這是一場(chǎng)堪稱經(jīng)典的投資戰(zhàn)役，如今正值收獲的季節(jié)。

投資界消息，Lululemon的創(chuàng)始人Chip Wilson（奇普·威爾遜）通過(guò)出售始祖鳥母公司Amer Sports Inc.（亞瑪芬體育）的股票，成功套現(xiàn)1.597億美元（約11億人民幣）。

回溯到2019年3月，安踏集團(tuán)聯(lián)合奇普·威爾遜的投資公司Anamered Investments、方源資本及騰訊組成財(cái)團(tuán)，以46億歐元（當(dāng)時(shí)約合360億人民幣）完成對(duì)亞瑪芬體育的收購(gòu)。此后，亞瑪芬進(jìn)行了一輪新融資，引入了紅杉中國(guó)、眾為資本等投資機(jī)構(gòu)。

2024年，亞瑪芬在紐交所上市，目前市值約218億美元（超1500億人民幣）。數(shù)月前，亞瑪芬的另一個(gè)重要股東方源資本也披露減持3500萬(wàn)股，交易金額超93億人民幣，順利落袋為安。

（亞瑪芬敲鐘名場(chǎng)面：安踏掌門人丁世忠C位，方源資本唐葵、騰訊投資李朝暉也在）

這不禁讓人想起KKR創(chuàng)始人的話：“不要在我們完成收購(gòu)的時(shí)候道賀，要等到我們退出的時(shí)候再來(lái)。”

六年前買下始祖鳥，如今爆賺

當(dāng)年參與投資的人開始收獲成果。

先說(shuō)奇普·威爾遜，他更為人熟知的身份是Lululemon創(chuàng)始人。1998年，威爾遜耗時(shí)6個(gè)月研發(fā)專利面料Luxtreme，做出第一批瑜伽褲，Lululemon正式成立。

然而，2007年Lululemon上市后，威爾遜與資本的矛盾逐漸顯現(xiàn)。到2014年，他因與公司CEO Christine Day的戰(zhàn)略分歧，失去董事會(huì)提名權(quán)。2015年，威爾遜徹底離開自己一手創(chuàng)立的公司，但至今仍是Lululemon最大個(gè)人股東。

2019年，一個(gè)幸運(yùn)的機(jī)會(huì)降臨。這年3月，安踏等組成的財(cái)團(tuán)以360億人民幣買下亞瑪芬。其中，安踏集團(tuán)持股57.95%，是絕對(duì)控股股東；方源資本持股21.4%，為第二大股東；威爾遜的Anamered Investments持股20.65%。此外，騰訊通過(guò)方源資本參與，間接獲得約5.6%的股權(quán)。后來(lái)亞瑪芬成功上市，各股東持股比例有所調(diào)整。

經(jīng)計(jì)算，威爾遜投入約95.4億元。監(jiān)管文件顯示，今年8月25日，威爾遜減持約400萬(wàn)股，占公司總股本的0.7%。截至今年8月，威爾遜在亞瑪芬的持股為18%，以8月29日218億美元收盤市值計(jì)算，對(duì)應(yīng)金額近40億美元（約286億人民幣）。

方源資本的回報(bào)同樣驚人。

今年6月，亞瑪芬公告顯示，主要股東方源資本出售一半持股，以37.20 - 37.73美元的價(jià)格出售3500萬(wàn)股，套現(xiàn)約13億美元（約93.4億元人民幣）。

這一操作讓方源資本獲得超額回報(bào)。2019年收購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)，方源資本持股21.4%，按當(dāng)年匯率換算投入約77億元。出售一半持股后，方源資本仍保留亞瑪芬體育6.2%的股份，余下持股對(duì)應(yīng)市值近百億人民幣。

我們也為騰訊算一筆賬。在這場(chǎng)收購(gòu)中，騰訊出資金額約2.6億歐元。亞瑪芬體育2024年上市后騰訊持股約4.5%，據(jù)此計(jì)算騰訊賬面浮盈約50億人民幣。

而最大贏家安踏，收獲的不僅是財(cái)務(wù)回報(bào)，更培育出始祖鳥、薩洛蒙Salomon等多個(gè)全球知名品牌，現(xiàn)金流持續(xù)不斷。

安踏最成功的一筆并購(gòu)

2019年，隨著一筆重大收購(gòu)，中國(guó)的安踏成為亞瑪芬體育的控股股東。

亞瑪芬的創(chuàng)業(yè)歷程很奇特。1950年，芬蘭的四個(gè)教育組織為籌集經(jīng)費(fèi)創(chuàng)辦了煙草公司Amer，賺取巨額利潤(rùn)。1986年，Amer成立體育部，收購(gòu)MacGregor高爾夫公司80%股份，三年后又花2億美金收購(gòu)球類運(yùn)動(dòng)器材制造商Wilson，這次收購(gòu)讓Amer看到體育用品市場(chǎng)的巨大潛力。

2000年，Amer完成集團(tuán)業(yè)務(wù)重組，剝離非體育業(yè)務(wù)，正式啟用Amer Sports Corporation新集團(tuán)名，逐漸進(jìn)入健身器材、高端滑雪裝備等領(lǐng)域。隨著Amer退出煙草行業(yè)，一個(gè)新時(shí)代開啟。

