市場過度夸大了英特爾代工業(yè)務(wù)“復(fù)興”對臺積電構(gòu)成的威脅。

摘要：

摩根大通表示，若先進(jìn)制程領(lǐng)域存在實力稍弱的競爭對手，給客戶營造“有選擇”的假象，對臺積電更為有利。這既能減輕政府審查壓力，也能減少“制造業(yè)回流美國”等政策要求帶來的壓力。臺積電將繼續(xù)在先進(jìn)制程領(lǐng)域保持超90%的市場份額，摩根大通維持其“增持”評級。

市場過度夸大了英特爾代工業(yè)務(wù)“復(fù)興”對臺積電構(gòu)成的威脅。

8月21日，據(jù)追風(fēng)交易臺消息，摩根大通科技和電信團(tuán)隊在最新研報中指出，英特爾代工的“虛假競爭”實際上對臺積電更有利。

該行分析師認(rèn)為，英特爾代工業(yè)務(wù)的存在可避免臺積電因壟斷地位面臨政府監(jiān)管壓力。摩根大通還稱，客戶參與英特爾代工“復(fù)興計劃”并非完全負(fù)面，且英特爾代工面臨的根本挑戰(zhàn)遠(yuǎn)超資金問題。

該行表示，臺積電將繼續(xù)在先進(jìn)制程領(lǐng)域保持超90%的市場份額，維持對臺積電“增持”評級，目標(biāo)價1275新臺幣。

01 “有選擇”假象比絕對壟斷更具價值

摩根大通分析師稱，除了2020年下半年市場預(yù)期英特爾大規(guī)模外包制造業(yè)務(wù)，臺積電股價達(dá)到25 - 30倍市盈率的最初狂熱外，有關(guān)臺積電可能在先進(jìn)制程代工領(lǐng)域成為壟斷者的說法，并未使其市盈率顯著提升。

摩根大通認(rèn)為，這種潛在的壟斷地位會引來政府機(jī)構(gòu)更多審查，同時放大地緣政治風(fēng)險，而這些因素通常會壓低市盈率。

該行認(rèn)為，若先進(jìn)制程領(lǐng)域有實力稍弱的競爭對手，給客戶營造“有選擇”的假象，對臺積電更有利。這能減輕政府審查壓力，也能減少“制造業(yè)回流美國”等政策要求帶來的壓力。

02 客戶參與英特爾代工復(fù)興并非全然負(fù)面

市場或許會將蘋果、英偉達(dá)等臺積電主要客戶參與英特爾代工復(fù)興計劃，視為臺積電市場份額的直接損失。但摩根大通認(rèn)為并非如此。

分析師指出，英特爾代工需在至少兩到三個先進(jìn)制程節(jié)點完美執(zhí)行，才能在無晶圓廠客戶中獲得可信度，并在先進(jìn)制程領(lǐng)域取得顯著規(guī)模。

與此同時，英特爾產(chǎn)品業(yè)務(wù)可能繼續(xù)面臨來自AMD、ARM、英偉達(dá)和內(nèi)部芯片的競爭壓力，這會迫使英特爾繼續(xù)將更多產(chǎn)品外包給最具競爭力的代工廠——臺積電。

分析師認(rèn)為，無論有多少客戶支持，都難以解決產(chǎn)品業(yè)務(wù)和代工業(yè)務(wù)之間的內(nèi)在利益沖突。因此，臺積電在可預(yù)見的未來將繼續(xù)在先進(jìn)制程節(jié)點保持超90%的市場份額。

03 英特爾代工問題遠(yuǎn)超資金層面

多數(shù)觀察者將英特爾的代工問題歸結(jié)為資金問題，但摩根大通認(rèn)為根本挑戰(zhàn)并非在此。研報稱：

由于產(chǎn)品業(yè)務(wù)現(xiàn)金流嚴(yán)重惡化，英特爾目前可能無法為代工相關(guān)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金。但即便在英特爾在CPU領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)且擁有制程技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢時，其代工策略也未真正奏效。

分析師指出，代工業(yè)務(wù)需要不同的企業(yè)文化、服務(wù)心態(tài)、對成本效率的專注以及以客戶為中心的創(chuàng)新，對于一家?guī)缀跻恢睂Ｗ⒂诋a(chǎn)品的公司來說，短期內(nèi)難以培養(yǎng)這些特質(zhì)。

英特爾代工成功的最佳機(jī)會是采用N - 1方法（考慮到即使N - 2或N - 3節(jié)點在代工領(lǐng)域也缺乏第二供應(yīng)商），這可降低潛在客戶風(fēng)險，可能更易提升產(chǎn)能，而非在先進(jìn)制程上與臺積電正面競爭。

然而，摩根大通警告，作為獲得美國政府投資的領(lǐng)先國內(nèi)代工廠，這種謹(jǐn)慎策略或許不可行。

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