利潤3年來首次下滑

狂飆3年，很少有人能想象到比亞迪“慢下來”會(huì)是什么樣：

“一哥”Q2業(yè)績交卷，經(jīng)歷前所未有的質(zhì)疑：今日開盤港股跌幅5.2%，A股跌幅3.8%，對(duì)應(yīng)市值分別蒸發(fā)712億港元、400億人民幣。

剛剛過去的3個(gè)月，比亞迪國內(nèi)銷量連續(xù)同比、環(huán)比下降；二季度毛利率環(huán)比下滑近4%；歸母凈利潤同比、環(huán)比減少27億元、28億元；

 

如果只是簡單看這張表，很多人都會(huì)覺得比亞迪不及預(yù)期，比如凈利潤，155.1億遠(yuǎn)低于外界普遍預(yù)期的180億，甚至有人喊“暴雷”。

但另一方面，比亞迪仍在2025上半年達(dá)成了一些里程碑：

營收3712.8億元，首次超越特斯拉；研發(fā)投入309億元，同比增長53%，A股第一；海外業(yè)務(wù)達(dá)到1353.58億元，同比增長50.5%，占比已達(dá)到總營收的36.5%。

 

比亞迪到底怎樣？智能車參考替你把財(cái)報(bào)掰開揉碎精華提煉，更加完整地呈現(xiàn)基本面。

比亞迪上半年基本面如何

二季度，比亞迪銷售新車214.60萬輛，同比增長33.04%。

帶動(dòng)營收2009.2億元，同比增長14%，環(huán)比增長17.9%；整個(gè)2025上半年，比亞迪實(shí)現(xiàn)營收3712.8億元，同比增長23.30%：

半年?duì)I收，比亞迪首次超過特斯拉，后者為418億美元（約合人民幣2995億元）。

當(dāng)然了，比亞迪的總營收來源不僅僅是汽車，還包括電子、儲(chǔ)能、半導(dǎo)體、軌道交通等等，只不過汽車一直是絕對(duì)主力。

比如2025上半年的總營收中，汽車業(yè)務(wù)收入3025億元，占比超過80%，同比增長32.5%。

比亞迪花掉的錢則包括這幾個(gè)方面：

首先是研發(fā)費(fèi)用：2025年上半年高達(dá)309億元，同比增長53%，這個(gè)增速是營收增速的2倍多，也是A股上市公司研發(fā)投入榜第一。

還有一點(diǎn)，就是研發(fā)投入占營收的比例，近三年持續(xù)創(chuàng)新高，今年上半年的占比已經(jīng)達(dá)到8.3%。

銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等等，總計(jì)大約250億元左右。其中管理費(fèi)用增速35%，明顯高于營收增速?？赡苁潜葋喌弦?guī)模擴(kuò)大后人員管理上面臨挑戰(zhàn)，將來管理提效有不少潛力可以挖。

最后是上半年凈利潤155.1億元，同比增長13.79%：

比亞迪一季度凈利潤91.6億元，大幅增長1倍以上，而二季度完成凈利潤63.5億元，減少大約三成左右。

這也是比亞迪14個(gè)季度以來，凈利首次同比下滑。

二季度毛利率為18%，同比降2%：

凈利潤（普遍認(rèn)為>180億）低于預(yù)期、毛利率下降，這是比亞迪股價(jià)開盤后下滑的主要因素。

在增長，但增長的沒有那么快，營收和利潤增長不成比例，換句話說：賺錢能力有所下降。

上半年的大背景是：

比亞迪打了半年價(jià)格戰(zhàn)，其實(shí)是“事倍功半”，量和利的增長不成比例。

好在財(cái)報(bào)里還有比亞迪找到的新增長引擎。

基本面數(shù)據(jù)拆解，比亞迪處在什么樣的節(jié)點(diǎn)

比亞迪的潛力和增長其實(shí)也是明牌。

首先拆解銷量構(gòu)成：

比亞迪1-7月海外銷量超過55萬輛，同比增速超過130%，占總銷量的比例超過22%。

按照比亞迪的目標(biāo)，今年保底目標(biāo)500萬輛，其中海外銷量預(yù)計(jì)會(huì)超過100萬輛，甚至有更高的預(yù)期。

對(duì)應(yīng)到營收，海外業(yè)務(wù)達(dá)到1353.58億元，同比增長50.5%，占比已達(dá)到總營收的36.5%。

毫無疑問，出海是比亞迪下一個(gè)階段潛力最大的增長引擎。

財(cái)報(bào)中還有更加直接的證據(jù)。

2025年上半年，比亞迪資本支出為805億元，同比增長71%。

這是啥意思？其實(shí)這是比亞迪與全行業(yè)賽跑：

海外整車基地、電池基地也投產(chǎn)了好幾個(gè)，還有一些在建。

這是比亞迪向大眾、豐田發(fā)起挑戰(zhàn)的基礎(chǔ)，未來幾年沖擊全球產(chǎn)銷1000萬輛的布局基本都已經(jīng)落地。

“賽跑”還體現(xiàn)在研發(fā)投入。除了309億A股研發(fā)第一之外，2025年上半年和比亞迪大部分年度一樣，研發(fā)投入比凈利潤高。

這也解釋了毛利不及預(yù)期的問題。

比亞迪近幾年的研發(fā)投入很少資本化，基本都是費(fèi)用化。也就是說研發(fā)投入不會(huì)轉(zhuǎn)為無形資產(chǎn)，后面不會(huì)按年限進(jìn)行攤銷，影響的則是當(dāng)期的利潤。

