同樣是年初火起來(lái)，為何宇樹(shù)機(jī)器人已經(jīng)準(zhǔn)備上市，而DeepSeek卻慢慢淡出公眾視線？答案或許能從小藍(lán)杯瑞幸身上看出一些端倪。

盡管宇樹(shù)機(jī)器人代表的高精尖科技與瑞幸所處的大眾餐飲是兩個(gè)完全不同的行業(yè)，但它們背后都有一個(gè)決定生死的共同推手——風(fēng)投資本。

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毫不夸張地說(shuō)，如果沒(méi)有風(fēng)投，很多我們現(xiàn)在常用的東西可能都不復(fù)存在。例如鵝廠，馬化騰早年推出OICQ（后改名QQ），用戶增長(zhǎng)迅速，但服務(wù)器成本飆升讓公司陷入資金危機(jī)，他本想100萬(wàn)賣掉QQ，卻因互聯(lián)網(wǎng)泡沫無(wú)人接手。若不是IDG和盈科數(shù)碼（李澤楷旗下）出手相助，這只小企鵝可能早早夭折。類似的還有阿里和軟銀，字節(jié)和紅杉，京東和今日資本等，風(fēng)投在這些公司早期資金匱乏時(shí)給予了關(guān)鍵支持。

小藍(lán)杯瑞幸也是如此。有人概括其起步期的打法，就是像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)那樣瘋狂燒錢。瑞幸剛成立，就邀請(qǐng)各種大牌明星代言，大規(guī)模打廣告，還通過(guò)瘋狂補(bǔ)貼吸引顧客，如買二贈(zèng)一、買五贈(zèng)五，讓人感覺(jué)不喝就虧了。數(shù)據(jù)顯示，瑞幸開(kāi)張前九個(gè)月凈虧損8.57億，成立第二年虧損16.2億。那時(shí)的瑞幸，最值錢的或許就是幾十頁(yè)P(yáng)PT和創(chuàng)始人的口才。對(duì)于風(fēng)投機(jī)構(gòu)而言，把錢投給一個(gè)商業(yè)模式尚未跑通的公司，風(fēng)險(xiǎn)巨大，可能血本無(wú)歸。然而，瑞幸從成立起就不缺錢，大鉦資本、愉悅資本、新加坡政府投資公司（GIC）、君聯(lián)資本、中金公司等都愿意在早期為其融資。

但并非所有品牌都如此幸運(yùn)。以當(dāng)下熱門的泡泡瑪特為例，早期因資金緊缺，創(chuàng)始人王寧曾上央視創(chuàng)業(yè)節(jié)目拉融資，紅杉資本合伙人王岑當(dāng)場(chǎng)承諾投資1億，事后卻未兌現(xiàn)。此后，王寧在公司現(xiàn)金流不再緊張時(shí)，也主動(dòng)收緊融資。相比之下，瑞幸可謂出身豪門，當(dāng)時(shí)的風(fēng)投既慷慨又有耐心，容忍度很高。不過(guò)，如今的風(fēng)投已今非昔比。現(xiàn)在的風(fēng)投不僅失去耐心，對(duì)新項(xiàng)目的容忍度也大幅降低，像瑞幸那種僅靠幾張嘴和PPT就能說(shuō)服投資人掏錢的情況已不多見(jiàn)。

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風(fēng)投為何會(huì)發(fā)生變化呢？首先是囊中羞澀。近幾年，無(wú)論是融資案例數(shù)量還是資金規(guī)模都呈下滑趨勢(shì)。

融資規(guī)模衰減，一方面與國(guó)內(nèi)偏緊的大環(huán)境有關(guān)，另一方面也與東西大的競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。以往國(guó)內(nèi)企業(yè)到美股上市，為風(fēng)投資金提供了絕佳的退出通道，畢竟A股上市流程繁瑣且不確定性多。但東西大在金融層面的對(duì)抗，堵住了風(fēng)投的退出渠道，還減少了外資流入，影響了風(fēng)投的融資規(guī)模。

其次，風(fēng)投的玩家在變化。風(fēng)投是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，投資100個(gè)項(xiàng)目，可能90%以上都會(huì)失敗，收益全靠剩下的10%支撐，過(guò)去主要是民間資本參與風(fēng)投。但近年來(lái)，風(fēng)投的活躍玩家變成了國(guó)家隊(duì)，財(cái)爸表現(xiàn)突出，還有大量地方產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，風(fēng)投行業(yè)格局發(fā)生了巨大變化。

