這是一個(gè)典型的技術(shù)型成功案例。

作者｜宋婉心

編輯｜黃繹達(dá)

一只新的明星科技股誕生了，協(xié)作設(shè)計(jì)平臺Figma在掛牌首日暴漲250%，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

Figma掛牌當(dāng)天，開盤價(jià)為83美元，較發(fā)行價(jià)33美元翻了一番，盤中一度接近125美元，漲幅超277%，最終收盤價(jià)為115.5美元，首日漲幅高達(dá)250%，市值達(dá)到563億美元。

值得一提的是，F(xiàn)igma此前IPO認(rèn)購超額近40倍，而爆火的穩(wěn)定幣第一股Circle認(rèn)購超額僅20倍。

在如今眾多的AI應(yīng)用標(biāo)的中，為何Figma能受到資本的大力追捧？從Figma的業(yè)務(wù)來看，它極具代表性，幾乎滿足了華爾街對AI的所有預(yù)期：垂直場景應(yīng)用、變現(xiàn)效率高，還解決了多數(shù)AI應(yīng)用粘性不高的問題。

01 云協(xié)作版Adobe

在創(chuàng)意軟件行業(yè)，目前最受關(guān)注的三家公司是Adobe、Canva和Figma，它們都聚焦平面設(shè)計(jì)。不過，Canva和Adobe側(cè)重于圖形圖片設(shè)計(jì)，而Figma專注于App和網(wǎng)頁的UI/UX設(shè)計(jì)。

在UI/UX領(lǐng)域，F(xiàn)igma自2020年起占據(jù)市場份額第一的位置，并保持至今。

Figma市場份額增長的關(guān)鍵在于疫情期間的策略調(diào)整。原本公司產(chǎn)品主要面向?qū)I(yè)設(shè)計(jì)師，為適應(yīng)云辦公趨勢，公司推出一系列新產(chǎn)品，覆蓋前端所有工作流程，直接提升了用戶數(shù)量和粘性，形成了增長飛輪。

此后，F(xiàn)igma從一個(gè)設(shè)計(jì)軟件轉(zhuǎn)變?yōu)椤扒岸藚f(xié)作開發(fā)操作系統(tǒng)”。

Figma目前的產(chǎn)品矩陣設(shè)計(jì)，是通過多個(gè)產(chǎn)品組成的生態(tài)，讓前端開發(fā)的不同崗位都能在其平臺共同參與同一個(gè)項(xiàng)目。

招股書中，F(xiàn)igma描述了旗下產(chǎn)品如何構(gòu)成工作流平臺——FigJam、Figma Slides、Figma Design、Figma Draw、Dev Mode、Figma Sites和Figma Buzz，覆蓋了創(chuàng)意想法變成產(chǎn)品的全過程。

其中，AI產(chǎn)品Figma Make集成到全平臺底層，能賦能工作流上的每個(gè)角色，對串聯(lián)復(fù)雜需求起到很大作用。

例如，前端工程師可以在Figma設(shè)計(jì)稿上利用Figma Make快速產(chǎn)出基礎(chǔ)代碼目錄；設(shè)計(jì)師和產(chǎn)品經(jīng)理等非開發(fā)者人群可以基于Figma的UI圖生成交互原型。

(來源：Figma招股書）

通過這樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，F(xiàn)igma將前端開發(fā)相關(guān)崗位綁定到自己的平臺。根據(jù)招股書，目前Figma有1300萬月活用戶，其中只有三分之一是設(shè)計(jì)師，其余三分之二包括前端工程師、產(chǎn)品經(jīng)理、市場營銷人員等。

當(dāng)辦公關(guān)系和流程與平臺強(qiáng)綁定，用戶粘性自然增加，行業(yè)主導(dǎo)地位也更穩(wěn)固。

Figma能快速建立眾多垂直需求應(yīng)用，招股書中表明，這得益于早期將軟件平臺建立在瀏覽器上。這一技術(shù)基礎(chǔ)使設(shè)計(jì)工作中不同格式和版本的文件能夠兼容，實(shí)現(xiàn)不同工種的協(xié)同。

這種打破設(shè)計(jì)“孤島”的工作流模式是Figma的革命性創(chuàng)新，也讓很多人認(rèn)為它是典型的顛覆性技術(shù)企業(yè)。

商業(yè)模式上，F(xiàn)igma采用典型的SaaS模式，企業(yè)內(nèi)部個(gè)體設(shè)計(jì)師可免費(fèi)使用基礎(chǔ)功能，隨著使用人數(shù)增加，擴(kuò)散到整個(gè)團(tuán)隊(duì)，最終轉(zhuǎn)化為付費(fèi)企業(yè)用戶。

