8月28日晚間，滴滴（ADR）收漲3.74%，原因是滴滴交出了一份超預(yù)期的成績(jī)單。

2025年二季度，滴滴國(guó)內(nèi)出行業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。GTV達(dá)到825億元，同比增長(zhǎng)12.3%；訂單量同比增長(zhǎng)12.4%至33.76億單，季度日均3710萬(wàn)單；收入實(shí)現(xiàn)503億元，同比增長(zhǎng)約10%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不僅量上小幅超預(yù)期，更通過(guò)提效釋放了更大的利潤(rùn)空間。

國(guó)際業(yè)務(wù)方面，季度訂單量達(dá)10.88億單，同比增長(zhǎng)24.9%，季度日均1196萬(wàn)單，海外單量持續(xù)快速增長(zhǎng)。不過(guò)，由于補(bǔ)貼投入和外賣業(yè)務(wù)重啟，虧損有所擴(kuò)大；再加上訴訟帶來(lái)的一次性費(fèi)用計(jì)提，使得GAAP利潤(rùn)表面承壓。但剔除一次性因素后，滴滴的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況仍在改善。

總體來(lái)說(shuō)，滴滴二季度的成績(jī)單可用“國(guó)內(nèi)穩(wěn)健提效、海外持續(xù)投入”來(lái)概括。

國(guó)內(nèi)盈利有支撐

2025年二季度，滴滴國(guó)內(nèi)出行GTV達(dá)825億元，同比增長(zhǎng)12.3%，高于上一季度的9.3%。這是因?yàn)榈蔚渭哟罅藢?duì)乘客的補(bǔ)貼力度，刺激了訂單量，但也略微拉低了收入增速。本季度，滴滴國(guó)內(nèi)出行實(shí)現(xiàn)收入503億元，同比增長(zhǎng)約10%。

這一表現(xiàn)與大盤相當(dāng)甚至略優(yōu)。據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，2025年上半年全國(guó)網(wǎng)約車訂單總量同比增長(zhǎng)約11%。整體上，受益于商務(wù)出行和旅游恢復(fù)，用戶需求逐漸增加，一線和強(qiáng)二線城市表現(xiàn)更穩(wěn)。

從訂單維度看，滴滴中國(guó)出行訂單量同比增長(zhǎng)12.4%，與GTV增速基本持平，說(shuō)明客單價(jià)變化不大，用戶打車是剛需消費(fèi)，溢價(jià)空間有限。這與行業(yè)研究中的“價(jià)格彈性理論”相符：出行類服務(wù)價(jià)格彈性較低，用戶對(duì)價(jià)格波動(dòng)敏感度有限，增量更多來(lái)自需求恢復(fù)和訂單規(guī)模擴(kuò)大，而非提價(jià)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不僅單量穩(wěn)，關(guān)鍵是平臺(tái)凈變現(xiàn)率繼續(xù)提升，利潤(rùn)表現(xiàn)出色。

本季度，滴滴國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)調(diào)整后EBITA利潤(rùn)為36.2億元，利潤(rùn)占GTV的比重達(dá)到4.4%，環(huán)比提升了0.4個(gè)百分點(diǎn)。這表明滴滴不僅穩(wěn)住了規(guī)?；颈P，更通過(guò)效率提升釋放了利潤(rùn)。

滴滴國(guó)內(nèi)平臺(tái)銷售額本季度實(shí)現(xiàn)180億元，同比增速為24.3%，大幅超過(guò)GTV和收入增速，反映出滴滴每單“留存”金額增多，變現(xiàn)率持續(xù)走高。

妙投注：滴滴出行的GTV（總交易額）指的是平臺(tái)上已完成訂單的交易總金額，包括稅費(fèi)、通行費(fèi)等，未扣除用戶激勵(lì)、司機(jī)及合作方分成等；滴滴國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車最終收入為GTV減去用戶補(bǔ)貼和稅費(fèi)后的金額，司機(jī)收入和激勵(lì)則計(jì)入成本；平臺(tái)銷售額是指GTV扣除司機(jī)及中間方分成、獎(jiǎng)勵(lì)后的數(shù)額。

根據(jù)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，平臺(tái)型企業(yè)盈利模式通常經(jīng)歷“流量導(dǎo)入—補(bǔ)貼擴(kuò)張—效率提效—利潤(rùn)釋放”的路徑。滴滴國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)正從“補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)”向“效率驅(qū)動(dòng)”過(guò)渡，這對(duì)提升資本市場(chǎng)信心至關(guān)重要。

海外投入換未來(lái)

市場(chǎng)對(duì)滴滴的期待，不僅是國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)定盈利，更在于海外業(yè)務(wù)能否持續(xù)快速發(fā)展。從最新財(cái)報(bào)看，滴滴海外業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性未讓市場(chǎng)失望。