國(guó)字號(hào)資金掌握話事權(quán)后，風(fēng)投行業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)了微妙變化。一方面，資金管理目標(biāo)變得復(fù)雜。風(fēng)投基金一般有LP（有限合伙人，即“出錢的”）和GP（普通合伙人，即“管錢的”）。過(guò)去分工明確，LP只管出錢，不干涉GP太多，但當(dāng)越來(lái)越多國(guó)家隊(duì)資金成為L(zhǎng)P后，GP不僅要管錢，還要完成LP的意志，甚至業(yè)內(nèi)有人說(shuō)GP成了打工者，這影響了他們的積極性。另一方面，資金對(duì)行業(yè)開(kāi)始有價(jià)值排序。資本本就唯利是圖，回報(bào)率是最高價(jià)值排序，但當(dāng)出資方不完全只算經(jīng)濟(jì)賬時(shí)，即使資本依舊逐利，也要先通過(guò)國(guó)家敘事的“安檢門”。這種變化體現(xiàn)在風(fēng)投的投融資案例中，雖然總量在縮減，但制造業(yè)和硬科技相關(guān)的融資項(xiàng)目依舊活躍，資本更多流向符合頂層敘事的行業(yè)。這實(shí)際上也是應(yīng)對(duì)外部壓力的策略，無(wú)論是大洋對(duì)岸白發(fā)老頭的小院高墻，還是金毛更直接的圍堵，都促使東大在前沿產(chǎn)業(yè)有更高追求，實(shí)現(xiàn)自主可控。不過(guò)，這場(chǎng)科技競(jìng)賽中，東西方側(cè)重點(diǎn)有所不同，東方更重視硬技術(shù)，西方更關(guān)注軟科技。深創(chuàng)投總裁劉蘇華在創(chuàng)業(yè)投資大會(huì)演講時(shí)總結(jié)，當(dāng)前風(fēng)投行業(yè)的七大新趨勢(shì)中，第一條就是“創(chuàng)業(yè)方向走向硬科技創(chuàng)業(yè)”。

從風(fēng)投數(shù)據(jù)來(lái)看，以各種專業(yè)設(shè)備制造為代表的制造業(yè)，近三年投資項(xiàng)目數(shù)多達(dá)1.9萬(wàn)件，投資總額2.5萬(wàn)億，而軟件層面的信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模只有制造業(yè)的三分之一。

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回到最初的問(wèn)題，為何宇樹(shù)準(zhǔn)備上市，而DeepSeek卻慢慢淡出？看看風(fēng)投背后的動(dòng)作便知。宇樹(shù)剛開(kāi)始融資極為困難，好不容易從私人投資者拿到200萬(wàn)種子輪，網(wǎng)上還流傳著投資人拒絕宇樹(shù)的聊天截圖。

如今，宇樹(shù)已完成10輪融資，即將IPO，其風(fēng)投資金中還包括中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金、北京機(jī)器人產(chǎn)業(yè)投資基金、中移動(dòng)等國(guó)字號(hào)。在行業(yè)層面，僅今年上半年，機(jī)器人領(lǐng)域的融資事件就有14件。

而AI和人工智能領(lǐng)域，雖然國(guó)內(nèi)風(fēng)投規(guī)模在全球能排上號(hào)，但與頭部玩家相比仍有很大差距。國(guó)內(nèi)顯卡效率和質(zhì)量本就不高，加上資金更多流向硬科技制造業(yè)，在機(jī)器人行業(yè)的資金虹吸效應(yīng)下，DeepSeek從聚光燈下的主角變成小透明，也就不足為奇了。

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風(fēng)投的轉(zhuǎn)向會(huì)帶來(lái)什么影響呢？可以說(shuō)，東大的藍(lán)領(lǐng)和西大的白領(lǐng)都成了技術(shù)進(jìn)步的代價(jià)。東大的勞動(dòng)就業(yè)數(shù)據(jù)難以評(píng)估機(jī)器人對(duì)就業(yè)的影響，但西大的AI已對(duì)白領(lǐng)就業(yè)造成不小沖擊。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是打工人被AI替代，尤其在最先采用AI的信息技術(shù)行業(yè)，行業(yè)利潤(rùn)的提升與勞動(dòng)就業(yè)不再成正比。

以往企業(yè)擴(kuò)大利潤(rùn)需要招聘更多員工，如今AI提高了工作效率，用更少的人就能創(chuàng)造更高的利潤(rùn)，企業(yè)自然無(wú)需聘請(qǐng)過(guò)多人員。外媒統(tǒng)計(jì)顯示，近三年，美國(guó)上市公司白領(lǐng)人數(shù)減少6.1%，高級(jí)職位減少4.6%，AI的普及促使企業(yè)用更少的人辦更多的事。前陣子，老美大幅下修非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，原本6月新增就業(yè)14.7萬(wàn)，修正后變?yōu)?.4萬(wàn)，氣得金毛炒了統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)。

有人認(rèn)為是西大造假，但造假?zèng)]必要修正。更大的原因可能在于AI，人工智能悄然改變了打工規(guī)則，導(dǎo)致官方以往的統(tǒng)計(jì)方法和模型不再適用，誤差大幅偏離。當(dāng)然，從積極方面看，目前東西大的分歧暫時(shí)降低了“黑客帝國(guó)”出現(xiàn)的可能性，因?yàn)橐环秸莆兆顝?qiáng)軀干，一方掌握最強(qiáng)大腦，二者尚未融合。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“智谷商業(yè)評(píng)論”，作者：煜禾，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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