狂飆3年后，很少有人能想象比亞迪“慢下來”會是什么樣。

“一哥”Q2業(yè)績公布后，遭遇前所未有的質(zhì)疑。今日開盤，港股跌幅5.2%，A股跌幅3.8%，對應(yīng)市值分別蒸發(fā)712億港元、400億人民幣。

過去3個月，比亞迪國內(nèi)銷量連續(xù)同比、環(huán)比下降；二季度毛利率環(huán)比下滑近4%；歸母凈利潤同比、環(huán)比減少27億元、28億元。

單看這些數(shù)據(jù)，很多人會覺得比亞迪表現(xiàn)不及預(yù)期。比如凈利潤155.1億，遠(yuǎn)低于外界普遍預(yù)期的180億，甚至有人喊“暴雷”。

但另一方面，比亞迪在2025上半年也達(dá)成了一些重要里程碑。營收3712.8億元，首次超越特斯拉；研發(fā)投入309億元，同比增長53%，位居A股第一；海外業(yè)務(wù)達(dá)到1353.58億元，同比增長50.5%，占總營收的36.5%。

比亞迪到底發(fā)展得怎樣？智能車參考為你深入剖析財(cái)報(bào)，完整呈現(xiàn)其基本面。

比亞迪上半年基本面如何

二季度，比亞迪銷售新車214.60萬輛，同比增長33.04%。

這帶動營收2009.2億元，同比增長14%，環(huán)比增長17.9%。整個2025上半年，比亞迪實(shí)現(xiàn)營收3712.8億元，同比增長23.30%。

半年?duì)I收方面，比亞迪首次超過特斯拉，后者為418億美元（約合人民幣2995億元）。

比亞迪的總營收來源廣泛，不僅有汽車，還涵蓋電子、儲能、半導(dǎo)體、軌道交通等領(lǐng)域，不過汽車一直是核心業(yè)務(wù)。2025上半年，汽車業(yè)務(wù)收入3025億元，占比超80%，同比增長32.5%。

比亞迪的支出主要包括以下幾方面。研發(fā)費(fèi)用方面，2025年上半年高達(dá)309億元，同比增長53%，增速是營收增速的2倍多，在A股上市公司研發(fā)投入中排名第一。

研發(fā)投入占營收的比例近三年持續(xù)創(chuàng)新高，今年上半年達(dá)到8.3%。銷售、管理、財(cái)務(wù)等費(fèi)用總計(jì)約250億元，其中管理費(fèi)用增速35%，明顯高于營收增速，這可能是比亞迪規(guī)模擴(kuò)大后人員管理面臨挑戰(zhàn)，未來在管理提效上有較大潛力。

上半年凈利潤155.1億元，同比增長13.79%。

一季度凈利潤91.6億元，大幅增長超1倍，二季度凈利潤63.5億元，減少約三成。這也是比亞迪14個季度以來，凈利首次同比下滑。

二季度毛利率為18%，同比降2%。

凈利潤低于預(yù)期、毛利率下降，是比亞迪股價開盤后下滑的主要原因。其發(fā)展雖在增長，但增速放緩，營收和利潤增長不成比例，賺錢能力有所下降。上半年，比亞迪打了半年價格戰(zhàn)，效果“事倍功半”，銷量和利潤增長不匹配。好在財(cái)報(bào)中也顯示出比亞迪找到了新的增長引擎。

基本面數(shù)據(jù)拆解，比亞迪處在什么樣的節(jié)點(diǎn)

比亞迪的潛力和增長有目共睹。先看銷量構(gòu)成，1 - 7月海外銷量超55萬輛，同比增速超130%，占總銷量的比例超22%。按照目標(biāo)，今年保底銷量500萬輛，其中海外銷量預(yù)計(jì)超100萬輛，甚至有更高預(yù)期。對應(yīng)營收方面，海外業(yè)務(wù)達(dá)到1353.58億元，同比增長50.5%，占總營收的36.5%。

出海無疑是比亞迪下一階段最具潛力的增長引擎，財(cái)報(bào)中有更直接的證據(jù)。2025年上半年，比亞迪資本支出為805億元，同比增長71%。

這意味著比亞迪在與全行業(yè)賽跑，海外整車基地、電池基地已有多個投產(chǎn)，還有部分在建。這是比亞迪挑戰(zhàn)大眾、豐田的基礎(chǔ)，未來幾年沖擊全球產(chǎn)銷1000萬輛的布局基本落地。