2025年二季度，滴滴國(guó)際業(yè)務(wù)GTV達(dá)到271億元，固定匯率下同比增長(zhǎng)27.7%。

在巴西，滴滴旗下的99外賣表現(xiàn)亮眼。自今年4月宣布重啟外賣業(yè)務(wù)后，99外賣在巴西城市戈亞尼亞上線45天完成100萬(wàn)單，8月12日已覆蓋巴西最大城市圣保羅，吸引2萬(wàn)商家入駐，超過(guò)5萬(wàn)摩托車騎手加入送餐隊(duì)伍。

這種“出行 + 外賣”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，能提升用戶粘性，形成生態(tài)效應(yīng)。學(xué)界稱這種模式為“平臺(tái)多邊市場(chǎng)效應(yīng)”，即一個(gè)市場(chǎng)（出行）的增長(zhǎng)能帶動(dòng)另一個(gè)市場(chǎng)（外賣）的發(fā)展。

不過(guò)，高速增長(zhǎng)背后是高額補(bǔ)貼。拉美市場(chǎng)用戶價(jià)格敏感度高，滴滴需在商戶側(cè)給予傭金減免、對(duì)騎手發(fā)放補(bǔ)貼，同時(shí)對(duì)用戶實(shí)行免運(yùn)費(fèi)或低運(yùn)費(fèi)策略。這雖放大了GTV，但稀釋了平臺(tái)“凈留存”，導(dǎo)致本季度國(guó)際平臺(tái)銷售額增速僅約16%，遠(yuǎn)低于GTV增速。

從訂單量看，國(guó)際業(yè)務(wù)單量為10.88億單，同比增長(zhǎng)24.9%。表面上，國(guó)際GTV增速跑輸單量，主要是受匯率逆風(fēng)（拉美貨幣貶值）影響。按不變匯率算，GTV增速能到27.7%，和單量增速基本一致。

收入方面，國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)34億元，同比增長(zhǎng)28%，與不變匯率下的GTV增速匹配。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)）

整體來(lái)看，滴滴二季度海外業(yè)務(wù)增速較為突出。但困難在于，巴西本地市場(chǎng)有強(qiáng)勢(shì)玩家（如iFood等），競(jìng)爭(zhēng)激烈。滴滴需投入補(bǔ)貼搶占市場(chǎng)，導(dǎo)致本季度海外業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大，約為7.5億。

根據(jù)“規(guī)模經(jīng)濟(jì)與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”理論，平臺(tái)早期需通過(guò)補(bǔ)貼拉動(dòng)規(guī)模，待用戶、商戶和騎手形成穩(wěn)定網(wǎng)絡(luò)后，才能降低補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)盈利。滴滴海外業(yè)務(wù)正處于“拼增長(zhǎng)”階段，雖短期虧損，但只要生態(tài)構(gòu)建成功，長(zhǎng)期潛力巨大。

整體利潤(rùn)方面，二季度滴滴GAAP報(bào)表顯示虧損，主要是一次性計(jì)提了7.4億美元的股東訴訟費(fèi)用。剔除這部分后，滴滴利潤(rùn)水平超預(yù)期。

從成本端看，本季度滴滴毛利率為19.6%，同比與環(huán)比均有所提升。這是因?yàn)榈蔚沃鳡I(yíng)成本中很大一部分是對(duì)外分成（司機(jī)/合作方端），當(dāng)平臺(tái)每單“留存”比例提高（凈變現(xiàn)率上行），毛利率自然同步走高。

費(fèi)用端體現(xiàn)了管理層的克制。

滴滴本季管理費(fèi)用一次性計(jì)提了股東訴訟相關(guān)費(fèi)用，導(dǎo)致GAAP利潤(rùn)當(dāng)季虧損，但這不影響整體判斷，因?yàn)檫@筆費(fèi)用與日常經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)，只是一次性賬面損失。剔除這部分損益后，滴滴管理費(fèi)同比僅增加4%，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)層面有所改善。

研發(fā)與運(yùn)營(yíng)費(fèi)用均保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，表明公司穩(wěn)步投入創(chuàng)新，避免過(guò)度擴(kuò)張；營(yíng)銷費(fèi)用同比增長(zhǎng)15%，是費(fèi)用端增長(zhǎng)最快的一項(xiàng)，主要是因?yàn)榈蔚卧诤?nèi)外市場(chǎng)加大了獲客投入。

這種“毛利率提升 + 費(fèi)用可控”的組合，改善了滴滴的盈利質(zhì)量。

總體而言，滴滴國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)靠提效，利潤(rùn)“質(zhì)量”更佳；海外業(yè)務(wù)拼增長(zhǎng)，用投入換空間；一次性費(fèi)用只是報(bào)表噪音。若海外生態(tài)成功構(gòu)建，其潛力將超過(guò)國(guó)內(nèi)，滴滴的估值邏輯也將從“出行平臺(tái)”向“出行生態(tài)”轉(zhuǎn)變，這需要市場(chǎng)保持耐心。

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