核心觀點

最新進展的2024美國大選。拜登今年4月至6月獲得與特朗普相當?shù)钠睌?shù)，但特朗普的領先優(yōu)勢在6月27日美國總統(tǒng)大選首場辯論后明顯擴大?，F(xiàn)在市場一致預計特朗普最有可能獲得美國大選，共和黨控制參眾兩院。回顧過去，有三個關鍵時期：1)確定總統(tǒng)和副總統(tǒng)候選人：7月15-18日共和黨全國代表大會和8月19-22日民主黨全國代表大會；2)第二輪候選人辯論：9月10日；3)總統(tǒng)大選：11月5日。

最后一輪“特朗普交易”復盤。2016年，特朗普的勝利超出了市場預期，導致資產(chǎn)價格大幅波動。贏得選舉后1-2個月內，市場下注“特朗普交易”，預計消化后交易減少甚至略有反轉。當時“特朗普交易”的本質是寬財政和緊貿易政策，美國通貨膨脹中心上升，美國與非美國經(jīng)濟差距放大的預期上升。因此，2016年11月至12月，“特朗普交易”呈現(xiàn)高美債利率、強美金、強美股，道指領漲。2017年Q1預計消化后市場情緒將會下降。3月份，美國股市下跌，美國債券收益率高位波動，美元指數(shù)下跌，商品價格也下跌。隨著政策推動特朗普在2017年4-12月再現(xiàn)交易。

這一輪“特朗普交易”的觀點一：來得早，跌宕起伏小。經(jīng)過第一次考生辯論，市場對特朗普勝利的預期明顯增加，或者市場提前布局了“特朗普交易”。美國股市自6月28日以來的表現(xiàn)可以證明。目前，在美國高政府杠桿率和高利率的加持下，本輪財政擴張空間可能相對有限，因此美國內需甚至美股利潤的增長可能弱于上一輪。面對特朗普加關稅和反移民政策以及美聯(lián)儲降息兩股力量的博弈，美債收益率和美元可能會比上一輪收窄。

這一輪“特朗普交易”的觀點2： “減所得稅”組合拳持續(xù)，嚴格執(zhí)行反移民政策，減少教育和醫(yī)療保險政策支出。由于美國現(xiàn)在的財政赤字率已經(jīng)高達7%，特朗普表示將繼續(xù)擴大政府投資，在降低所得稅的背景下，確保財政收入的方法是增加高關稅，所以特朗普仍然有很大的概率“增加關稅” 減去所得稅的措施。上一輪對移民的態(tài)度很強硬，但實際做法不如預期。此外，美國目前有許多非法移民，這一輪可能會實施更嚴格的反移民政策。通過競爭降低成本，節(jié)約財政支出，教育政策放權地方，醫(yī)保政策。

本輪“特朗普交易”亮點3:不同情況下資產(chǎn)價格的解讀路徑?？紤]到總統(tǒng)和國會選舉的差異，本輪“特朗普交易”也有不同的解讀路徑。

情況一：基于目前的選舉，最有可能的情況是特朗普當選總統(tǒng) 參眾兩院由共和黨控制。特朗普正在實施“加關稅” 減所得稅 “反移民政策”阻力較小，有利于美國盈利，但可能導致一輪再通貨膨脹，美債利率和美元仍有可能保持高位。特朗普的產(chǎn)業(yè)政策偏好也將推動傳統(tǒng)能源、公共事業(yè)、銀行等行業(yè)的崛起。如果特朗普上臺后確實推動解決俄烏問題，很有可能增加傳統(tǒng)能源開發(fā)，扭轉拜登任期推出的綠色能源政策，或者對短期油價產(chǎn)生不利影響。

情況二：特朗普當選總統(tǒng) 國會分裂。特朗普降低所得稅政策的可能性很大，但仍有可能實施“加關稅” 反向移民政策，美股和美元存在調整風險，美聯(lián)儲降息空間有限，利潤預期弱于通脹上漲背景。

情況三：如果特朗普輸?shù)舸筮x，民主黨很有可能也很難統(tǒng)一國會。各種資產(chǎn)或者仍然演繹當前的邏輯。

正文

2024年美國大選最新進展

(一)特朗普在第一次大選辯論后的領先優(yōu)勢擴大。

拜登和特朗普今年4-6月的得票率不相上下，但是在6月27日美國總統(tǒng)大選首場辯論之后，特朗普的領先優(yōu)勢明顯擴大。

按Real計算 Clear 截至7月10日，特朗普和拜登的平均票率為47.2%和44.2%，而特朗普則領先拜登3.0。％(特朗普今年4月1日僅領先1.00。％）。

