巴菲特退休消息引起的市場擔(dān)憂，正影響著伯克希爾·哈撒韋的股價(jià)表現(xiàn)。自5月3日年會宣布將于年底卸任CEO以來，公司股價(jià)已下跌超過10%。

分析指出，股價(jià)疲軟體現(xiàn)了投資者對“巴菲特溢價(jià)”消退等多方面因素的擔(dān)憂。這一跌幅讓伯克希爾落后標(biāo)普500指數(shù)逾20個(gè)百分點(diǎn)，而今年初該股還跑贏了大盤。

盡管面臨領(lǐng)導(dǎo)層變更的不確定性，但公司的三大核心業(yè)務(wù)（保險(xiǎn)、鐵路和電力公用事業(yè)）仍狀況良好。而且公司擁有超3300億美元現(xiàn)金，約占1萬億美元市值的三分之一，這為未來的回購、分紅或大型收購提供了充足資金。

UBS分析師Brian Meredith表示，伯克希爾與4月份巴菲特宣布卸任前并無不同，他給予該股買入評級，目標(biāo)價(jià)892,120美元，較當(dāng)前水平上漲23%。

多重因素拖累股價(jià)表現(xiàn)

伯克希爾股價(jià)疲軟是由多種因素共同作用導(dǎo)致的。

首先是對“巴菲特溢價(jià)”消退的擔(dān)憂。94歲的巴菲特雖計(jì)劃在2026年繼續(xù)擔(dān)任董事長，但市場對領(lǐng)導(dǎo)層交接缺乏透明度感到不安。

伯克希爾尚未公布Greg Abel接任CEO后的高管團(tuán)隊(duì)安排，73歲的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Ajit Jain是否留任尚不明確。負(fù)責(zé)約10%股票投資組合的Todd Combs和Ted Weschler的去留也未確定。

CFRA分析師Cathy Seifert稱，“投資者對權(quán)力交接十分敏感，巴菲特溢價(jià)正從股價(jià)中剝離。”

除了“巴菲特溢價(jià)”消退，投資者還擔(dān)心財(cái)產(chǎn)意外險(xiǎn)周期已達(dá)峰值，公司新投資活動(dòng)稀少，且已超一年未進(jìn)行股票回購。近期市場從伯克希爾等防御性股票轉(zhuǎn)向其他投資標(biāo)的，進(jìn)一步加重了拋壓。

盡管股價(jià)下跌，但估值吸引力開始顯現(xiàn)。伯克希爾A類股目前交易價(jià)約72.5萬美元，相對6月30日賬面價(jià)值46.1萬美元的估值倍數(shù)不到1.6倍，與近年平均水平持平。

按2025年預(yù)期收益計(jì)算，市盈率約24倍，與標(biāo)普500指數(shù)相當(dāng)。

若采用巴菲特認(rèn)可的“透視盈余”非GAAP指標(biāo)調(diào)整，考慮蘋果、可口可樂、美國銀行等投資組合公司的利潤貢獻(xiàn)，伯克希爾市盈率降至約20倍，估值吸引力更明顯。

收購機(jī)會或成催化劑

據(jù)媒體報(bào)道，重大收購可能是推動(dòng)股價(jià)的關(guān)鍵因素。

如果Union Pacific與Norfolk Southern合并談判成功，伯克希爾可能收購東部主要鐵路運(yùn)營商CSX，打造橫貫大陸的鐵路網(wǎng)絡(luò)。據(jù)瑞銀估計(jì)，可能耗資800億美元以上，但可為2026年收益增厚8%。

另一潛在目標(biāo)是西方石油公司。雖然巴菲特表示不想完全收購這家公司，但繼任者Greg Abel可能有不同看法。此類交易成本約450億美元，完全在伯克希爾承受范圍內(nèi)。

此外，重啟股票回購計(jì)劃將釋放管理層認(rèn)為股價(jià)具備吸引力的積極信號。公司自2024年5月以來未進(jìn)行回購，Abel自2023年3月以來也未大量增持個(gè)人股份。

考慮到現(xiàn)金儲備和盈利能力，伯克希爾甚至可以開始派發(fā)2%股息，與同等規(guī)模公司相當(dāng)。

三大核心業(yè)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)固

伯克希爾的保險(xiǎn)、鐵路和電力公用事業(yè)三大核心業(yè)務(wù)依舊表現(xiàn)強(qiáng)勁。公司年經(jīng)營收益約450億美元，預(yù)計(jì)到2026年底每股賬面價(jià)值可能升至52.5萬美元，當(dāng)前股價(jià)相當(dāng)于1.4倍遠(yuǎn)期賬面價(jià)值。

作為全球最大的財(cái)產(chǎn)意外險(xiǎn)公司之一，伯克希爾今年保費(fèi)漲幅雖有所放緩，但仍維持在4%-5%區(qū)間。旗下第三大汽車保險(xiǎn)商Geico經(jīng)過技術(shù)改造后已恢復(fù)高盈利能力并準(zhǔn)備擴(kuò)張。

電力業(yè)務(wù)Berkshire Hathaway Energy每年部署100億美元資本用于各類項(xiàng)目，有望受益于人工智能熱潮。Burlington Northern Santa Fe鐵路與Union Pacific共同主導(dǎo)美國西部貨運(yùn)市場。

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