近期，中國股市不斷攀升，在樂觀情緒和外資流入的推動下，人民幣匯率也持續(xù)走強。

美元兌離岸人民幣上周跌破7.15關(guān)口，當周收盤報7.1222，距離跌破7.1已非常接近。第一財經(jīng)此前報道稱，若跌破7.1，可能會引發(fā)更多出口商結(jié)匯，進而推動人民幣進一步升值。

更為關(guān)鍵的是，近期人民幣中間價創(chuàng)下年內(nèi)新低，逼近7.1，似乎仍在釋放順周期推動人民幣升值的信號。

巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙向第一財經(jīng)記者表示：“8月28日的中間價為自2024年10月21日以來最強（7.1063），29日繼續(xù)升值（7.1030）。值得注意的是，對沖基金正越來越多地買入中國股票，這類資金流入進一步支撐了人民幣?！?/p>

外資買入中國股市助推匯率

決定人民幣匯率的關(guān)鍵因素主要有兩個，即經(jīng)常賬戶順差（出口）和資本項下的資金流入（外資買入中國股債等資產(chǎn)）。近期，這兩方面都呈現(xiàn)積極態(tài)勢。

上證綜指突破3800點后，成交量居高不下。8月27日，總交易量達3萬億元，成為歷史上第4個交易量超過3萬億元的交易日。該交易量雖較前一日下降6%，但仍比7月日均交易量1.6萬億元高出87%。滬深300ETF的交易量為107億元，較7月份日均交易量60億元高出78%。

科技股成為牛市的引領(lǐng)者，進一步提升了牛市熱度。寒武紀半年報堪稱“史上最佳”，收入暴增43倍，首次實現(xiàn)半年度盈利。8月28日收盤報1587.91元，再創(chuàng)歷史新高，單月漲幅達134%，年內(nèi)低點以來最大漲幅超20倍。29日，寒武紀表示，預計2025年營收將達到50億 - 70億元，但管理層明確表示無新產(chǎn)品發(fā)布計劃，且面臨供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風險。

高盛認為，此次股市上漲是在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)周期性疲軟跡象和普遍盈利預期調(diào)整溫和的背景下發(fā)生的，這引發(fā)了投資者對這場流動性驅(qū)動上漲可持續(xù)性的質(zhì)疑。不過，“流動性”已推動全球股票回報，且中國股市估值處于中等水平，趨勢盈利增長以高個位數(shù)速度運行，A股散戶風險偏好僅略高于中性區(qū)域，各類投資者的基金持倉遠未過度上升，資產(chǎn)重新配置流向股票的潛力強勁，盡管存在近期獲利回吐壓力，但上升趨勢仍有支撐。

國際對沖基金持續(xù)流入中國股市，長線投資者也有所加倉，人民幣匯率從8月初的約7.2逐漸升值至7.13。

施羅德基金管理（中國）副總經(jīng)理、首席投資官安昀在接受第一財經(jīng)采訪時表示，盡管來自險資、居民存款搬家的流動性占據(jù)主導，但新消費、出口等表現(xiàn)良好。分析中國企業(yè)需有全球視角，中國企業(yè)競爭力強，在全球市場有優(yōu)勢。同時，股市好轉(zhuǎn)可能帶動消費回升，強化股市趨勢。

野村證券近期也指出，中國股市的這輪牛市并非單純的“水?！?，AI、創(chuàng)新藥等方面都出現(xiàn)了更積極的跡象。

出口商結(jié)匯率攀升

出口商的行為變化成為推動人民幣升值的另一個因素。

數(shù)據(jù)顯示，7月單月，出口商結(jié)匯率從46.1%大幅升至54.9%，創(chuàng)2024年9月以來新高，表明出口商加大了美元拋售力度。

同時，港股分紅高峰已過，人民幣面臨的資金流出壓力減弱。

另外，8月在岸銀行凈海外資產(chǎn)減少160億美元，此前自去年夏季以來累計增加約3000億美元。這可能意味著代理行在遠期市場的空頭頭寸已基本對沖完畢。

展望未來，美聯(lián)儲可能在9月降息以及中美貿(mào)易談判可能出現(xiàn)的潛在積極因素，或是推動人民幣年內(nèi)進一步升值的催化劑。

嘉盛集團資深分析師Jerry Chen表示，美元指數(shù)周四承壓跌破98關(guān)口。美聯(lián)儲理事庫克就特朗普的解雇決定提起訴訟，首次聽證會于周五上午舉行。雖不清楚庫克能否參與美聯(lián)儲9月會議的投票，但美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾講話之后，鴿派聲音明顯增強。美聯(lián)儲理事沃勒上周四再次表示支持9月降息，并呼吁未來3 - 6個月內(nèi)進一步降息。目前利率市場計價的9月降息概率約為85%。

整體來看，高盛預計未來1 - 2個月，美元兌離岸人民幣將逐步下行至7.1，年底前或至7.0；瑞銀認為人民幣仍有升值動能。出口商的結(jié)匯活動今年以來持續(xù)增加，7月凈結(jié)匯率升至2024年10月以來最高，為人民幣提供了直接支撐。政府推動“反內(nèi)卷”提振了投資者對股市的信心，MSCI中國指數(shù)創(chuàng)下3年來高點。中美關(guān)稅調(diào)整繼續(xù)休兵降低了風險，有助于穩(wěn)定市場情緒。美聯(lián)儲降息周期預計從9月開始，將會收窄中美利差，進一步推動美元兌人民幣貶值。因此，瑞銀預計美元兌人民幣明年或?qū)⒌?，并提出2026年9月底的預測值6.95。

中間價釋放最強音

交易員表示，盡管人民幣走勢較強，但近期逆周期因子仍接近200 - 300點（調(diào)強中間價），上周人民幣中間價觸及年內(nèi)最強水平。

張蒙稱，8月28日的中間價為自2024年10月21日以來最強，當周早些時候單日中間價較前一日的調(diào)整幅度也是自今年1月以來最大。過去兩周，中間價相對市場水平的偏離（更強）約為1個標準差，而上月同期僅為約0.5個標準差，顯示出態(tài)度有所轉(zhuǎn)變。

近幾個交易日，美元兌人民幣下行加速，于8月28日當天跌破7.15。近一周以來，人民幣兌美元已升值約0.9%，按貿(mào)易加權(quán)口徑（CFETS）也升值約0.8%，顯示出相較其他貨幣的相對強勢。且這一切發(fā)生在美元同期保持平穩(wěn)的情況下。

巴克萊表示，目前傾向于做多CFETS，即人民幣可能對一籃子貨幣走升，這與年初以來的趨勢相反。機構(gòu)更傾向于做多一籃子指數(shù)，而非單純做空美元對離岸人民幣。

機構(gòu)認為，更具建設(shè)性的中國敘事可能為亞洲資產(chǎn)帶來上行動力，而人民幣將繼續(xù)充當區(qū)域外匯的“錨”。

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