與此同時，7個搖擺州的民意調查也有利于特朗普(截至7月8日)：亞利桑那州(5.4，特朗普領先拜登多少個百分點，相同)、 佐治亞州(4.0)、密歇根州(0.6)、內華達州(5.2)、北卡羅來納州(3.3)、賓夕法尼亞州(5.3)、另外，共和黨狂掃參眾兩院的可能性也在增加，威斯康星州(2.2)。

民主黨占眾議院213席，共和黨占220席，空缺2席；民主黨占參議院51席，共和黨占49席。依據(jù)270 To Win最新預測，眾議院共和黨占209個席位，民主黨占201個席位；共和黨占參議院50個席位，民主黨占48個席位。換句話說，市場一致預計特朗普最有可能獲得美國大選，共和黨最有可能控制參眾兩院。

后續(xù)三個關鍵時段(二)

據(jù)我們今年2月1日報告的《2024年美國大選：日程、焦點、選情前瞻》顯示，今年美國大選還有三個關鍵時期：

1)兩黨全國代表大會:共和黨全國代表大會于2024年7月15日至18日召開，民主黨全國代表大會于8月19日至22日召開，各自選出黨的總統(tǒng)候選人，并正式宣布一起競選的副總統(tǒng)候選人。

第二輪候選人辯論：由美國廣播公司主辦，日期定在9月10日。

3)總統(tǒng)選舉:所有符合條件的公民均可參加的普遍選舉將于2024年11月5日舉行。公民可以向任何總統(tǒng)候選人投票(不管公民自己是什么政黨，是否參加了初選，之前是誰投票)。

第二，上一輪“特朗普交易”復盤

2016年，特朗普的勝利超出了市場預期，導致資產(chǎn)價格大幅波動。贏得選舉后1-2個月內，市場下注“特朗普交易”，預計消化后交易減少甚至略有反轉。當時“特朗普交易”的本質是寬財政和緊貿易政策，美國通貨膨脹中心上升，美國與非美國經(jīng)濟差距放大的預期上升。因此，2016年11月至12月，“特朗普交易”呈現(xiàn)高美債利率、強美金、強美股，道指領漲。

2016年11月至12月，美元指數(shù)、美國債券收益率和大宗商品價格均呈上升趨勢，美股三大股指也大幅上漲。交通、銀行和多元金融板塊領漲，全球主要貨幣普遍貶值。2017年Q1預計消化后市場情緒將會下降。3月份，美國股市下跌，美國債券收益率高位波動，美元指數(shù)下跌，商品價格也下跌。隨著政策的推動，2017年4-12月上述資產(chǎn)價格再次上漲。

按月來看：

2016年10月:市場對特朗普勝利的預期較弱，主要反映避險因素。10月份，美國經(jīng)濟指標有所改善，12月份美聯(lián)儲加息預期市場升溫，美國債券收益率上升，美元指數(shù)上升。然而，大選本身的不確定性使得市場避險情緒升溫，大宗商品和美股疲軟。

“特朗普交易”于2016年11月開始。標普500受特朗普政府減稅和增加財政刺激的預期影響。、道瓊斯和納斯達克分別上漲3.42%、運輸、銀行和多元金融板塊領漲5.41%和2.59%，主要是由于國內投資擴張和金融監(jiān)管放松。與此同時，加息預計美債收益率和美元指數(shù)將再次上升。大宗商品也得益于寬財政帶來的預期擴張。

2016年12月：“特朗普交易”仍在繼續(xù)，但資產(chǎn)價格波動減弱。美聯(lián)儲加息政策 如期落地，美股漲幅放緩，大部分板塊漲幅較11月有所下降。美聯(lián)儲加息導致的全球美元回流也導致a股和港股走弱，美元指數(shù)上漲，非美元貨幣貶值。

2017年1月:“特朗普交易”情緒下降。市場預期特朗普政府將減稅，增加基礎設施支出，繼續(xù)支撐股市。隨著市場預測的逐漸消化，美元走弱，美國債券收益率企穩(wěn)，中美債券利差收窄，非美元貨幣兌美元匯率停止下跌，同時a股和港股反彈。

2017年2月:除美股預期持續(xù)上漲外，其他資產(chǎn)價格穩(wěn)定。1月底至2月，特朗普密集發(fā)布移民、基礎設施、金融監(jiān)管等行政命令，全力支持制造業(yè)預期落地。美國股市大幅上漲，與制造業(yè)和內需改善相關的家庭和個人用品、技術硬件和設備領漲。外匯市場波動性減弱，美元小幅反彈。其他主要貨幣對美元的匯率趨勢分化，債券市場平靜。

