棄風(fēng)棄光率攀升拖累業(yè)績，IPO募資規(guī)?？s水至不超180億。

作者 | 柯陽明

編輯 | 楊銳

排版校對 | 甘惠淇

7月11日，新能源央企華電新能公布首次公開發(fā)行股票并在主板上市的結(jié)果。數(shù)據(jù)顯示，本次網(wǎng)下投資者全額認(rèn)購，共認(rèn)購103519.66萬股，網(wǎng)上投資者認(rèn)購218638.61萬股，網(wǎng)上棄購率0.375%。

以3.18元/股的發(fā)行價計算，華電新能已募資到賬約102.45億元。

資料顯示，華電新能前身為2009年成立的華電（福清）風(fēng)電有限公司，由華電福新能源股份有限公司（以下簡稱“華電福新”）出資設(shè)立。2012年華電福新在香港上市，后因股價低迷于2020年9月通過私有化退市。

此后，華電集團(tuán)加速整合旗下新能源發(fā)電資產(chǎn)，2020-2021年間，華電集團(tuán)通過股權(quán)重組相繼將旗下139家新能源企業(yè)、27個項目中的風(fēng)光資產(chǎn)注入華電福新，并引入中國人壽、國家綠色基金等戰(zhàn)略投資者，合計籌資150億元。2021年12月，公司更名為華電新能源集團(tuán)股份有限公司（華電新能），定位為華電集團(tuán)唯一的新能源整合平臺。

截至2024年上半年，華電新能控股的發(fā)電裝機(jī)容量已達(dá)5402.65萬千瓦，居國內(nèi)新能源企業(yè)第一梯隊。其中風(fēng)電裝機(jī)約占半壁江山，近年貢獻(xiàn)公司70%～80%的年收入，光伏發(fā)電作為第二大業(yè)務(wù)板塊，占比逐步上升至20%～30%。

華電集團(tuán)通過旗下華電福瑞、華電國際等機(jī)構(gòu)合計控制華電新能83.43%的股權(quán)，確保其在集團(tuán)新能源戰(zhàn)略中的核心地位。公司資產(chǎn)覆蓋全國31個省份，業(yè)務(wù)涵蓋集中式、大基地、分散式風(fēng)電、分布式光伏、領(lǐng)跑者計劃和農(nóng)林漁光互補(bǔ)等幾乎所有新能源發(fā)電類型。

然而，集眾多新能源企業(yè)于一身的華電新能，其上市之路頗為曲折。2023年3月，華電新能首次提交A股上市申請，并于同年6月通過上交所主板發(fā)審會審核。然而，同年8月證監(jiān)會發(fā)布“統(tǒng)籌一二級市場平衡”監(jiān)管安排，提出階段性收緊IPO節(jié)奏，以平衡投融資兩端。此后國內(nèi)IPO及再融資市場整體陷入低迷，華電新能的上市進(jìn)程一度擱淺。

2024年4月，“國九條”等一系列強(qiáng)化監(jiān)管的政策出臺，也在短期內(nèi)影響了投資者信心和發(fā)行時機(jī)。直到2025年3月，華電新能再次提交注冊稿，正式獲批發(fā)行。最新方案顯示，華電新能發(fā)行的49.69億股中，行使超額配售權(quán)前預(yù)計募資158.01億元，扣除發(fā)行費用后凈募資約155.92億元；若超額配售權(quán)全部行使，最高募資額也才達(dá)到181.71億元。

最新招股書顯示，本次IPO募資將全額投入四大新能源項目——風(fēng)光大基地項目、就地負(fù)荷中心項目、新型電力系統(tǒng)協(xié)同發(fā)展項目和綠色生態(tài)文明協(xié)同項目。

上述項目規(guī)劃裝機(jī)容量1516.55萬千瓦，總投資額高達(dá)804.46億元。對應(yīng)募資規(guī)模最高僅180億元，這意味著項目資金缺口需通過自籌或債務(wù)融資解決。招股書披露，項目分布涵蓋全國23個省份，新增裝機(jī)以風(fēng)電和光伏為主，有助于提升區(qū)域新能源消納水平。

