整個網(wǎng)絡(luò)都在等著抄底泡沫瑪特
“我不能理解300億的泡泡瑪特。我在全倉買了3000億的泡泡瑪特。”這個雪球上的熱門評論表明了資本市場對泡泡瑪特的瘋狂和困惑。
但是金融市場率先降低了這場狂歡的溫度。
六月十七日，泡泡瑪特股價單日暴跌 市值蒸發(fā)6.04% 223 一億港元，引起市場對潮玩行業(yè)估值泡沫的集體擔(dān)憂。當(dāng)然，這與當(dāng)天港股市場的下跌有關(guān)。
即便如此，泡泡瑪特的市值仍高達(dá)3527億港元，超過百度，相當(dāng)于JD.COM。自年初以來，泡泡瑪特的股價已經(jīng)上漲了190%左右。
這個狂歡從泡泡瑪特的海外狂奔和一個優(yōu)秀的IP開始?！狶ABUBU。
LABU333今年4月25日.0系列銷售當(dāng)晚，“搶LABUBU”話題空降微博熱搜榜首。來自世界各地的泡泡瑪特店面前擠滿了人，甚至不惜大打出手。海外門店因搶購而關(guān)門的消息頻頻出現(xiàn)在熱搜上。
第二天，泡泡瑪特官方應(yīng)用登頂美國 APP Store 這個消息也推動了泡泡瑪特股票的上漲。隨著LABUBU全球搶購潮的爆發(fā)，泡泡瑪特股價不斷上漲。
一個星期前的6月10日，限量版LABU賣出百萬高價，兩天后，泡泡瑪特的股價上漲到283.4。 港幣/股，其總市值一度強(qiáng)勢沖擊。 3800 1億港元的價格，達(dá)到3806億港元，再次創(chuàng)下歷史新高。
上市五年后，泡泡瑪特在資本市場的每一次起伏都伴隨著抄底者的接踵而至，很多投資者都在等待泡泡瑪特的下跌來趕上這列火車。
泡泡瑪特于2020年上市，市值一度超過1000億港元。但是到2021年下半年，股價從100港幣下跌到400港幣。 - 在50港幣區(qū)間，第一波抄底者進(jìn)入市場；然而，這只是下跌的開始。在2022年疫情的沖擊下，泡泡瑪特的市值從1500億暴跌至128億，抄底者損失慘重。2024 年，LABUBU 這一爆款 IP 推動業(yè)績爆發(fā)，股價暴漲超過 10 倍，市值回歸 2500 億港元，多只基金再次入市。
看到泡泡瑪特鑄造的財富神話，新一波投資者躍躍欲試，等待逢低買入的機(jī)會。從過去的歷史來看，泡泡瑪特的股票下跌伴隨著未來的大幅上漲，泡泡瑪特已經(jīng)建立了一條環(huán)城河。投資者有理由再次相信泡泡瑪特，這是他們想逢低買入的根本原因。
然而，泡泡瑪特的高估值引起了一些基金經(jīng)理的擔(dān)憂。截至2025年6月，泡泡瑪特的動態(tài)PE已超過80倍，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)消費股的估值水平。一些基金經(jīng)理認(rèn)為，泡泡瑪特的股價在未來幾年已經(jīng)透支了業(yè)績的提升，存在一定的回調(diào)風(fēng)險。
一些機(jī)構(gòu)選擇減持，這也反映了“高點兌現(xiàn)”的市場預(yù)測。2025年第一季度，交通銀行啟道混合基金減持105萬股泡泡瑪特，富國滬港深業(yè)績驅(qū)動也選擇減持70萬股。
但是，這并沒有澆滅抄底者的熱情。
就像曾經(jīng)的蔚來在退市邊緣反擊，拼多多在質(zhì)疑聲中第二次崛起一樣，那些穿越周期的企業(yè)總能在風(fēng)口變化中重新獲得估值溢價。目前，泡泡瑪特正在上演“第二次站在風(fēng)口上”的經(jīng)典敘事。
然而，在狂歡之下，隱患并沒有消失。核心用戶回購周期放緩，過于依賴個別爆款I(lǐng)P，多元化業(yè)務(wù)擴(kuò)張的不確定性，讓市場對其未來充滿擔(dān)憂。更何況新玩家不斷涌入潮流跑道，跨境玩家也來勢洶洶。
那些在2021年高位站崗茅臺的投資者，可能已經(jīng)嘗到了抄底失敗的苦澀。如今，面對泡泡瑪特的再次崛起，整個網(wǎng)絡(luò)都渴望嘗試，等待逢低買入的機(jī)會，但這一次，我們真的能復(fù)制嗎？
