在中國央行借券管理長期債務(wù)預(yù)期的作用下，債券收益率曲線開始陡峭。此前被大幅買入的30年國債大幅回調(diào)，回報率回調(diào)至2.5%以上，結(jié)束了中期貸款的便利性。（MLF）的倒掛。

截至北京時間7月8日收盤，10年國債利率為2.294%，30年國債利率為2.5024%，比6月底的低點(2.4%周邊)大幅躍升近10BP。在過去的30年里，國債ETF也暴跌，從6月底的115周邊跌至112區(qū)間。

多位交易者和機構(gòu)分析師告訴第一財經(jīng)記者，在二級交易方面，上周券商單周減持債券超過1700億元，投資長期下跌，基金減持利率債券長期下跌，導(dǎo)致長期債券回調(diào)。然而，鑒于經(jīng)濟基本面仍有待改善，缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的局面沒有改變，機構(gòu)預(yù)測債券市場仍將出現(xiàn)區(qū)間波動，而不是單方面下跌。高盛最近提到，準(zhǔn)備出售的國債數(shù)量接近國債日成交量(約2000億至5000億元)和每月國債(每月1000多億元)，說明這可能對流動性有暫時的影響。

央行引導(dǎo)長期債務(wù)回報回升。

與此前QE(量化寬松)的傳聞不同，中國央行并沒有購買債券來釋放流動性，而是及時出售。7月1日，央行宣布:“為了維護債券市場的穩(wěn)定運行，中國人民銀行決定在仔細(xì)觀察和評估當(dāng)前市場形勢的基礎(chǔ)上，近期向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商借入國債?！?/p>

7月5日，有消息稱，央行已與幾家主要金融企業(yè)簽訂債券借入?yún)f(xié)議。當(dāng)時，第一財經(jīng)從央行確定，已經(jīng)簽訂協(xié)議的金融企業(yè)可以借出1000多億元的中長期國債，將通過沒有固定期限和信用的方式借入國債，并將根據(jù)債券市場的運行情況繼續(xù)借入和出售國債。

8日上午，央行宣布將進(jìn)行臨時正回購或臨時逆回購。其中，操作時間為工作日16。:00~16:20,期限為隔夜，導(dǎo)向利率為7天OMO利率，在此基礎(chǔ)上減少20BP(正)和50BP(逆)。

今年早些時候，機構(gòu)瘋狂涌入國債，具有杠桿作用的長期債務(wù)成為市場的寵兒，即當(dāng)經(jīng)濟增長放緩，利率下降時，長期債務(wù)的價格通常會上漲更多。央行之所以要避免回報率下降過快，一方面是因為央行從第二季度開始多次提醒長期債務(wù)利率風(fēng)險，特別是為了避免類似“硅谷銀行”的風(fēng)險事件；另一方面，可能是出于穩(wěn)定匯率的考慮。六月份，強美元來襲，亞洲貨幣承壓，日元對美元的匯率跌破160價，而人民幣對美元的匯率又接近7.3。

中金表示，短期來看，央行對長期利率的關(guān)注可能仍是出于對長期債務(wù)過熱交易的降溫，以限制長期隱性失衡的風(fēng)險。

“除了防范風(fēng)險，我們認(rèn)為更重要的是穩(wěn)定匯率。特別是在人民幣國際化加速的過程中，有必要保持正常陡峭的收益率曲線。長期債務(wù)和長期債務(wù)利率需要保持在一定范圍內(nèi)，這將更準(zhǔn)確地反映中國未來經(jīng)濟增長中心穩(wěn)步改善的趨勢，更好地吸引海外資金流入，利用外部杠桿上升對沖內(nèi)部杠桿意向的不足。另外，還包括減輕金融企業(yè)利差壓力、保險公司利差損害風(fēng)險等，也是政策考慮之一?！?/p>

機構(gòu)短期內(nèi)長期下降

從過去一周開始，債券市場出現(xiàn)了明顯的波動，長期利率迅速上升，10年國債單周上升7BP至2.28%，30年國債利率單周上升8BP至2.51%。

根據(jù)一些交易者對記者的說法，券商、基金在二級交易中減持長期國債，進(jìn)而減少整個組合的長期，是債券市場調(diào)整的主要原因。

南銀金融研究部負(fù)責(zé)人王強松告訴記者，數(shù)據(jù)顯示，券商單周減持債券超過1700億元，投資長期減持，基金減持利率債券長期減持，同時購買銀行“二永債”和信用債券。但農(nóng)村金融機構(gòu)單周仍購買超過2500億元的債券，保險公司購買長期債券。

高盛表示:“鑒于信貸需求疲軟、通貨膨脹預(yù)期低、消費者和企業(yè)信心不佳，中期利率仍有望下降。需要注意的是，央行的干預(yù)可能會導(dǎo)致未來幾個月長期國債利率上升的風(fēng)險?！?/p>

總的來說，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為央行的運作對市場的影響有限。負(fù)責(zé)公募基金的債券研究人員告訴記者:“央行可以提供新的利率走廊，穩(wěn)定市場流動性。此外，央行將在下午4點以后進(jìn)行正反回購，以防止交易時間出現(xiàn)利率風(fēng)險?！?/p>

有人認(rèn)為，這種機制的作用是——當(dāng)資金松動時，通過正回購，R007不會過度偏移7天OMO利率；資金緊張時，通過逆回購，R007不會過度偏移7天OMO利率。這一機制促使7天OMO利率獲得更強的知名度，成為真正的政策利率。這一機制意味著央行的貨幣政策改革更加進(jìn)一步，進(jìn)一步從數(shù)量貨幣政策轉(zhuǎn)向價格貨幣政策，符合國際標(biāo)準(zhǔn)。

長期債務(wù)或呈現(xiàn)區(qū)間交易方式

目前市場對長期債務(wù)配置的需求仍然很高，但是鑒于央行的經(jīng)營，未來長期債務(wù)可能會出現(xiàn)區(qū)域變化。

王強松表示，債券市場短期關(guān)注央行國債交易、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)變更和7月稅期資金。央行預(yù)期管理長期債務(wù)，短期內(nèi)長期債務(wù)交易必須暫時避免。

“在交易方面，建議10年國債以2.2%~2.3%為區(qū)間，30年國債以2.4%~2.5%為區(qū)間，債券在利率下沿減持，但在利率上沿附近參與。如果央行確認(rèn)出售債券并預(yù)期控制長期債券的下跌，通過隔夜購買長期債券和長期債券的套利交易將變得有吸引力?！?/p>

高盛表示，在央行的操作下，2年和10年債券的收益率曲線可能會進(jìn)一步變陡。近期海岸人民幣遠(yuǎn)期點數(shù)的減少也有助于穩(wěn)定前端回報率，因為海外投資者可能更愿意在對沖匯率風(fēng)險的基礎(chǔ)上購買短期債券。就長期收益率曲線而言，例如10年和30年債券的收益率曲線取決于央行賣空長期債券的實際期限。

就中期而言，鑒于信貸需求疲軟、通貨膨脹預(yù)期低、消費者和企業(yè)信心需要提高，機構(gòu)仍預(yù)測政策利率將趨于下降。

“我們預(yù)計到今年年底，10年期國債收益率將為2.15%。如果美聯(lián)儲在今年晚些時候首次降息(高盛預(yù)計9月份將降息25BP)，中國央行可能會進(jìn)一步降低政策利率，引導(dǎo)利率下降以支持經(jīng)濟。預(yù)計第三季度中國央行將降息25BP，第四季度將降息10BP?！备呤㈩A(yù)測。