對比早期方案，募資規(guī)模下降近40%。最初上會稿透露，華電新能曾計劃通過上市融資300億元，其中210億元用于風(fēng)光發(fā)電項目，90億元補(bǔ)充流動資金。而最新版本的募資用途聚焦于建設(shè)項目本身，流動資金用途大幅縮減。

值得注意的是，華電新能募資縮水，折射出國內(nèi)資本市場與新能源行業(yè)環(huán)境的變化。

一方面，2023年以來整體IPO市場進(jìn)入冰凍期，監(jiān)管層要求兼顧市場穩(wěn)健與投融資平衡，逐步放緩大型再融資項目。據(jù)界面新聞報道，2023年8月的IPO政策明確“階段性收緊再融資”，直接導(dǎo)致華電新能在過會后停滯近兩年。直至2025年IPO常態(tài)化恢復(fù)，發(fā)行計劃才得以重啟，但此前市場波動和估值偏低的因素已經(jīng)累積。

另一方面，華電新能業(yè)績波動和財務(wù)結(jié)構(gòu)也影響了發(fā)行策略。雖然華電新能近年來業(yè)績穩(wěn)步增長，但2024年凈利潤出現(xiàn)下滑，募集資金壓力與債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大成為關(guān)注焦點。2024年，公司營收339.68億元，同比增長14.83%；但凈利潤88.31億元，同比下降8.2%。業(yè)績下滑主要與可再生能源補(bǔ)貼退坡和棄風(fēng)棄光加劇有關(guān)，利潤率受到擠壓。

此外，華電新能為支撐項目建設(shè)負(fù)債累累。截至2024年6月30日，公司除租賃負(fù)債外，有息債務(wù)2145.30億元，較2021年底近翻倍。2024年上半年利息支出高達(dá)31.48億元，長期債務(wù)余額中一年內(nèi)到期債務(wù)超過201億元，現(xiàn)金流壓力凸顯。

華電新能的業(yè)績結(jié)構(gòu)高度依賴風(fēng)電與光伏，但這些新能源發(fā)電項目的利用率及發(fā)電收入面臨諸多不確定性。近年來，國內(nèi)新能源電力出力快速增加，但電網(wǎng)配套建設(shè)相對滯后，導(dǎo)致棄風(fēng)棄光現(xiàn)象凸顯。華電新能IPO招股書顯示，華電新能2021年到2024年上半年棄風(fēng)率分別為4.96%、4.78%、4.03%、5.44%；棄光率為2.50%、3.11%、4.77%、7.90%。

其中，2024年上半年棄風(fēng)棄光率較前期顯著抬升，顯著高于全國平均水平（2024年上半年全國平均棄風(fēng)率3.9%，棄光率3.0%）。項目多布局于消納能力有限的戈壁、沙漠等地區(qū)，是導(dǎo)致公司棄風(fēng)棄光率長期高于同行的主要原因。專家分析認(rèn)為，華電新能偏高的棄風(fēng)棄光率不僅降低了發(fā)電利用小時數(shù)，也使單位裝機(jī)投資回收期拉長，進(jìn)一步擠壓毛利率。

另外，新能源市場化交易電價總體呈下降趨勢，部分地區(qū)電力現(xiàn)貨市場甚至出現(xiàn)負(fù)電價現(xiàn)象。行業(yè)研究報告指出，隨著新能源參與市場化交易的電量比重提升，新能源上網(wǎng)電價總體承壓下行，新產(chǎn)品電價下限降低，使得新能源發(fā)電的收益率受到影響。這種電價波動加劇了項目收益的不確定性，對華電新能依賴發(fā)電收入的盈利模式形成挑戰(zhàn)。2023年至今，華電新能主動參與市場化電力交易的電量比例提升，電價因素已成為業(yè)績波動的重要外部因素。

因此在這個背景下，作為新能源“巨無霸”的華電新能募資銳減也不足為奇。

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