寒武紀(jì)近期市值瘋漲。過去一段時(shí)間，其市值從3000億、4000億一路飆升至5000億，不斷刷新認(rèn)知。截至8月26日收盤，市值突破5500億元，市盈率超4000多倍，在A股市場(chǎng)表現(xiàn)奪目。

其股價(jià)達(dá)1329元，照此趨勢(shì)，超越貴州茅臺(tái)（1481元）似乎也不遠(yuǎn)了，仿佛預(yù)示著新老產(chǎn)業(yè)“王位”的交替。80后創(chuàng)始人陳天石持有寒武紀(jì)29.63%的股份，目前市值超1500億元。

作為國產(chǎn)AI芯片賽道稀缺標(biāo)的，寒武紀(jì)處于技術(shù)更替、資本逐利、政治影響的交集地帶，帶動(dòng)國產(chǎn)芯片板塊集體上揚(yáng)。

然而，在這火熱景象下需冷靜思考。寒武紀(jì)的暴漲幅度已令人匪夷所思，它連續(xù)多年虧損，去年第四季度才單季度扭虧為盈。

僅靠稀缺性，寒武紀(jì)真能支撐如此高的估值嗎？這背后是AI產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，還是資本制造的敘事泡沫？

是虛火還是盛世？

股價(jià)“狂飆”背后，市場(chǎng)謠言和各路資本起到了推波助瀾的作用。

此前有消息稱，寒武紀(jì)向某關(guān)鍵供應(yīng)商預(yù)定大量芯片封裝基板，暗示訂單量激增。8月14日晚，寒武紀(jì)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示辟謠，稱網(wǎng)上關(guān)于公司載板訂單、收入預(yù)測(cè)等相關(guān)信息均為不實(shí)消息。

也有傳言字節(jié)跳動(dòng)要以10億元采購寒武紀(jì)AI芯片，隨后也被澄清。但各方澄清未能阻止股價(jià)上漲，也未消除投資者疑慮。

有投資者質(zhì)疑，是不是機(jī)構(gòu)故意放消息炒作股價(jià)。

寒武紀(jì)這類硬科技上市企業(yè)，是“小作文”的理想目標(biāo)。在發(fā)展投入階段，業(yè)績(jī)?nèi)萑潭雀?，未來想象空間大，且業(yè)績(jī)驗(yàn)證周期長(zhǎng)，普通投資者難以證偽業(yè)績(jī)預(yù)期。這為“小作文”提供了生存空間，各方資本入場(chǎng)，疊加公眾高預(yù)期，易形成市場(chǎng)合力。

2024年，寒武紀(jì)被納入上證50指數(shù)，意味著其成為中國資本市場(chǎng)科技板塊核心資產(chǎn)，增強(qiáng)了市場(chǎng)信心，吸引更多穩(wěn)定資金。

從十大股東構(gòu)成看，寒武紀(jì)機(jī)構(gòu)投資者眾多，以指數(shù)基金為主，2023年至今，機(jī)構(gòu)持股占流通股比通常在50%上下。方正證券重慶金開大道、瑞銀證券上?；▓@石橋路等游資席位活躍，頻繁現(xiàn)身龍虎榜，單日凈買入額超10億元?！俺?jí)牛散”章建平2024年第四季度進(jìn)入前十大股東，2025年第一季度增持，持股比例達(dá)1.46%，持股市值38億元，若持倉未變，或已斬獲超80億元浮盈。

各方資金鼓吹寒武紀(jì)，既能獲利，又能為后續(xù)上市的摩爾線程等公司打造高估值環(huán)境。

外資大行高盛上調(diào)寒武紀(jì)目標(biāo)價(jià)至1835元，給出騰訊等云服務(wù)商增加資本支出、DeepSeek新版本推動(dòng)AI芯片國產(chǎn)化替代、寒武紀(jì)將大幅增加研發(fā)投入三個(gè)原因。

