這或許會(huì)成為載入史冊(cè)的一幕。

過去一周，寒武紀(jì)股價(jià)漲超1200元，最新收盤市值突破5000億元，成為A股歷史上第二只市值達(dá)5000億元的千元股。

回顧過去十年，哪些硬科技項(xiàng)目給人民幣基金帶來了超級(jí)回報(bào)？“一個(gè)是寧德時(shí)代，另一個(gè)現(xiàn)在是寒武紀(jì)?！?/strong>

寒武紀(jì)的崛起，離不開江西兄弟陳云霽和陳天石。兩兄弟先后加入中國科學(xué)院計(jì)算所，投身AI芯片研發(fā)，為創(chuàng)立寒武紀(jì)埋下伏筆。

當(dāng)然，也離不開眾多風(fēng)投的支持。在寒武紀(jì)之前，國內(nèi)創(chuàng)投圈普遍認(rèn)為投資半導(dǎo)體周期長、難賺錢。早年面對(duì)寒武紀(jì)，VC圈存在諸多分歧，有人錯(cuò)過，有人堅(jiān)守。

江西兄弟：始于中科院，曾陷入谷底

這是一對(duì)來自江西的學(xué)霸兄弟。

陳云霽，1983年生于南昌，14歲進(jìn)入中科大少年班，19歲轉(zhuǎn)入中國科學(xué)院計(jì)算所碩博連讀，加入“龍芯”團(tuán)隊(duì)，成為最年輕成員。24歲博士畢業(yè)，后晉升為研究員。

比陳云霽小兩歲的陳天石，成長路徑與哥哥相似，同樣就讀中科大少年班，獲計(jì)算機(jī)博士學(xué)位，隨后進(jìn)入中國科學(xué)院計(jì)算所任研究員。

前排左二為陳云霽，寒武紀(jì)創(chuàng)始人、現(xiàn)任中國科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所副所長，后排左四為陳天石，寒武紀(jì)創(chuàng)始人、現(xiàn)任寒武紀(jì)董事長及總經(jīng)理

2010年底，在中科院計(jì)算所的一次內(nèi)部匯報(bào)中，陳云霽、陳天石兄弟提出研發(fā)AI芯片的構(gòu)想，開展人工智能和芯片設(shè)計(jì)的交叉研究。在當(dāng)時(shí)，這想法如同天方夜譚，因?yàn)橛ミ_(dá)那時(shí)還只是一家賣游戲顯卡的公司。

陳云霽回憶研發(fā)歲月時(shí)感慨：“在一個(gè)學(xué)術(shù)界不認(rèn)可、工業(yè)界不關(guān)心、難發(fā)論文、難申項(xiàng)目的冷門交叉學(xué)科方向孤獨(dú)前行，如同在黑暗中摸索，不知方向和出口，甚至不知有無出口?！?/p>

直到2015年，這支僅20人的團(tuán)隊(duì)研發(fā)出世界首款深度學(xué)習(xí)專用處理器原型芯片。2016年，寒武紀(jì)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員和中科院計(jì)算所的投資管理平臺(tái)中科算源共同設(shè)立北京中科寒武紀(jì)科技，陳天石任董事長及總經(jīng)理。

2017年9月，華為發(fā)布人工智能手機(jī)芯片“麒麟970”，搭載寒武紀(jì)1A處理器，寒武紀(jì)一夜成名。但寒武紀(jì)與華為的合作期不長，重壓之下，陳天石果斷帶領(lǐng)寒武紀(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向“云—邊—端”全場景布局。

2020年7月是里程碑時(shí)刻，寒武紀(jì)成功登陸科創(chuàng)板，首日市值突破1000億元。成立僅4年，寒武紀(jì)就成為千億市值公司，開局驚艷。

