盤價(jià)低于1元。搜索特轉(zhuǎn)債成為首支因正股“面值退市”而被摘牌的轉(zhuǎn)債。

紐達(dá)投資創(chuàng)始人淞雄輝觀察到，近期股價(jià)低于2塊的上市公司，其股票市場(chǎng)表現(xiàn)明顯疲軟。而且上市公司的股價(jià)接近1塊， 許多股票因止損而被連續(xù)封鎖在跌停板上?！懊嬷低耸械囊?guī)定類似于2016年的融斷，加速了上市公司在這些指標(biāo)附近滑向退市的‘谷底’。”

回到可轉(zhuǎn)換債券投資，一位資深固定收益分析師告訴財(cái)聯(lián)社，一些低價(jià)可轉(zhuǎn)換債券可能沒有嚴(yán)重的信貸風(fēng)險(xiǎn)，仍然跌破債務(wù)底部。由于股市風(fēng)格不利于小微股、低價(jià)股、上市公司運(yùn)營(yíng)存在一些缺陷，其正股價(jià)格持續(xù)下跌，接近1元后陷入加速下跌，情緒影響可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)。

“特別是新國(guó)九條頒布后，面值退市和財(cái)務(wù)造假退市的實(shí)施更加堅(jiān)決，進(jìn)一步加劇了投資者對(duì)正股連同可轉(zhuǎn)債一起退市的擔(dān)憂?！?/p>

在目前市場(chǎng)信心較弱的環(huán)境下，董雄輝認(rèn)為，是否應(yīng)該給那些沒有造假、沒有重大違法行為、具有可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，卻面臨“面值退市”的上市公司一個(gè)東山再起的機(jī)會(huì)，這是一個(gè)值得整個(gè)行業(yè)關(guān)注的問(wèn)題，包括監(jiān)管部門和決策者。

“畢竟一個(gè)公司股價(jià)的持續(xù)下跌，可能是行業(yè)周期的暫時(shí)困難，也可能是宏觀政策調(diào)整的階段性影響?！惫就耸袝r(shí)，受傷的包括許多中小股東、許多債務(wù)人和當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，“我們應(yīng)該給這些公司一個(gè)繼續(xù)創(chuàng)造就業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)會(huì)嗎？”

6月底前評(píng)級(jí)下降壓力依然存在，正股選擇的重要性提高

對(duì)于低價(jià)可轉(zhuǎn)債甚至整個(gè)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)何時(shí)停止下跌，分析師認(rèn)為可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)型期尚未結(jié)束，至少6月底仍存在評(píng)級(jí)下降壓力。

國(guó)鑫證券分析師王藝邈最近的研究報(bào)告指出，投資者擔(dān)心證券評(píng)級(jí)下降，信貸風(fēng)險(xiǎn)醇厚，這是引發(fā)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)調(diào)整的主要原因。上周三以來(lái)，下跌速度明顯增加，一些不涉及違約擔(dān)憂但機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較多的優(yōu)惠券也出現(xiàn)了突破，說(shuō)明這一輪下跌已經(jīng)從單純擔(dān)心信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱魍ㄅ艛D。

目前，2024年可轉(zhuǎn)換債券的跟蹤評(píng)級(jí)仍在密集發(fā)布。根據(jù)興業(yè)證券固定收益首席黃偉平的數(shù)據(jù)，截至6月21日，已有284只可轉(zhuǎn)換債券披露了跟蹤評(píng)級(jí)，其中14只可轉(zhuǎn)換債券降低了評(píng)級(jí)。在6月份跌幅居前的可轉(zhuǎn)換債券中，大多數(shù)是評(píng)級(jí)低于AA的可轉(zhuǎn)換債券，或者其最新的評(píng)級(jí)方向正在下降。

圖:6月份跌幅居前的可轉(zhuǎn)債及其評(píng)級(jí)調(diào)整。

(資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理)

黃偉平認(rèn)為，目前6月最后一周下調(diào)評(píng)級(jí)壓力，低價(jià)可轉(zhuǎn)債提前調(diào)整，已經(jīng)充分下降。如果仍然擔(dān)心評(píng)級(jí)下降，短期資金的抄底行為將受到限制。然而，股票退市和資金踐踏的焦慮并沒有那么大。從時(shí)間維度來(lái)看，6月底是預(yù)期最悲觀的時(shí)間窗口。

但在這一輪低價(jià)可轉(zhuǎn)債被掃蕩之后，市場(chǎng)參與者普遍認(rèn)為盲目抄底低價(jià)可轉(zhuǎn)債是不可取的，但是錯(cuò)殺可轉(zhuǎn)債有機(jī)會(huì)，個(gè)股公司的研究更加重要。

上述可轉(zhuǎn)債分析師表示：“簡(jiǎn)單的高YTM策略，雙低策略已經(jīng)不再可靠?！薄翱赊D(zhuǎn)債投資必須在個(gè)股公司的選擇上進(jìn)行。

“可轉(zhuǎn)換債券仍然是一種風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)較好的財(cái)務(wù)規(guī)劃選擇?！变列圯x指出，獲準(zhǔn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司財(cái)務(wù)資質(zhì)較好，退市風(fēng)險(xiǎn)低于整體上市公司。低價(jià)可轉(zhuǎn)換債券是否仍然存在風(fēng)險(xiǎn)，需要研究股票的情況。預(yù)計(jì)低價(jià)債券的修復(fù)不會(huì)爆炸。

華泰證券固定收益首席張繼強(qiáng)認(rèn)為，市場(chǎng)不是泥沙俱下的，重點(diǎn)是優(yōu)惠券的選擇。債券拋售壓力減弱后，他逢低尋找機(jī)會(huì)。優(yōu)惠券選擇范圍聚焦市場(chǎng)可轉(zhuǎn)換債券和安全籌碼，繼續(xù)關(guān)注股票優(yōu)質(zhì)股票，雙擊發(fā)現(xiàn)股票和可轉(zhuǎn)換債券的估值。