前五大客戶的銷售收入占近80%

近日，上海證券交易所官網(wǎng)更新顯示，寧波健信超導科技有限公司(以下簡稱“健信超導”)科技創(chuàng)新板IPO進入咨詢階段。

健信超導計劃通過IPO籌集8.65億元，投資年產(chǎn)600套無液氦超導磁體項目、年產(chǎn)600套高場強醫(yī)用超導磁體技術(shù)改造項目、新型超導磁體研發(fā)項目和補充營運資金。

主要從事醫(yī)用磁共振成像的家庭（MRI）健信超導的主要產(chǎn)品包括超導磁體、永磁體和梯度線圈，是設(shè)備關(guān)鍵部件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。

通過高科技醫(yī)療設(shè)備的表面光暈，健信超導這家公司需要注意的一個關(guān)鍵點就是：在低價搏殺的同時，大額分紅。

01 “高分紅比例”疑團：6000萬元的分紅落袋，為什么要轉(zhuǎn)而募資補流？

資料來源：公開資料；制表：了解IPO

2022-2024年(以下簡稱“報告期”)，企業(yè)分別實施現(xiàn)金分紅1999.97萬元、1999.96萬元和1999.96萬元，三年累計分紅近6000萬元。

招股書顯示，健信超導的實際控制人是許建益、許花和許電波，其中許建益是許花和許電波的鼻祖，三人直接持有企業(yè)41.51%。、股權(quán)的4.36%和4.36%。

公司實際控制人直接和間接控股超過50%，即從6000萬元的股息中獲得超過3000萬元的現(xiàn)金，大股東在上市前已經(jīng)實現(xiàn)了大額套現(xiàn)。

值得注意的是，報告期內(nèi)凈利潤分紅率最高50%以上明顯高于行業(yè)常規(guī)水平，在擬IPO企業(yè)中尤為引人注目。

可與同業(yè)企業(yè)進行比較：聯(lián)影醫(yī)療(688271.SH），前三年(2019-2021年)IPO平均凈利潤分紅率約為1.62%；奕瑞科技（688301.SH），前三年(2017-2019年)IPO平均凈利潤分紅率約為6.2%。

健信超導IPO擬募集資金8.65億元，其中9000萬元明確用于“補充營運資金”。如果缺乏運營資金，為什么不暫停分紅，保留6000萬元的分紅？資金成本是否轉(zhuǎn)嫁給公眾股東？

行業(yè)面臨“價格戰(zhàn)” 在技術(shù)迭代的多重擠壓下，持續(xù)高分紅可能會導致公司R&D能力落后，損害投資者信心，質(zhì)疑大股東利益先于企業(yè)發(fā)展。

02 毛利率，研發(fā)雙低迷：技術(shù)光暈下的低價格戰(zhàn)斗

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)安裝能力規(guī)格統(tǒng)計，2024年健信超導全球市場份額約為4.2%，位居世界第五，僅次于國內(nèi)企業(yè)的聯(lián)影醫(yī)療。

健信超導作為超導磁體的核心供應(yīng)商，應(yīng)該享受技術(shù)溢價。然而，現(xiàn)實是殘酷的:在報告期內(nèi)，其毛利率明顯低于同行業(yè)可比公司。

招股書顯示，2022-2024年，健信超導主營業(yè)務(wù)毛利分別為19.56%、22.84%和24.94%。2024年，聯(lián)影醫(yī)療的毛利率為49.40%，奕瑞科技的毛利率為52.43%。

健信超導解釋說，企業(yè)毛利率不同于同行業(yè)可比公司，主要是因為產(chǎn)品類別、產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)、業(yè)務(wù)發(fā)展方向不同。陳光醫(yī)療的主要業(yè)務(wù)包括射頻線圈、超導磁體、梯度線圈等。同時，磁共振整機業(yè)務(wù)逐步開展，其射頻線圈業(yè)務(wù)毛利率非常高。

聯(lián)影醫(yī)療主要銷售醫(yī)療影像設(shè)備，產(chǎn)業(yè)鏈長，直接銷售給終端醫(yī)院，保持了較高的毛利率水平；伊瑞科技和康中醫(yī)療主要銷售數(shù)字X線平板探測器，產(chǎn)品和企業(yè)存在一定差異。

近年來，在醫(yī)療保險控制費用和反腐風暴持續(xù)深入的背景下，國家和地方政府頻繁監(jiān)管大型醫(yī)療設(shè)備(尤其是MRI)的采購價格和專項整治行動。由于降價壓力，整機廠必須將成本壓力傳遞給上游關(guān)鍵零部件供應(yīng)商。健信超導議價權(quán)有限，被迫卷入激烈的價格戰(zhàn)。低價戰(zhàn)是不可避免的。

看看R&D費用。R&D是技術(shù)驅(qū)動的高科技醫(yī)療器械領(lǐng)域的生命線。但健信超導的R&D費用明顯低于同行業(yè)可比公司。

從上表可以看出，2024年同行業(yè)可比公司中，聯(lián)影醫(yī)療的R&D支出高達17.61億元。雖然辰光醫(yī)療和康中醫(yī)療的營業(yè)收入不如健信超導，但R&D支出高于健信超導。

03 前五大客戶的銷售收入占近80%：一個可以稱之為大客戶支持的企業(yè)

健信超導的主要客戶是整機MRI設(shè)備制造商。根據(jù)2024年的數(shù)據(jù)，前五名客戶的銷售收入接近80%，最大客戶富士電影集團占40%以上。

由此可見，健信超導的客戶結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出顯著的高集中風險，尤其是對第一大客戶的依賴。

深度綁定大客戶雖然可以帶來短期穩(wěn)定的訂單，但是隱患很大：

議價權(quán)喪失:過度依賴單一客戶嚴重削弱企業(yè)議價權(quán)，進而在成本傳導和利潤率談判中處于絕對劣勢，這也是其低毛利率的重要驅(qū)動力。

業(yè)務(wù)風險急劇增加：一旦核心客戶調(diào)整自己的業(yè)務(wù)策略(例如幫助其他供應(yīng)商，增加自我研究)、受到政策或市場沖擊，或雙方合作關(guān)系發(fā)生變化，健信超導的業(yè)績將面臨懸崖式下滑的風險。

寧波健信超導沖刺IPO的故事不是技術(shù)企業(yè)成長的簡單敘述。其招股書揭示了一系列銳利的差異:實際控制人IPO前高分紅與募資補流的對比，超導光暈下毛利率和R&D投資雙雙低迷，深刻綁定了大客戶和庫存高的商業(yè)風險。

通過“超導”技術(shù)的光暈，投資者需要理性地審視其真正的盈利能力、競爭壁壘和長期生存能力。

本文來自微信微信官方賬號“洞察IPO”（ID：dongcha-ipo），作者：何以明，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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