但上市后，寒武紀(jì)迎來漫長低谷期。

虧損問題一直困擾著寒武紀(jì)。2020 - 2023年，寒武紀(jì)歸母凈虧損分別為6.59億元、11.11億元、15.79億元、10.43億元。寒武紀(jì)在2024年半年報(bào)中表示，受供應(yīng)鏈影響，營業(yè)收入下降；為確保智能芯片產(chǎn)品及基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)高質(zhì)量迭代，在競爭中保持技術(shù)領(lǐng)先，持續(xù)大量投入研發(fā)。

寒武紀(jì)股價(jià)也開始近兩年的下行。2022年4月，寒武紀(jì)迎來至暗時(shí)刻，股價(jià)跌至46.59元/股，較前期297.77元/股的高點(diǎn)，跌幅達(dá)84.35%。

如此慘淡表現(xiàn)引發(fā)外界質(zhì)疑：寒武紀(jì)是不是不行了？這支團(tuán)隊(duì)的國產(chǎn)AI芯片夢，似乎接近破滅。

狂飆之路

2024年是命運(yùn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

這一年，寒武紀(jì)思元590芯片問世，這是一款采用7nm工藝的國產(chǎn)芯片，推理場景能效比可與國際巨頭比肩，幾乎支持所有國內(nèi)主流大模型。在地緣政治背景下，寒武紀(jì)的“英偉達(dá)平替”價(jià)值被市場重新發(fā)現(xiàn)。

隨后，寒武紀(jì)股價(jià)開啟狂飆，2024年股價(jià)上漲387%，市值漲幅超2000億元，獲“2024年股王”稱號(hào)。

在剛過去的A股收盤日，寒武紀(jì)股價(jià)飆升至1243.2元，收盤市值達(dá)5201億元，成為繼貴州茅臺(tái)之后A股歷史上第二只市值達(dá)5000億元的千元股。

錯(cuò)過這波行情的人不少。社交媒體上，沒上車的股民懊悔不已，有人自嘲：“寒武紀(jì)一路漲，我一路觀望，結(jié)果連車尾燈都沒看到。”

那么，寒武紀(jì)如何逆天改命？

財(cái)報(bào)或許能給出答案：寒武紀(jì)2024年第四季度和2025年第一季度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.82億元和3.55億元，這是上市以來首次連續(xù)兩個(gè)季度盈利。2025年第一季度營收11.11億元，較去年同期猛增4230.22%，接近2024年全年?duì)I收。

同時(shí)，外界環(huán)境也在變化。一方面，DeepSeek - V3.1近日發(fā)布，官方介紹其使用UE8M0 FP8 Scale的參數(shù)精度，且UE8M0 FP8是針對(duì)即將發(fā)布的下一代國產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)。外界認(rèn)為，這是近期股價(jià)大漲的直接導(dǎo)火索。

可見，芯片國產(chǎn)替代的價(jià)值被不斷放大。外媒消息稱，英偉達(dá)要求部分零部件供應(yīng)商暫停生產(chǎn)H20芯片。中信證券預(yù)計(jì)，2026年國內(nèi)智算芯片市場空間約3230億元，中性假設(shè)下國產(chǎn)芯片有望占據(jù)近一半市場份額。

一位北京VC管理合伙人認(rèn)為，寒武紀(jì)收入大幅提高有多方面原因，不只是英偉達(dá)H20銷售遇冷。“不論H20賣與不賣，國內(nèi)生態(tài)未來大趨勢是供應(yīng)鏈自主化。”

這或許標(biāo)志著國產(chǎn)芯片時(shí)代的來臨。

以往，國內(nèi)云計(jì)算公司尤其是互聯(lián)網(wǎng)公司，傾向于采購英偉達(dá)等成熟公司的AI芯片產(chǎn)品。如今，以寒武紀(jì)為代表的部分國產(chǎn)AI推理芯片已能滿足AI推理計(jì)算需求，這是過去難以想象的。

堅(jiān)守者收獲時(shí)間饋贈(zèng)