2017年3月:“特朗普交易”明顯減弱。市場已經(jīng)完全消化，美股小幅調整，大部分行業(yè)收盤下跌，美元指數(shù)下跌，美債收益率小幅上升。

第三，本輪“特朗普交易”的三大看點

(一)看點一：來得更早，起伏更小。

特朗普交易的這一輪可能會提前打開。如前所述，在第一次考生辯論之后，市場對特朗普勝利的預期明顯提高，或者使市場提前布局“特朗普交易”。六月二十八日至七月九日，標普500、道瓊斯和納斯達克指數(shù)分別上漲2.13%、0.44%、汽車及零部件、技術硬件及設備、半導體及生產(chǎn)設備、食品及主要產(chǎn)品零售指數(shù)分別上漲26.48%、6.99%、6.10%、2.71%。另外，由于美聯(lián)儲降息預期升溫，美元和美債利率同步下降。

考慮到美國目前高政府杠桿率和高利率的加持，這一輪的財政擴張空間可能相對有限，因此美國內需甚至美股利潤的增長可能弱于上一輪。美國債券收益率和美元面臨著特朗普加關稅和反移民政策以及美聯(lián)儲降息兩股力量的博弈，波動空間可能會比上一輪收窄。

看點二：“加關稅。 “減所得稅”組合拳持續(xù)，嚴格執(zhí)行反移民政策，減少教育和醫(yī)療保險政策支出

基于競選網(wǎng)站和公開演講，我們認為特朗普和拜登在醫(yī)療保險、稅收、環(huán)境支出、移民政策和槍支控制方面有很大的不同。在社會保障和醫(yī)療保險政策方面，特朗普側重于引入市場機制減少赤字，而拜登側重于維護和加強社會保障和醫(yī)療保險制度，反對減少資金建議，以保護中產(chǎn)階級的利益。

在稅收方面，特朗普提倡通過減稅刺激經(jīng)濟，而拜登提倡向高收入群體征稅，以縮小貧富差距。在環(huán)境支出方面，特朗普提倡放松環(huán)境監(jiān)管，刺激經(jīng)濟和就業(yè)。拜登通過《通貨膨脹減免法》投資數(shù)百億美元支持綠色能源減少溫室氣體排放，促進美國能源轉型。

在移民政策方面，特朗普希望限制非法移民，以保護自己工人的利益，而拜登支持更寬容的政策。在槍支控制方面，特朗普強調槍支權利，將槍支暴力歸咎于心理健康和社會問題，而拜登則試圖通過嚴格控制來減少槍支暴力。

在基礎設施建設、貿易和外交以及支持以色列方面，雙方的政策主張是一致的。特朗普和拜登都支持基礎設施投資，以增強中國的全球競爭力。在對外政策方面，雙方對中國表現(xiàn)出強硬的態(tài)度，通過實施關稅措施保護美國當?shù)刂圃鞓I(yè)，但實施方式不同。在以色列問題上，雙方都把色列視為中東的重要盟友。

本輪政策的重點可能集中在三個方面。

首先，繼續(xù)“加關稅” 減去所得稅的組合拳。2023年8月，特朗普表示，如果他再次當選總統(tǒng)，將對所有進入美國市場的商品征收10%的“一般標準關稅”。

2024年1月，據(jù)多位知情人士透露，特朗普已經(jīng)與其咨詢團隊私下討論了向中國所有進口產(chǎn)品征收60%統(tǒng)一關稅的概率。特朗普表示，在降低所得稅的背景下，確保財政收入的方法是增加高額關稅，因為美國現(xiàn)在的財政赤字率已經(jīng)達到7%，并且必須繼續(xù)擴大政府投資。因此，特朗普仍然有很大的概率繼續(xù)增加關稅。 減去所得稅的措施。

其次，上一輪對移民的態(tài)度很強硬，但實際做法不如預期。此外，目前美國有許多非法移民，這一輪可能會實施更嚴格的反移民政策。

特朗普上一任期的移民政策比較溫和，基本采取了加強邊境安全、與周邊國家簽訂歷史性庇護合作協(xié)議、結束“逮捕后釋放”的做法。這一次，非法移民的控制和管理可能會進一步收緊，包括修復邊境墻和追究非法移民責任。特朗普提出，在阻止非法移民財政支持的同時，全面禁止使用納稅人的資金釋放非法移民，對非法移民的行政違規(guī)行為進行刑事處分，收緊法律政策。針對“出生旅游”和“連鎖移民”的現(xiàn)象，特朗普建議簽署行政命令，“向聯(lián)邦機構明確表示，未來非法移民的子女將無法通過正確的法律解釋自動獲得美國公民身份”，同時取消所有非法移民美國公民可以享受的福利。