如今，亞瑪芬體育旗下有13個(gè)品牌，包括薩洛蒙、威爾勝、始祖鳥三個(gè)核心品牌，以及頌拓、阿托米克Atomic、Louisville Slugger等，涵蓋網(wǎng)球、戶外用品、登山鞋、戶外手表、滑雪裝備等領(lǐng)域的頭部品牌，宛如一個(gè)體育帝國(guó)。

其中，始祖鳥讓亞瑪芬體育聲名遠(yuǎn)揚(yáng)。始祖鳥創(chuàng)立于1996年，2001年被阿迪達(dá)斯收購(gòu)，但發(fā)展不佳，2005年亞瑪芬以4.85億歐元全資收購(gòu)。就這樣，始祖鳥從阿迪的“棄子”，成為亞瑪芬體育王國(guó)的一員，多年后又隨亞瑪芬到了安踏集團(tuán)。

亞瑪芬的發(fā)展證明，買下一個(gè)品牌只是開端，收購(gòu)后的運(yùn)營(yíng)能力才是關(guān)鍵。投資界曾深度報(bào)道安踏的運(yùn)營(yíng)打法《一個(gè)中國(guó)公司全球化樣本》。

實(shí)際上，亞瑪芬長(zhǎng)期虧損，2018年凈虧損達(dá)1.2億歐元，因此安踏等當(dāng)年的并購(gòu)被視為一場(chǎng)豪賭。收購(gòu)后，亞瑪芬虧損逐漸收窄，2020年凈虧損降至0.8億歐元，2021年進(jìn)一步降至0.3億歐元，終于在2022年首次實(shí)現(xiàn)盈利。

在安踏集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)下，亞瑪芬旗下品牌在中國(guó)市場(chǎng)迅速發(fā)展，銷售規(guī)模擴(kuò)大。隨著戶外浪潮興起，成為全球都市人群的主流生活方式。傳奇的是，安踏將始祖鳥推廣開來(lái)，近幾年擁有一件始祖鳥沖鋒衣幾乎成為中產(chǎn)社交符號(hào)。同時(shí)，亞瑪芬旗下的薩洛蒙Salomon也火了起來(lái)。

最新財(cái)報(bào)顯示，2025年第二季度，亞瑪芬體育營(yíng)收12.36億美元，同比增長(zhǎng)23%；上半年?duì)I收27.09億美元，同比增長(zhǎng)23.46%。

“這是我創(chuàng)業(yè)到今天，所做的分量最重的一次決定。”2019年初，安踏集團(tuán)董事局主席兼CEO丁世忠在內(nèi)部信中如此描述對(duì)亞瑪芬體育的收購(gòu)。顯然，安踏賭贏了。

復(fù)制安踏，爭(zhēng)搶下一個(gè)始祖鳥

人人都想復(fù)制安踏并購(gòu)的成功。

就連安踏自己也收購(gòu)不斷。僅今年，安踏就全資收購(gòu)了德國(guó)戶外品牌Jack Wolfskin（狼爪）；據(jù)彭博報(bào)道，彪馬股東評(píng)估出售選項(xiàng)，接觸名單中有安踏；還有傳聞中要賣身的銳步，潛在買家也有安踏的身影。

此前，安踏還收購(gòu)了FILA、Kolon等國(guó)際公司，打造了旗下第一個(gè)200億品牌；并買下國(guó)內(nèi)瑜伽服品牌MAIA ACTIVE等。

“創(chuàng)立一個(gè)品牌，然后賣給安踏?！边@句略帶調(diào)侃的話，成了很多品牌的寫照。上周，安踏董事局主席丁世忠在內(nèi)部信中罕見(jiàn)談起安踏并購(gòu)戰(zhàn)略——不僅要“買得好”，更要“管得好”“協(xié)同好”，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

丁世忠及安踏，成為投資圈的研究對(duì)象。

去年，一位VC前輩稱，隨著并購(gòu)升溫，團(tuán)隊(duì)專門研究了安踏和丁世忠。北京一位FA朋友也說(shuō)：“剛?cè)肼殨r(shí)就常聽(tīng)分析師討論安踏，大多在研究他們的投資并購(gòu)——團(tuán)隊(duì)高度自驅(qū)，重運(yùn)營(yíng)，有長(zhǎng)期戰(zhàn)略能力?！?/p>

今年，消費(fèi)并購(gòu)十分活躍。年初，紅杉中國(guó)以11億歐元估值收購(gòu)Marshall馬歇爾多數(shù)股權(quán)；德弘資本以約130億港元從阿里買下大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售；博裕資本收購(gòu)高端百貨商場(chǎng)SKP；KKR買下國(guó)民汽水大窯飲品……

更轟動(dòng)的是，星巴克中國(guó)、Costa咖啡、哈根達(dá)斯中國(guó)等出售消息不斷。據(jù)彭博社報(bào)道，法國(guó)運(yùn)動(dòng)零售巨頭迪卡儂（Decathlon）計(jì)劃出售中國(guó)子公司約30%的股權(quán)。投資界從一家PE獲悉，安踏也在競(jìng)購(gòu)方名單中。

海外投資圈有句話：任何一個(gè)傻瓜都可以收購(gòu)一個(gè)企業(yè)，但真正重要的是收購(gòu)之后怎樣了。意思是，買到好資產(chǎn)只是并購(gòu)的開始，真正的考驗(yàn)是投后運(yùn)營(yíng)。

在大洗牌時(shí)代，有人離場(chǎng)，有人抄底。而每一分歧背后，或許都藏著賺錢機(jī)會(huì)。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“投資界”（ID：pedaily2012），作者：楊繼云，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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