“賽跑”還體現(xiàn)在研發(fā)投入上。除309億研發(fā)投入居A股第一外，2025年上半年和多數(shù)年度一樣，研發(fā)投入高于凈利潤。

這也解釋了毛利不及預(yù)期的問題。比亞迪近幾年研發(fā)投入很少資本化，基本都費(fèi)用化，即研發(fā)投入不轉(zhuǎn)為無形資產(chǎn)，不按年限攤銷，影響當(dāng)期利潤。近3年研發(fā)費(fèi)用化率超95%，就算按2012 - 2018年平均50%左右的費(fèi)用化率算，2025上半年至少能釋放超100億利潤。

至于毛利率下降，比亞迪也有自身原因，畢竟是其率先發(fā)起價格戰(zhàn)，如今難免有后遺癥。

比亞迪的策略似乎是一季度保利潤，二季度以價換量，導(dǎo)致利潤明顯下滑。同時，價格戰(zhàn)本身傷害巨大，深層因素是國內(nèi)增長趨穩(wěn)，海外產(chǎn)能建設(shè)提速，技術(shù)投入增加，兩項(xiàng)支出大幅增長。但比亞迪發(fā)展穩(wěn)健，甚至有意“隱藏”利潤，其韌性和潛力仍是自主車企中的No.1。

還有哪些值得關(guān)注的數(shù)據(jù)

比亞迪的“不及預(yù)期”，實(shí)則是在激烈價格戰(zhàn)背景下，無意通過財(cái)務(wù)手段做高利潤。因?yàn)樗凶銐虻讱猓患庇谟枚唐诶麧欁C明自己，這是多年高強(qiáng)度投入、攀登技術(shù)高峰的“特權(quán)”和回報(bào)。

2025年6月底，比亞迪現(xiàn)金儲備1561億元，略高于2024年底的1549億元，能保障企業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營。

2025年上半年，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額318億元，同比增長125%，表明比亞迪整體業(yè)務(wù)規(guī)模仍在高速擴(kuò)張。常被提及的“負(fù)債”方面，2025年6月底資產(chǎn)負(fù)債率71.8%，債務(wù)總額超6000億，但相比2023年6月底的77.9%，已下降6.1個百分點(diǎn)。

乍看負(fù)債數(shù)據(jù)嚇人，但比亞迪規(guī)模遠(yuǎn)超其他自主車企，且該負(fù)債率在全球車企中屬平均水平。

在高速發(fā)展的行業(yè)里，負(fù)債意味著巨額投資和研發(fā)投入，企業(yè)規(guī)模越大、營收越高，總負(fù)債也越高。比如比亞迪年初開啟的“全民智駕”，截至目前搭載天神之眼的車型保有量超120萬臺，為智能輔助駕駛研發(fā)提供海量數(shù)據(jù)，也意味著算力、人才的巨額投入。

所以債務(wù)在可控范圍內(nèi)保持較高水平，是業(yè)務(wù)擴(kuò)張和技術(shù)攀登的證明，看似驚人的債務(wù)數(shù)字，實(shí)則是中國汽車重塑行業(yè)的加速器。在汽車產(chǎn)業(yè)百年變局中，不敢或無力承擔(dān)千億負(fù)債的企業(yè)，可能連參賽資格都沒有。

2025年上半年，比亞迪業(yè)績從利潤、毛利率看，確實(shí)有點(diǎn)不及預(yù)期。

但收盤情況尚不確定。比亞迪的增長潛力、研發(fā)投入、業(yè)務(wù)布局清晰可見，有人拋售就會有人接手，所謂“下滑”節(jié)點(diǎn)，正是看好比亞迪的投資者獲取籌碼的時機(jī)。而且在反內(nèi)卷背景下，比亞迪下半年大概率不再打價格戰(zhàn)。

對比亞迪合理的期待值難以確定，附上一張去年11月比亞迪內(nèi)部流出的“十萬億市值”圖。

本文來自微信公眾號“智能車參考”（ID：AI4Auto），作者：賈浩楠，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請?jiān)谖闹凶⒚鱽碓醇白髡呙帧?/p>

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com