大摩指出，中國金融業(yè)正步入相對(duì)良好的經(jīng)營周期，保險(xiǎn)業(yè)有望在券商之后，成為下一個(gè)市盈率回歸兩位數(shù)的金融板塊，引領(lǐng)金融股上漲。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，摩根士丹利8月27日報(bào)告顯示，歷經(jīng)十年金融清理，高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)從2017年的62萬億元人民幣（占總金融資產(chǎn)30.2%）降至2025年的21萬億元人民幣（占4.9%），預(yù)計(jì)到2027年底將進(jìn)一步降至約15萬億元人民幣（占3%）。

大摩認(rèn)為，清理完成后，中國金融行業(yè)將進(jìn)入“低風(fēng)險(xiǎn)但有增長”的新時(shí)代，迎來相對(duì)溫和的運(yùn)營期。新環(huán)境利于金融風(fēng)險(xiǎn)有序消化和金融資產(chǎn)收益率穩(wěn)定，支撐收入和利潤增長反彈。在資產(chǎn)收益率企穩(wěn)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降推動(dòng)下，保險(xiǎn)股預(yù)計(jì)率先回到雙位數(shù)市盈率，隨后是成長型銀行和券商。

金融風(fēng)險(xiǎn)顯著降低：清理成果顯著，從62萬億降至21萬億

摩根士丹利分析師表示，經(jīng)過十年金融清理，高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)從2017年占金融資產(chǎn)總額30.2%的62萬億元人民幣，大幅降至2025年占比4.9%的21萬億元人民幣。

大摩預(yù)計(jì)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，通過適度控制貸款增長、引導(dǎo)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)向政府債券轉(zhuǎn)移以及重視反內(nèi)卷工作，到2027年底高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)將進(jìn)一步減少至約15萬億元人民幣，占金融資產(chǎn)的3%左右。

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，反內(nèi)卷的新資金管控措施有助于平穩(wěn)消化剩余高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。經(jīng)對(duì)31個(gè)子行業(yè)評(píng)估，大摩預(yù)計(jì)銀行業(yè)在2025 - 2027年每年需消化約1.46萬億元不良貸款，這一規(guī)模對(duì)銀行而言可控。

樂觀情形：金融資產(chǎn)收益率有望回升50 - 70個(gè)基點(diǎn)

摩根士丹利認(rèn)為，金融業(yè)為支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)犧牲風(fēng)險(xiǎn)和利潤的階段已結(jié)束。央行在一季度和二季度貨幣政策報(bào)告中強(qiáng)調(diào)平衡支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和銀行體系健康的重要性，這是保護(hù)銀行盈利能力的明確信號(hào)。

目前新增貸款利率已企穩(wěn)。6月份一般貸款利率為3.69%，較3月份僅下降6個(gè)基點(diǎn)，降幅小于同期10個(gè)基點(diǎn)的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下調(diào)幅度。在基準(zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)金融機(jī)構(gòu)整體利潤增長將回升至6 - 7%的可持續(xù)水平。

在牛市情形下，大摩預(yù)測(cè)市場(chǎng)化金融體系將推動(dòng)貸款和金融資產(chǎn)收益率在3 - 4年內(nèi)回升50 - 70個(gè)基點(diǎn)，支持金融企業(yè)7 - 8%的收入增長和雙位數(shù)利潤增長，幾年內(nèi)超過名義GDP增長，之后與GDP增長重新同步。

在此情形下，中國銀行業(yè)將實(shí)現(xiàn)收入和利潤雙位數(shù)增長，保險(xiǎn)公司ROE將恢復(fù)至14 - 15%，A股市場(chǎng)日均交易量將超2萬億元。

保險(xiǎn)業(yè)將率先實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)

大摩十分看好保險(xiǎn)行業(yè)前景，認(rèn)為保險(xiǎn)業(yè)有潛力成為繼中國券商之后下一個(gè)市盈率回歸兩位數(shù)的主要金融板塊。

這一判斷基于對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)穩(wěn)健增長的預(yù)期，該增長得益于強(qiáng)勁的保險(xiǎn)銷售，而保險(xiǎn)銷售受益于家庭金融資產(chǎn)雙位數(shù)增長。

穩(wěn)定的金融資產(chǎn)收益率和降準(zhǔn)后的低資金成本，將支持保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)健康的收入和利潤增長。

考慮到目前主要保險(xiǎn)公司ROE處于中低至中高個(gè)位數(shù)水平，大摩認(rèn)為，若未來幾年金融資產(chǎn)收益率有所回升，保險(xiǎn)公司估值反彈速度可能快于預(yù)期。

中小銀行機(jī)遇大，券商監(jiān)管改善帶來契機(jī)

在銀行板塊，大摩預(yù)計(jì)銀行整體收入和利潤增長將回到每年4 - 6%，部分中型銀行將恢復(fù)雙位數(shù)利潤增長。在低資金成本、低信貸成本和資產(chǎn)負(fù)債表重新增長的推動(dòng)下，相關(guān)銀行ROE將與同業(yè)水平更趨一致。

大摩認(rèn)為，中國券商（包括A股和H股）目前市盈率已重回兩位數(shù)。隨著三年緊縮和業(yè)務(wù)量萎縮后周期性趨勢(shì)轉(zhuǎn)變，收益修正和ROE恢復(fù)將推動(dòng)股價(jià)下一輪上漲。

分析師指出，監(jiān)管環(huán)境變化、潛在更高的日均交易量（ADT）和改善的企業(yè)盈利預(yù)期，是資本市場(chǎng)牛市的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。

在此情形下，大摩預(yù)計(jì)ADT將達(dá)2萬億元人民幣。投資銀行、機(jī)構(gòu)股票交易和衍生品以及運(yùn)營杠桿將成為主要盈利驅(qū)動(dòng)因素。

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