近期，A股市場表現(xiàn)強(qiáng)勢，吸引了眾多投資者目光，市場中“恐高”與“FOMO（錯(cuò)失恐懼癥）”情緒并存。

上半年，股票策略產(chǎn)品成績亮眼。其中，量化多頭在16個(gè)二級(jí)策略里，以17.32%的平均收益排名第一。據(jù)悉，由于業(yè)績出色，多家百億量化管理人已暫停部分量化產(chǎn)品線的申購，渠道出現(xiàn)“額度難求”的情況。而美國量化基金卻持續(xù)虧損，從6月初起下跌5%，創(chuàng)下近5年來最差月度表現(xiàn)。

量化基金的優(yōu)劣之處

近年來，傳統(tǒng)主動(dòng)管理型基金面臨雙重質(zhì)疑。一方面，市場風(fēng)格頻繁切換，讓明星基金經(jīng)理的光環(huán)逐漸褪去；另一方面，政策與周期共同作用下，賽道押注策略的脆弱性暴露無遺。在此背景下，能適應(yīng)風(fēng)格快速輪動(dòng)的量化基金，越來越受投資者關(guān)注。

量化基金是依托數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)程序，對(duì)海量數(shù)據(jù)進(jìn)行系統(tǒng)分析篩選，從而識(shí)別投資機(jī)會(huì)并構(gòu)建策略的基金類型。其決策核心是數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的量化模型，而非基金經(jīng)理的主觀經(jīng)驗(yàn)判斷。

從優(yōu)勢來看，首先，量化基金能理性決策，避免情緒干擾。

量化基金通過歷史數(shù)據(jù)建模生成客觀信號(hào)，完全排除人性弱點(diǎn)（如貪婪、恐懼）。在風(fēng)格頻繁切換的市場中，嚴(yán)格遵循模型紀(jì)律，避免因短期情緒波動(dòng)偏離投資初衷，持續(xù)捕捉市場定價(jià)偏差機(jī)會(huì)。

其次，量化基金可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散?；诙嘁蜃涌蚣埽ㄈ绻乐?、動(dòng)量、質(zhì)量）配置數(shù)百至上千只標(biāo)的，大幅降低單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口，增強(qiáng)組合抗波動(dòng)能力。

第三，量化基金能高效挖掘市場規(guī)律，運(yùn)用機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)處理TB級(jí)數(shù)據(jù)（包括另類數(shù)據(jù)），發(fā)現(xiàn)人力難以察覺的統(tǒng)計(jì)規(guī)律。

量化基金也存在缺點(diǎn)：

其一，有模型失效風(fēng)險(xiǎn)。市場環(huán)境變化可能使原本有效的模型失效，市場結(jié)構(gòu)性變化（如政策突變、黑天鵝事件）可能導(dǎo)致歷史規(guī)律不再適用。若因子迭代滯后或過度依賴歷史回測，容易引發(fā)策略“鈍化”。

其二，數(shù)據(jù)質(zhì)量和準(zhǔn)確性對(duì)量化基金至關(guān)重要。若數(shù)據(jù)存在偏差或錯(cuò)誤，可能導(dǎo)致模型誤判。

其三，量化基金涉及復(fù)雜算法（如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、強(qiáng)化學(xué)習(xí)），普通投資者難以評(píng)估策略有效性及風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)，容易導(dǎo)致策略同質(zhì)化擁擠，使超額收益減少。

今年以來，中美量化基金表現(xiàn)差異明顯：國內(nèi)量化基金逆襲，獲得了亮眼的超額收益；海外量化基金則面臨近五年來最嚴(yán)重的月度虧損。

國內(nèi)量化基金收益出色

當(dāng)前A股市場中，量化交易占比已相當(dāng)高。機(jī)構(gòu)通過程序化交易能快速響應(yīng)市場變化，在消息面出現(xiàn)時(shí)迅速調(diào)整倉位配置。這種技術(shù)優(yōu)勢讓機(jī)構(gòu)在市場博弈中占據(jù)有利地位。

私募領(lǐng)域

今年上半年，量化投資的熱度和關(guān)注度仍超過主觀投資，各量化管理人募資增長較快，其中百億量化私募規(guī)模增長明顯，備案產(chǎn)品較多。

本月，中國私募行業(yè)迎來歷史性轉(zhuǎn)變——在百億私募陣營中，量化策略私募數(shù)量首次超過主觀策略私募。截至7月23日，證券類百億私募有91家，其中量化私募42家，主觀私募40家，另有8家為主觀 + 量化私募，1家未披露投資模式。