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泡泡瑪特資本的敘述可以算是一部“認(rèn)知差”的游戲史。泡泡瑪特用五年時間完成了從“看不懂”到“追不上”的估值變化，從Pre-IPO階段的機(jī)構(gòu)籌集資金失敗，到上市初期的集體觀望，再到三輪抄底潮的持續(xù)失敗。
回首往事，泡泡瑪特的股價經(jīng)歷了三個階段，第一階段是從上市開始的。從2020年到2021年年中，這個階段的主線是橫盤，泡泡瑪特的股價在質(zhì)疑和樂觀的聲音中，常年徘徊在70港元左右。
泡泡瑪特作為“潮玩第一股”于2020年登陸港交所，上市首日市值突破1000億港元。
當(dāng)時市值1000億元的一半下注了“Z世代定義未來消費”的概率，另一半是高依懶惰的盲盒游戲。與其他新消費品牌相比，盲盒帶來的不確定性促使泡泡瑪特?fù)碛蟹浅７€(wěn)定的盈利能力和回購率。2021年，同樣舉起Z世代旗幟的嗶哩嗶哩也迎來了接近 600 市值高峰億美元。
上市兩個月后，泡泡瑪特迎來了自己的亮點，股價上漲至107.6港元/股，總市值近1500億港元，一度被外界稱為“印鈔機(jī)”。
但是紅利期過后，質(zhì)疑的聲音接踵而至。當(dāng)時王寧在接受采訪時，被問到最多的問題是：“一個盲盒企業(yè)，市值怎么會一下子跳到1000億”。
股票價格的走勢使這種“不理解”更加具體，到2021年下半年，泡泡瑪特的股票價格從100開始。 在泡泡瑪特上市后，港幣區(qū)間跌至40-50港幣，開始了股價波動的第二階段，而這一階段的主題是持續(xù)下跌。
第二階段開始，第一波抄底軍開始進(jìn)入市場。但回頭看，此時股票下跌只是下跌的開始。第一波抄底軍中有很多明星基金經(jīng)理。2021Q3，蕭楠的E基金消費者選擇開始購買泡泡瑪特。與此同時，孫偉也大舉買入，繼續(xù)祝福泡泡瑪特。2022Q1，白酒頂流張坤，也將泡泡瑪特改為E基金亞洲第九大重倉股。
抄底的背后是對泡泡瑪特估值修復(fù)的預(yù)期。雖然當(dāng)時泡泡瑪特的短期業(yè)績壓力很大，但賬戶中仍有52億現(xiàn)金，現(xiàn)金流相對健康，海外擴(kuò)張潛力沒有得到充分定價。
但是在接下來的一段時間里，泡泡瑪特的股價持續(xù)下跌，這波抄底基金紛紛割肉離場，羽而歸。
2022 年 10 月份，泡泡瑪特的市值 2021 年 2 月1500 一億港元的歷史峰值暴跌至128 市值縮水超過1億港元 90%。
沒有必要重復(fù)疫情對線下業(yè)態(tài)的影響，依靠線下店鋪的泡泡瑪也難逃一劫。
隨著潮水的消退，泡泡瑪特迎來了越來越嚴(yán)格的審視。Molly在王牌產(chǎn)品線的收入比例過高；渠道結(jié)構(gòu)不平衡，線上比例相對較低；盲盒模式是否會被控制...更多的爭議，甚至圍繞潮流游戲是大市場還是小市場。
之后，泡泡瑪特開始了一系列的業(yè)務(wù)調(diào)整:探索其他爆款，減少對Molly等單一IP的依賴；嘗試切割盲盒，擴(kuò)大毛絨產(chǎn)品等其他類別的結(jié)構(gòu)；完善渠道結(jié)構(gòu)，增加淘寶、Tiktok等在線渠道的比例；加快國外市場布局。
第三階段是自2023年年中以來，泡泡瑪特的全球化被市場重估，新IP出現(xiàn)，泡泡瑪特的股價經(jīng)歷了持續(xù)上漲的浪潮。
伴隨著新IPLABUBU在泰國的流行，同時解決了泡泡瑪特身上的IP持續(xù)、盲盒依賴甚至市場是大是小的問題。
泡泡瑪特的業(yè)績從2024年第一季度開始呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，這也成為泡泡瑪特新一輪股票上漲的開始。
海外市場的業(yè)績讓市場重新審視泡泡瑪特的投資價值，在此期間，有36只基金將泡泡瑪特買入十大重倉股。
LABU33今年4月.0 該系列點爆全球搶購潮，疊加近期天價拍賣事件，泡泡瑪特年內(nèi)股價屢創(chuàng)新高。截至 2025 年 6 月 12 日本，泡泡瑪特的股價比較 2024 年 2 月末低點漲幅已經(jīng)超過 總市值突破1300% 3800 億港元。若以 2022 年 10 月歷史低點(約) 10 港幣 / 股票)計算，期間最大漲幅超過 23 倍。