與此同時，特朗普提倡停止所有非法移民的福利，包括公共住房和工作許可證，奪走其在美國的生活基礎，并計劃停止拜登濫用假釋權，要求國會通過法案阻止未來任何總統(tǒng)濫用權力分配福利，從而保證移民政策的公平性和嚴肅性。

第三，在教育政策下放權力的地方，醫(yī)療保險政策通過競爭降低成本，節(jié)省財政支出。在教育政策方面，特朗普強調控制教育行業(yè)思想的“左傾”趨勢，主張減少對教授“種族批判理論”和“性別意識形態(tài)”的院?；蝽椖康穆?lián)邦資助，減少學校負責 DEI行政后勤(多樣性、平等性和包容性)，辭退 “激進左派權威認證”，從而加強對激進思想的打擊。

在教學自主性方面，特朗普提出“權力返還給父母”，不僅擴大了教育決策權，賦予了父母選舉校長和教師的權利，還保證了父母圍繞教育問題的知情權，包括“檢查專業(yè)發(fā)展材料、檢查學校預算、了解欺凌和健康問題”等。此外，特朗普支持家庭教育，允許家庭教育父母使用 529 教育儲蓄帳戶，每一個孩子每年最多可以免稅。 10,000 美金。在教育制度方面，特朗普主張用巨額捐贈和納稅給受反猶主義困擾的私立大學獲得的資金成立“美國大學”，并按照非政治化原則免費為普通美國人提供國際教育，授予相當于學士學位，直接與現(xiàn)有大學系統(tǒng)競爭。在教育制度方面，特朗普提倡利用被反猶主義困擾的民辦大學的巨額捐款和納稅，建立“美國大學”，按照非政治化原則免費為普通美國人提供國際教育，授予相當于學士學位，直接與現(xiàn)有大學系統(tǒng)競爭。最顯著的是，他建議關閉聯(lián)邦教育部，將所有教育事務完全返還給各州，從而徹底顛覆現(xiàn)有的聯(lián)邦教育管理結構。特朗普希望通過實施更激進的措施，實現(xiàn)教育體系的全面改革。

在醫(yī)療政策方面，主張通過減少聯(lián)邦支出，優(yōu)化資源配置，并嘗試與國會合作，禁止在401K、ESG投資養(yǎng)老金和退休賬戶，從而減少醫(yī)療保險和社會保障資金對市場變化的影響。

針對大型制藥公司，特朗普尋求多重改進供應端和價格，主張結束拜登藥品短缺，促進藥品生產(chǎn)本土化，逐步實施關稅和進口限制，簽署減少美國市場藥品成本的行政命令。在疾病探索方面，特朗普將重點從上一個階段對阿爾茨海默病研究的支持轉移到兒童慢性病增加的問題上，并希望成立單獨的總統(tǒng)特別委員會進行深入研究，從而有望提前識別和應對未來可能出現(xiàn)的公共健康問題，緩解社會保障制度的壓力。特朗普希望通過增強資金穩(wěn)定性、改善供給、研究共性疾病原因等措施，保持醫(yī)療保障體系的整體可持續(xù)性。

(三)觀點三：不同情況下資產(chǎn)價格的解讀路徑

考慮到總統(tǒng)和國會選舉的差異，這一輪“特朗普交易”也有不同的解讀方式。

情況一：基于目前的選舉，最有可能的情況是特朗普當選總統(tǒng) 參眾兩院由共和黨控制。特朗普正在實施“加關稅” 減所得稅 “反移民政策”阻力較小，有利于美國盈利，但可能導致一輪再通貨膨脹，美債利率和美元仍有可能保持高位。特朗普的產(chǎn)業(yè)政策偏好也將推動傳統(tǒng)能源、公共事業(yè)、銀行等行業(yè)的崛起。如果特朗普上臺后確實推動解決俄烏問題，很有可能增加傳統(tǒng)能源開發(fā)，扭轉拜登任期推出的綠色能源政策，或者對短期油價產(chǎn)生不利影響。

情況二：特朗普當選總統(tǒng) 國會分裂。特朗普降低所得稅政策的可能性很大，但仍有可能實施“加關稅” 反向移民政策，美股和美元存在調整風險，美聯(lián)儲降息空間有限，利潤預期弱于通脹上漲背景。

情況三：如果特朗普輸?shù)舸筮x，民主黨很有可能也很難統(tǒng)一國會。各種資產(chǎn)或者仍然演繹當前的邏輯。