當(dāng)前支撐寒武紀(jì)高市值的是未來預(yù)期。國內(nèi)AI供應(yīng)鏈自主化是趨勢(shì)，寒武紀(jì)因高純度AI芯片概念和高端算力市場(chǎng)前景，獲得市場(chǎng)高溢價(jià)。

但國產(chǎn)替代路上，是否非寒武紀(jì)不可？現(xiàn)階段高市值有無持續(xù)支撐？盤古智庫高級(jí)研究員江瀚表示，市場(chǎng)對(duì)寒武紀(jì)有高預(yù)期，但也存在高估風(fēng)險(xiǎn)。頻繁的“小作文”和游資現(xiàn)身，使股價(jià)波動(dòng)加劇，投資風(fēng)險(xiǎn)增加，風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

離英偉達(dá)還有多遠(yuǎn)？

寒武紀(jì)要支撐高估值，需審視自身價(jià)值。自2020年登陸科創(chuàng)板，虧損問題一直困擾著它，2020 - 2023年，歸母凈虧損分別為6.59億元、11.11億元、15.79億元、10.43億元。

2024年是業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。去年?duì)I收11.7億元，同比增長(zhǎng)65.56%；歸母凈虧損大幅收窄至約4.43億元，第四季度盈利約2.81億元。今年一季報(bào)顯示，單季營(yíng)收11.11億元，同比增長(zhǎng)4230%，歸母凈利潤(rùn)3.55億元，首次實(shí)現(xiàn)季度扣非凈利潤(rùn)為正。

市場(chǎng)期待寒武紀(jì)扛起AI芯片國產(chǎn)化旗幟，取代英偉達(dá)。目前國產(chǎn)芯片在推理方面表現(xiàn)較好且有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，但要替代英偉達(dá)高端GPU，需跨越技術(shù)與生態(tài)雙重鴻溝。

如寒武紀(jì)旗艦產(chǎn)品思元590，綜合性能約為英偉達(dá)2020年發(fā)布的A100芯片的80% - 90%。英偉達(dá)還有性能更強(qiáng)的H100、H200，并發(fā)布新一代Blackwell架構(gòu)，且H100的4nm制程領(lǐng)先思元590的7nm。

生態(tài)上，寒武紀(jì)和華為海思試圖建立自主生態(tài)圈與英偉達(dá)競(jìng)爭(zhēng)，但英偉達(dá)CUDA有十多年積累，是全球AI開發(fā)重要平臺(tái)，開發(fā)者遷移到寒武紀(jì)Neuware平臺(tái)成本高。

技術(shù)和生態(tài)建設(shè)都非一日之功，寒武紀(jì)思元系列產(chǎn)品要撼動(dòng)H100、H20地位，還需長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)爬坡。

在美國限制芯片出口背景下，國產(chǎn)算力芯片有望擴(kuò)大份額，加速國產(chǎn)替代。8月22日，深度求索推出的DeepSeek - V3.1模型，為下一代國產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)。目前，摩爾線程和沐曦股份有支持FP8計(jì)算精度的產(chǎn)品，寒武紀(jì)AIDC一體機(jī)也在“DeepSeek大模型適配廠商”首批名單中。

這意味著，在國產(chǎn)大模型和AI芯片協(xié)同生態(tài)建設(shè)中，寒武紀(jì)被看好，但并非唯一。有了DeepSeek助力，AI產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化進(jìn)程將加速。

據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年中國加速芯片市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，本土人工智能芯片品牌出貨量占比30%。第一上海證券預(yù)計(jì)，2025年國內(nèi)算力需求高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)容量有望翻番。

在這一進(jìn)程中，既有核心價(jià)值，也有資本泡沫。寒武紀(jì)保持技術(shù)迭代，加快生態(tài)建設(shè)，打造軟硬件一體閉環(huán)商業(yè)系統(tǒng)，有望使過高估值回歸合理區(qū)間，扛起AI產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代旗幟。

本文來自微信公眾號(hào)“AI藍(lán)媒匯”，作者：封華，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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