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LABU憑借自己的力量，可以說是帶著泡泡瑪特飛翔。
對王寧來說，LABUBU的爆紅，既有一定的成分，又有偶然的運氣。
由于Lisa的支持，LisaBU的爆紅離不開名人效應(yīng)。、蕾哈娜，杜阿?利帕等一線明星的“帶貨”，進(jìn)一步推動了LABUBU在潮流文化領(lǐng)域的破圈傳播。
之所以是“偶然的運氣”，是因為泡泡瑪特管理層在2024年的財務(wù)報告電話會議上特別提到，過去一年被媒體問到的最常見的問題是“你為Lisa代言花了多少錢？”“我們沒有邀請他們。他們都自發(fā)地愛我們的產(chǎn)品?！?/p>
而且必然的是，LABUBU首先要有一個好的IP，才能得到這些明星的喜愛。
泡泡瑪特作為第一家?guī)椭蓖娈a(chǎn)品實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)的公司，已經(jīng)探索出了一套從發(fā)現(xiàn)IP到將IP從小圈子推向大眾視野的運營模式。
藝術(shù)家一般沒有商業(yè)能力和精力。在泡泡瑪特之前，Molly的產(chǎn)量很低，一年能賣幾百個。因為藝術(shù)家自己盯著工廠，做包裝，自己賣。
設(shè)計師的手稿在泡泡瑪特設(shè)計中心被拆解成百道工序，從藝術(shù)品到能夠支撐多系列變化的工業(yè)產(chǎn)品。
為了挖掘更多具有爆炸潛力的IP，泡泡瑪特在通過粉絲研究挖掘Molly經(jīng)理王信明后，迅速建立了一支IP團(tuán)隊，與國內(nèi)外版權(quán)IP合作，在全球范圍內(nèi)通過時尚展覽和在線投稿，探索“沒有完全商業(yè)化，但有粉絲基礎(chǔ)的少數(shù)民族藝術(shù)家”。
就是這樣，LABUBU的設(shè)計師龍家升被發(fā)現(xiàn)了。
在飛輪效應(yīng)下，泡泡瑪特成為藝術(shù)家簽約的首選，其IP可以獲得最大的商業(yè)價值，泡泡瑪特匯集更多高質(zhì)量的IP。
這類藝術(shù)資源也被王寧視為泡泡瑪特的環(huán)城河?！癐P是這個行業(yè)最重要的門檻之一。我們在早期簽到了許多非常頭部的藝術(shù)家。像周杰倫和五月天一樣，這些藝術(shù)家是稀缺資源，無法通過資金投入進(jìn)行重塑?！蓖鯇幵?jīng)把時尚玩法和音樂行業(yè)相比。市場上有幾十萬、幾百萬的音樂人，但真正有價值的音樂人可能只是前30名的重量級明星。
對王寧來說，龍家升在歐洲長大，他的設(shè)計語言本來就很國際化，這也有助于LABU受到全世界用戶的喜愛。
但是發(fā)掘IP只是起點，更考驗泡泡瑪特的運營能力。LABUBU的上市過程并不總是一帆風(fēng)順的。最初的形象讓很多消費者覺得“太陰森了，像恐怖片里的角色”。泡泡瑪特調(diào)整了自己的形象，不僅放大了眼睛，增加了腮紅，還融入了泰國榴蓮味等特殊型號，更符合亞洲美學(xué)。
更重要的是，作為泡泡瑪特品類拓展的嘗試，搪膠毛絨玩具的形式也給了LABU一個被所有明星“帶貨”出街的機(jī)會。
泡泡瑪特憑借多年的經(jīng)營積累，在IP深度培育方面具有獨特的優(yōu)勢。 對現(xiàn)有IP而言，企業(yè)可以通過潮玩展、跨界聯(lián)名、IP衍生品開發(fā)等多種形式持續(xù)經(jīng)營，有效地延長其生命周期。
王寧將原來的大產(chǎn)品部分拆解成幾個小而精的產(chǎn)品團(tuán)隊，每個團(tuán)隊根據(jù)IP配置3D設(shè)計、工程和策劃人員。、對藝術(shù)家或類別進(jìn)行劃分操作。
這一精細(xì)化運營，也使泡泡瑪特在全球化運營過程中，具有較強(qiáng)的本土化能力。
顯然，泡泡瑪特的IP全生命周期運營能力不是一蹴而就的，很難被其他公司快速復(fù)制，這也成為“泡泡瑪特第二”在中國從未誕生的原因。