談及寒武紀(jì)，不少錯(cuò)過的投資人遺憾不已。但對(duì)于早年押注寒武紀(jì)的VC/PE來說，此刻有“守得云開見月明”之感。

國投創(chuàng)業(yè)副總經(jīng)理劉立群對(duì)當(dāng)年投資寒武紀(jì)記憶猶新。2016年，國投創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)判斷人工智能是未來國家重大戰(zhàn)略需求和國際競爭核心，接觸到初創(chuàng)的寒武紀(jì)團(tuán)隊(duì)，當(dāng)時(shí)他們還在實(shí)驗(yàn)室辦公。從國家戰(zhàn)略需求出發(fā)，國投創(chuàng)業(yè)以1.5億元領(lǐng)投寒武紀(jì)，并持續(xù)多輪投資。

元禾原點(diǎn)團(tuán)隊(duì)回憶，當(dāng)初判斷人工智能賦能各行各業(yè)是必然趨勢。產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，雖不確定哪個(gè)場景會(huì)率先爆發(fā)，但確定都需要強(qiáng)大計(jì)算力支撐?！斑@種情況下，投資人工智能芯片是明智之選?！?/p>

值得一提的是，科大訊飛創(chuàng)始人劉慶峰作為陳天石中科大91級(jí)校友，出資1000萬元參與寒武紀(jì)天使輪融資。

這也是聯(lián)想創(chuàng)投版圖中的重要一筆。2017年，聯(lián)想創(chuàng)投集團(tuán)總裁、創(chuàng)始合伙人賀志強(qiáng)在中科院首次見到陳天石，當(dāng)時(shí)聯(lián)想創(chuàng)投剛成立?！霸挷欢啵械湫图夹g(shù)天才氣質(zhì)?！苯涣骱筚R志強(qiáng)拿不準(zhǔn)，又邀請(qǐng)陳天石到聯(lián)想交流兩次，看他是否是“書呆子”。

“交流后發(fā)現(xiàn)天石很有商業(yè)頭腦?！钡珒?nèi)部投資成員覺得估值貴，曾猶豫是否提交投決會(huì)。最終，聯(lián)想創(chuàng)投經(jīng)盡調(diào)打消顧慮，從A輪融資開始，是唯一參與寒武紀(jì)四輪融資的投資機(jī)構(gòu)，陪伴寒武紀(jì)走向IPO敲鐘舞臺(tái)。

此外，國科投資2017年6月參與寒武紀(jì)A輪融資，次年參投B輪，此時(shí)寒武紀(jì)估值25億美元。越秀產(chǎn)業(yè)基金從2018年開始連續(xù)兩輪投資寒武紀(jì)。

多年陪跑中，投資機(jī)構(gòu)也有動(dòng)搖。

2022年風(fēng)波中，寒武紀(jì)市值一度降至200多億元。有知名投資人回憶，當(dāng)時(shí)他出差在外，公司緊急召開電話會(huì)討論是否減持退出。所幸分析后忍住了。12個(gè)月后，寒武紀(jì)市值重回1000億，投資團(tuán)隊(duì)松了口氣。

這或許就是硬科技投資的魅力。與傳統(tǒng)投資相比，硬科技投資周期長，如同種果樹三年才掛果，而不是種麥子半年收割。

有投資人總結(jié)：“硬科技投資前5 - 10年，回報(bào)低于線性增長，可謂‘十分耕耘一分回報(bào)’。熬過蟄伏期，過了拐點(diǎn)，才能爆發(fā)式成長，資本才能享受硬科技發(fā)展紅利?！?/p>

中國硬科技崛起之路漫長艱難。而寒武紀(jì)證明了，在中國投資硬科技能賺錢，還能賺大錢。這激勵(lì)更多人投身硬科技領(lǐng)域。

本文來自微信公眾號(hào)“投資界”（ID：pedaily2012），作者：劉博，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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