招股書顯示，F(xiàn)igma的訂閱付費(fèi)模式為不同職務(wù)需求和工作流設(shè)計(jì)了不同套餐。在Professional、Organization和Enterprise三大類下，均設(shè)有Collab、Content、Dev、Full四種使用場景的產(chǎn)品套餐，價(jià)格從3美元每月到90美元每月不等。

(來源：Figma招股書）

Figma稱，去年近70%的收入來自O(shè)rganization和Enterprise訂閱方案的客戶。可見，F(xiàn)igma的B端客戶是收入支柱，基于工作流擴(kuò)大在公司的滲透比例，效率更高。

02 高粘性、高研發(fā)投入

通過PLG（產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)增長）策略和注重B端用戶的SaaS模式，F(xiàn)igma的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示出扎實(shí)的基本面。

（來源：Figma招股書）

招股書顯示，營收方面，2024年Figma實(shí)現(xiàn)營收7.49億美元，同比增長48%，增速超過所有美國軟件公司。今年一季度，營收錄得2.28億美元，同比增速達(dá)46%，滾動(dòng)12個(gè)月營收為8.21億美元。

據(jù)機(jī)構(gòu)測算，2021至2025年間，F(xiàn)igma收入的年均復(fù)合增長率達(dá)53%。

利潤方面，F(xiàn)igma毛利率保持在90%左右。在高毛利支持下，公司已實(shí)現(xiàn)經(jīng)營盈利，進(jìn)入自我造血的良性循環(huán)。

從招股書來看，F(xiàn)igma的B端頭部付費(fèi)企業(yè)增長可觀。數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月，ARR（年度經(jīng)常性收入）超過1萬美元的付費(fèi)客戶同比增長39%，ARR超過10萬美元的客戶同比增長47%。

招股書指出，截至今年3月，福布斯世界2000強(qiáng)企業(yè)中有78%使用Figma，但只有24%的客戶付費(fèi)ARR超過10萬美元，這意味著公司未來還有很大的滲透空間。

（來源：Figma招股書）

對于SaaS公司，凈收入留存是衡量客戶收入留存的關(guān)鍵指標(biāo)。從該指標(biāo)來看，F(xiàn)igma在2022年發(fā)布FigJam后，2023年一季度凈收入留存達(dá)到159%的高峰，隨后下降。Figma解釋是宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響企業(yè)預(yù)算所致。

2024年開始，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)和Dev Mode的發(fā)布，公司凈收入留存指標(biāo)逐步回升并穩(wěn)定在130%左右。

（來源：Figma招股書）

利潤方面，招股書顯示，2024年Figma凈虧損7.32億美元，主要是計(jì)入股票期權(quán)授予費(fèi)用9.48億美元。更準(zhǔn)確的Non - GAAP利潤數(shù)據(jù)顯示，2023年和2024年分別實(shí)現(xiàn)0.27億美元和1.27億美元。

研發(fā)投入上，2023年、2024年和2025年第一季度的研發(fā)費(fèi)用分別為1.65億美元、7.51億美元和0.7億美元，2024年研發(fā)費(fèi)用中股票補(bǔ)償費(fèi)用為5億元，剔除該部分后，研發(fā)費(fèi)用占比基本維持在30%以上。

對比來看，Adobe 2022年至2024年的研發(fā)費(fèi)用率分別為17%、18%和18%，大部分大型軟件公司研發(fā)費(fèi)用率在20%以上?？梢?，F(xiàn)igma的研發(fā)投入強(qiáng)度較高，有利于維持技術(shù)前沿性。

總體上，F(xiàn)igma總運(yùn)營費(fèi)用率在2023年一季度、2024年一季度和今年一季度分別為97.8%、83.8%和74.1%，呈下降趨勢。

可以推測，F(xiàn)igma今年一季度營收同比增長46%，運(yùn)營支出僅增長29%，業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。隨著用戶數(shù)量和營收增長，公司成本將進(jìn)一步攤薄，推動(dòng)費(fèi)用率下降。

由此可見，F(xiàn)igma已進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)階段，收入增長是核心支撐，高研發(fā)強(qiáng)度有助于鞏固高科技屬性。未來，以高壁壘業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，隨著AI工具滲透，強(qiáng)化科技屬性是提升估值上限的核心動(dòng)能。