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全網(wǎng)都在等待抄底泡泡瑪特。一方面來自泡泡瑪特過去的股價波動。泡泡瑪特的股票下跌伴隨著未來的大幅上漲。另一方面，下跌可能是本輪股價調(diào)整的節(jié)點，也是上車的機(jī)會；另一方面，投資者希望抄底泡泡瑪特，這是因為它已經(jīng)建立了一條環(huán)城河，踩中了時代的節(jié)奏——為情感價值買單是一種全球消費趨勢。那是他們想要抄底的根本原因。
在總需求不足或消費降級的環(huán)境下，只需要高頻的大企業(yè)更容易受到經(jīng)濟(jì)周期的影響。也就是說，一個商品越接近剛需，就越傾向于白牌，最終演變成渠道和成本的激烈競爭。
而且泡泡瑪特所代表的情感消費軌跡，正是因為“無用”打破了這個困境，曾經(jīng)在投資者眼中的缺點成了優(yōu)勢。
20 世紀(jì) 90 時代日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后，社會進(jìn)入低增長和高壓并存的轉(zhuǎn)型期。年輕人的消費選擇表現(xiàn)出高度相似的想法:積極遠(yuǎn)離房地產(chǎn)、汽車等重資產(chǎn)投資，進(jìn)而追求輕、中、高情緒溢價的消費品類，從而催生出高情緒。 Kitty、初音未來，千與千尋等極具時代印記的“可愛經(jīng)濟(jì)”生態(tài)。
長期需求的存在可能是抄底的關(guān)鍵錨點，但是進(jìn)入市場的合適時機(jī)是不可預(yù)測的，下跌引起的恐懼讓很多人懷疑泡泡瑪特已經(jīng)進(jìn)入了非理性階段，投資者猶豫不決。
更為重要的是，股票價格和業(yè)績的高增長并不能掩蓋泡泡瑪特的問題。自2022年以來，泡泡瑪特的核心用戶回購周期已明顯放緩，不少曾開始“出坑”盲盒上的客戶。
在過去的10年里，泡泡瑪特借助MOLLY在中國引爆了潮玩盲盒品類。2024年，在LABUBU的幫助下，泡泡瑪特成功開辟了“搪膠毛絨”品類，但僅靠個別爆款I(lǐng)P顯然很難維持長期的快速增長。
現(xiàn)在，泡泡瑪特正和曾經(jīng)的 “空靈論” 與之背道而馳。泡泡瑪特創(chuàng)始人、董事長王寧早年表示，MOLLY 能夠受到喜愛，是因為它的形象 “100 個人心中有 100 一個哈姆雷特，它挖空了你的靈魂，你可以把你的靈魂放進(jìn)去。
如今，泡泡瑪特試圖通過游戲、公園等多種商業(yè)形式，賦予IP更多的情感價值。
其中一個原因，與潮玩 IP 生命周期有關(guān)。一般的潮玩 IP 人生軌跡一般較短，內(nèi)容較短。 IP 但是可以長久存在，像起源于 1928 年米奇，90 多年來一直是迪士尼的代表形象，跨越幾代客戶，不斷衍生商業(yè)價值。
但市場的擔(dān)憂在于，一方面，泡泡瑪特是否會陷入多元化的戰(zhàn)略陷阱，畢竟R&D周期長。 7 2008年第一個手機(jī)游戲項目《夢想家園》第一個月只流水。 3000 一萬元，主題公園還沒有形成穩(wěn)定的盈利模式。另外一個擔(dān)心是LABU能火多久？下一個LABU在哪里？
目前，泡泡瑪特可能沒有對手，但高增長已經(jīng)暴露在全球鎂光燈下。除了52TOYS和正在沖擊IPO的TOPO之外，越來越多的新玩家正在涌入潮流跑道。 TOY，最近還有更多的跨界玩家——量子之歌，一家以在線教育為主要業(yè)務(wù)的企業(yè)，以前從未涉足潮玩行業(yè)。
雖然是跨界的，但并沒有耽誤公司老板找樂華娛樂的創(chuàng)始人杜華，把WAKUKU送到明星貝克漢姆手里。“潮玩 在“明星”的營銷模式下，沒有人知道第二個LABU會花掉誰。
更重要的是，那些既有智慧又有勇氣的基金經(jīng)理沒有成功逢低買入。誰能保證他們不會在泡泡瑪特身上重復(fù)“2021年茅臺高位站崗”的覆轍？
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