業(yè)績是私募的“生命線”。主觀私募在百億陣營中逐漸失利，在激烈競爭中面臨業(yè)績下滑、規(guī)?？s小、策略失效等挑戰(zhàn)，甚至多家頭部機(jī)構(gòu)產(chǎn)品凈值仍停留在2021年高點(diǎn)。相比之下，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年有近百只量化策略基金凈值創(chuàng)下歷史新高。

監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)備案私募產(chǎn)品數(shù)量居前十的百億級(jí)私募機(jī)構(gòu)中，量化策略管理人占主導(dǎo)。鑒于頭部量化機(jī)構(gòu)在投研體系、人才儲(chǔ)備及硬件基礎(chǔ)設(shè)施（如高性能算力集群）持續(xù)大量投入，形成了顯著壁壘，行業(yè)集中度預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高。

公募領(lǐng)域

在公募領(lǐng)域，今年以來量化產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。從剛披露的公募基金二季報(bào)可以看出，公募量化產(chǎn)品在獲取超額收益方面優(yōu)勢明顯。

西部證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，公募主動(dòng)量化基金今年平均收益11.21%，實(shí)現(xiàn)正收益的基金占比95.86%。與波動(dòng)較大的行業(yè)主題基金相比，量化策略基金回撤較小，持有體驗(yàn)較好，再次受到投資者青睞。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年上半年，超80%的公募量化基金（可比口徑）單位凈值增長率跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)，獲得超額收益。同期，量化指增基金中獲超額收益的產(chǎn)品比例約為82.9%。

相比之下，今年上半年，全市場基金中獲超額收益的產(chǎn)品比例為70.5%；被動(dòng)指數(shù)型基金的這一比例為79.6%?？梢?，公募量化基金在獲取超額收益方面更勝一籌。

總體而言，公募量化超額收益回歸是市場活躍、中小盤風(fēng)格占優(yōu)、策略迭代、規(guī)模適中共同作用的結(jié)果。

“今年以來，A股市場情緒向好，賽道輪動(dòng)熱點(diǎn)不斷，這種結(jié)構(gòu)性行情有利于量化產(chǎn)品獲得超額收益?！蹦彻蓟鹆炕顿Y業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

美國量化基金遭遇5年來最大回撤

自6月初以來，美國量化對(duì)沖基金持續(xù)虧損。高盛數(shù)據(jù)顯示，量化基金7月累計(jì)損失達(dá)3.6%，從6月初起下跌5%，創(chuàng)下近5年來最差月度表現(xiàn)。

“虧損在不知不覺中影響著所有人——雖未出現(xiàn)災(zāi)難性大跌，但卻不斷小幅虧損，”一位量化交易公司的管理層人士說，“這是一場漫長而緩慢的市場下跌，似乎沒人知道原因。”

值得注意的是，這種系統(tǒng)性虧損無法用大規(guī)模拋售或市場波動(dòng)來解釋。出現(xiàn)虧損的基金包括Qube、Point72旗下的Cubist部門以及Man Group等。

Qube Research & Technologies，一家由前瑞信交易員創(chuàng)立、規(guī)模達(dá)280億美元的量化投資公司，據(jù)接近其經(jīng)理的人士透露，截至7月18日，其旗艦基金7月份下跌了5%。該公司旗下規(guī)模更大的Torus基金7月份下跌了7%。不過，得益于上半年的強(qiáng)勁表現(xiàn)，兩支產(chǎn)品年初至今仍實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的正收益。

兩位知情人士表示，Point72的Cubist部門經(jīng)歷了自2020年3月疫情沖擊全球市場以來最糟糕的時(shí)期之一。

據(jù)總部位于倫敦的曼氏集團(tuán)(Man Group)網(wǎng)站數(shù)據(jù)，該公司旗下的AHL Dimension基金（一種多資產(chǎn)系統(tǒng)化策略）截至7月22日下跌了2.5%。

據(jù)匯豐銀行(HSBC)的《對(duì)沖周刊》報(bào)告，文藝復(fù)興科技(Renaissance Technologies)旗下最大的外部基金6月份下跌了近6%。

一位接近Two Sigma的經(jīng)理的人士表示，截至上周末，其譜系基金（Spectrum fund）截至7月22日本月內(nèi)下跌約2%。

高盛主要服務(wù)部門的報(bào)告顯示，從6月初到7月22日，股票量化經(jīng)理虧損達(dá)4.2%。此次虧損主要受美國股市影響，是系統(tǒng)性多空策略自2023年底暴跌以來表現(xiàn)最差的一次。