03 AI進(jìn)一步推動(dòng)估值

二級市場上，美股市場今年AI板塊的投資邏輯從去年的算力帶動(dòng)增長轉(zhuǎn)變?yōu)閼?yīng)用業(yè)績反饋。從Applovin、Palantir到Figma，公司過硬的基本面和AI在垂直場景的應(yīng)用前景，使其成為資金追捧的對象。

就Figma而言，它被視為Adobe的顛覆者。第一上海的研究報(bào)告指出，現(xiàn)在的Figma是云協(xié)作版Adobe，如果其故事線走通，就是市場期待的劇本：垂直AI + 云協(xié)作Adobe。

AI在招股書中被提及一百多次，顯然是Figma下一步的重要戰(zhàn)略。

招股書中，F(xiàn)igma稱生成式人工智能的發(fā)展和市場競爭格局的變化正在重塑設(shè)計(jì)軟件行業(yè)。為鞏固領(lǐng)先地位，公司正加快AI功能布局。

但要注意，F(xiàn)igma當(dāng)下的高速增長源于“云協(xié)作”帶來的高粘性，而非AI，后者在公司業(yè)務(wù)中才剛剛起步。例如，拳頭AI產(chǎn)品Figma Make今年5月剛推出，對業(yè)績的帶動(dòng)作用有待驗(yàn)證。

客觀來看，雖然Figma的AI含量較低，但行業(yè)對Figma Make等AI產(chǎn)品的初步反饋積極，這讓市場對其未來AI業(yè)績充滿信心。

很多市場觀點(diǎn)認(rèn)為，F(xiàn)igma Make是AI Native的代表產(chǎn)品之一，因?yàn)樗鼉?nèi)嵌在Figma中，能無縫銜接生態(tài)，操作更接近用戶工作流。

（來源：Figma招股書）

《MarketWatch》指出，F(xiàn)igma不僅在設(shè)計(jì)協(xié)作工具中引入生成式AI能力，還將其定位為“從idea到prototype”的端到端平臺，其Make、Buzz、Slides等功能構(gòu)成完整的AI驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品線。

這是Figma區(qū)別于其他單點(diǎn)AI應(yīng)用產(chǎn)品的地方，能解決更復(fù)雜的需求。

紅杉資本合伙人、Figma董事會成員Andrew Reed表示，與2022年相比，F(xiàn)igma如今在AI領(lǐng)域的能力更扎實(shí)，成為推動(dòng)估值重估的關(guān)鍵。

目前二級市場對Figma的高估值主要基于AI預(yù)期。在過硬的產(chǎn)品力、業(yè)務(wù)高速增長和細(xì)分市場壟斷地位的基礎(chǔ)上，公司對AI的開發(fā)具有革命性意義，強(qiáng)化了技術(shù)壁壘，拓寬了想象空間。

因此，即使Figma的AI尚未反映在業(yè)績上，市場也愿意給予較高估值。截至8月11日，F(xiàn)igma股價(jià)上市后調(diào)整至80美元左右，最新市值400億美元，市銷率為48x；橫向比較，大多數(shù)SaaS公司市銷率在10x至15x之間，今年3月上市的云服務(wù)公司CoreWeave市銷率為21x，所以Figma較高的估值需警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

典型案例有穩(wěn)定幣第一股Circle，上市12個(gè)交易日后股價(jià)暴漲約280%，如今接近腰斬；去年上市的芯片廠商Arm，上市首兩日上漲35%后，短期內(nèi)跌破發(fā)行價(jià)。

短期來看，F(xiàn)igma的高估值與市場情緒變化可能形成負(fù)向共振，導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)，與上述企業(yè)類似。但中長期來看，F(xiàn)igma有扎實(shí)的基本面和技術(shù)底蘊(yùn)支撐估值，隨著競爭格局穩(wěn)定和業(yè)績兌現(xiàn)，在高成長與好預(yù)期的正向共振下，市場會給予更高估值溢價(jià)。

再看Figma的遠(yuǎn)期預(yù)期，經(jīng)過多輪估值切換，長期估值中樞有望下移，可能出現(xiàn)估值向科技巨頭靠攏的現(xiàn)象，最終實(shí)現(xiàn)從“高成長”到“價(jià)值藍(lán)籌”的跨越。

*免責(zé)聲明：

本文內(nèi)容僅代表作者看法。

市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務(wù)或任何需持有特定資質(zhì)或牌照方可從事的服務(wù)。

關(guān)注獲取更多資訊

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請?jiān)谖闹凶⒚鱽碓醇白髡呙帧?/p>

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com