比如近3年研發(fā)費(fèi)用化率都是95%以上，就算按照2012-2018年平均50%左右的費(fèi)用化率算，2025上半年至少也能釋放超過100億利潤。

至于毛利率下降，這個(gè)比亞迪其實(shí)沒啥可抱怨的，畢竟價(jià)格戰(zhàn)就是迪子開的第一槍，現(xiàn)在自然避免不了后遺癥纏身。

看上去比亞迪的策略是一季度保住利潤，二季度則放開利潤要求，以價(jià)走量，因此利潤出現(xiàn)明顯下滑。

同時(shí)客觀因素是價(jià)格戰(zhàn)實(shí)在傷害太大。

深層因素，是國內(nèi)增長逐漸堅(jiān)定，一方面海外產(chǎn)能建設(shè)提速，另一方面用技術(shù)換時(shí)間空間，兩項(xiàng)支出都大幅增長。

但走得氣定神閑，還有意“隱藏”利潤，比亞迪的韌性和潛力，仍然是自主No.1。

還有哪些值得關(guān)注的數(shù)據(jù)

比亞迪的“不及預(yù)期”，其實(shí)就是在激烈價(jià)格戰(zhàn)背景下，無意通過財(cái)務(wù)手段去做高利潤。

因?yàn)槿思掖_實(shí)有這個(gè)底氣，不著急通過短期利潤來證明自己。

這是比亞迪多年持續(xù)高強(qiáng)度投入，攀登技術(shù)珠峰的“特權(quán)”和回報(bào)。

首先2025年6月底，比亞迪現(xiàn)金儲(chǔ)備1561億元，比2024年底（1549億元）略高一點(diǎn)，能夠保證企業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營。

其次2025年上半年，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額318億元，同比增長125%，說明比亞迪整體業(yè)務(wù)規(guī)模仍然是高速擴(kuò)張的。

老被拿出來說事的“負(fù)債”，比亞迪2025年6月底資產(chǎn)負(fù)債率71.8%，債務(wù)總額超過6000億。但相比2023年6月底的77.9%，比亞迪已經(jīng)下降6.1個(gè)百分點(diǎn)。

乍一看很嚇人，但比亞迪的體量是其他自主車企都比不了的，況且這個(gè)負(fù)債率在全球車企中就是個(gè)平均水平：

負(fù)債，放在高速發(fā)展的行業(yè)里，象征著巨額的投資和研發(fā)投入，企業(yè)規(guī)模越大、營收越高、總負(fù)債也越高。

比如比亞迪年初開啟的“全民智駕”，截止目前搭載天神之眼的車型保有量已超120萬臺(tái)，為后續(xù)智能輔助駕駛的研發(fā)提供了海量數(shù)據(jù)支撐——同樣意味著算力、人才的巨額投入。

所以債務(wù)在可控范圍內(nèi)保持較高水平，是業(yè)務(wù)擴(kuò)張和攀登技術(shù)珠峰的直接證明，看似驚人的債務(wù)數(shù)字，其實(shí)是中國汽車重塑行業(yè)的加速器。

汽車產(chǎn)業(yè)百年變局中，不敢負(fù)債或者沒有能力負(fù)債千億的玩家，可能連參賽資格都將不保。

2025年上半年，比亞迪業(yè)績數(shù)據(jù)從利潤、毛利率乍一看，確實(shí)有點(diǎn)不及預(yù)期的感覺。

但收盤什么情況不好說。

比亞迪的增長潛力、研發(fā)投入、業(yè)務(wù)布局都是明牌，有人拋就會(huì)有人收，所謂“下滑”節(jié)點(diǎn)。其實(shí)正是真正了解、看好比亞迪的投資者拿籌碼的時(shí)候。

而且反內(nèi)卷的大背景下，比亞迪自己又吃到了苦頭，下半年大概率不會(huì)再打價(jià)格戰(zhàn)了。

所以對(duì)比亞迪合理的期待到底應(yīng)該是多少？

不好說，但附上一張去年11月比亞迪內(nèi)部流出的“十萬億市值”圖：

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖闹凶⒚鱽碓醇白髡呙帧?/p>

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請(qǐng)及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com