市場分析表明，動(dòng)量交易、擁擠多頭倉位和高波動(dòng)率股票是拖累量化基金表現(xiàn)的主要因素。同時(shí)，散戶重新涌入高空頭利息股票，引發(fā)新一輪逼空行情，進(jìn)一步加大了量化策略的回撤幅度。

高盛Delta - One業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Rich Privorotsky警告稱，當(dāng)前市場狀況讓他想起2007年8月的量化危機(jī)，并對(duì)量化策略的快速平倉風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂。他指出，過去6周內(nèi)量化基金表現(xiàn)不佳，量化策略跑輸基本面多空策略。

當(dāng)前量化基金的總敞口處于歷史高位，這主要是因?yàn)榱炕?qū)動(dòng)策略大量出現(xiàn)。日本市場的波動(dòng)更是雪上加霜，動(dòng)量策略的回撤因逼空行情而加劇。歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)動(dòng)量策略波動(dòng)率達(dá)到高位時(shí)，通常意味著會(huì)有一段橫盤整理期，直到波動(dòng)率下降。

對(duì)此，高盛補(bǔ)充稱，盡管7月出現(xiàn)5年來最大月度回撤，但由于上半年整體表現(xiàn)尚可，多數(shù)基金年內(nèi)仍有正回報(bào)，這表明中長期有恢復(fù)潛力，但短期內(nèi)高波動(dòng)股票的反彈可能持續(xù)擠壓動(dòng)量交易，迫使基金經(jīng)理降低杠桿或重新配置。

其他主流對(duì)沖基金策略——包括基本面股票策略與多策略基金——同期均穩(wěn)步盈利。值得欣慰的是，量化基金在今年夏季前業(yè)績表現(xiàn)良好，因此該行業(yè)年度收益目前仍平均領(lǐng)先于主觀策略。

如果大型基金開始減少敞口，巨額虧損可能迅速增加?！盎旧?，這是適者生存，”一位管理著數(shù)十億美元資產(chǎn)的量化交易員說?！罢l有勇氣度過這段時(shí)期并堅(jiān)持自己的投資？”

家辦如何投資量化基金？

為單一家族提供資產(chǎn)管理服務(wù)的資深從業(yè)者M(jìn)ia（化名）告訴家辦新智點(diǎn)，她曾追溯業(yè)績達(dá)3年以上的基金管理人，分別梳理了主觀和量化的Top50，發(fā)現(xiàn)主觀基金每年Top3的名次都不同。今年這個(gè)好明年那個(gè)好，對(duì)于配置者來說，很難配置到最好的產(chǎn)品。

對(duì)于配置量化基金的人來說，好處是基金業(yè)績差異較小。在量化基金Top50榜單中，第一名和第十名業(yè)績差異不超過幾個(gè)點(diǎn)。

“現(xiàn)在量化競爭激烈，因?yàn)榱炕鸸芾砣擞玫姆椒愃??！盡ia說，“量化是個(gè)小圈子，我們從開始配置二級(jí)市場就關(guān)注量化賽道。在這個(gè)過程中，我們認(rèn)為能大規(guī)模承接策略的一定是帶有貝塔的產(chǎn)品，而非僅有阿爾法的產(chǎn)品。”

回顧來看，只要家辦有合理的收益預(yù)期。比如，一個(gè)基金經(jīng)理在榜單中排名在1 - 20之間浮動(dòng)，家辦可根據(jù)自身收益目標(biāo)和與團(tuán)隊(duì)的契合度，決定是否配置。

“家辦作為資產(chǎn)配置者，要有清晰的投資邏輯。不懂時(shí)可以不投，不要盲目跟風(fēng)，要明白有些策略的錢不是自己能賺的?！盡ia向家辦新智點(diǎn)表示。

中美量化策略雖都基于模型驅(qū)動(dòng)，但在各自市場環(huán)境中表現(xiàn)差異巨大，這反映了資金結(jié)構(gòu)、市場行為與策略發(fā)展的深層差異。在家辦等專業(yè)機(jī)構(gòu)日益重視量化策略的當(dāng)下，精細(xì)配置、動(dòng)態(tài)監(jiān)控、長期投資將是應(yīng)對(duì)市場波動(dòng)的關(guān)鍵。

（《家辦新智點(diǎn)》提醒：內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。）

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