盈利仍在路上

短劇生意到底能不能賺錢？

2025年上半年，掌閱科技、中文在線與昆侖萬(wàn)維三份半年報(bào)給出了一組既令人振奮又耐人尋味的數(shù)據(jù)：掌閱短劇收入暴增，進(jìn)一步鞏固第一大業(yè)務(wù)地位，中文在線在AI技術(shù)與短劇出海上持續(xù)投入，昆侖萬(wàn)維也憑借海外短劇取得亮眼表現(xiàn)。

但與此同時(shí)，三家公司都在不同程度上面臨著虧損或費(fèi)用飆升。這份“規(guī)模與成本并存”的成績(jī)單，既提供了對(duì)短劇產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀的真實(shí)切面，也折射出整個(gè)賽道的趨勢(shì)與隱憂。

規(guī)模增長(zhǎng)的多重路徑

2025年上半年，三家頭部短劇概念股交出的財(cái)報(bào)成績(jī)單，再一次把行業(yè)的關(guān)注點(diǎn)拉回到“規(guī)模與盈利”的老話題上。

一個(gè)直觀感受是：短劇正以極快的速度重塑公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，但路徑各不相同。盡管方式各異，它們卻共同強(qiáng)調(diào)一個(gè)邏輯——規(guī)模優(yōu)先。

掌閱科技2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約15.26億元，同比增長(zhǎng)14.58%。其中最引人注目的，是其短劇相關(guān)業(yè)務(wù)收入達(dá)到8.38億元，同比大漲149.09%，不僅遠(yuǎn)超公司整體增速，也再次超過(guò)傳統(tǒng)數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)，成為掌閱的第一大業(yè)務(wù)板塊。短劇已然成為公司核心增長(zhǎng)引擎。

（掌閱科技2025半年報(bào)）

然而在營(yíng)收放量的同時(shí)，公司虧損也在擴(kuò)大。半年報(bào)顯示歸母凈利潤(rùn)虧損1.7億，同比下降205.09%。這背后的主要原因在于推廣和獲客成本的顯著增加，報(bào)告顯示，掌閱科技銷售費(fèi)用10.9億，同比增長(zhǎng)25.86%。一定程度上，新增的2億元投流幾乎直接導(dǎo)致虧損擴(kuò)大。換句話說(shuō)，掌閱正在以更高的投流換取規(guī)模。

另一家頭部短劇公司中文在線2025年上半年則實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.56億元，同比增長(zhǎng)20.4%。公司在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)“科技+文化”的融合戰(zhàn)略，重點(diǎn)投入AIGC技術(shù)與短劇內(nèi)容出海。盡管營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)仍為-2.26億元，虧損同比擴(kuò)大超過(guò)50%。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中文在線的銷售費(fèi)用由去年同期的1.86億增加至2.66億，同比增長(zhǎng)42.78%，主要來(lái)自“海外業(yè)務(wù)自投推廣費(fèi)”。這一投入大概率與新推出的海外短劇平臺(tái)FlareFlow相關(guān)。

不過(guò)這暴增的投入并非沒(méi)有回報(bào)。據(jù)中文在線財(cái)報(bào)，F(xiàn)lareFlow上線3個(gè)月，每月用戶充值收入增速在500%以上，累計(jì)下載量約千萬(wàn)人次，團(tuán)隊(duì)人數(shù)已擴(kuò)充至350多人。目前平臺(tái)上短劇數(shù)量有1700多部。

不過(guò)，中文在線間接持股49.24%的ReelShort卻并不理想。其母公司楓葉互動(dòng)上半年?duì)I收27.65億元，同比暴增2.7倍，但凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損4651萬(wàn)元。這說(shuō)明，即便是明星出海平臺(tái)，也無(wú)法完全擺脫“高速擴(kuò)張=虧損放大”的宿命。

（中文在線2025半年報(bào)）

主業(yè)大模型與多模態(tài)技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用落地的昆侖萬(wàn)維2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.3億元，同比增長(zhǎng)49%，展現(xiàn)出三家公司中最強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)能。

營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自海外市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)，昆侖萬(wàn)維海外收入34.41億，同比增長(zhǎng)56.02%，占總營(yíng)收比重達(dá)92.17%，同比增加4%。然而，高速擴(kuò)張的另一面，是成本與費(fèi)用的顯著上升。半年報(bào)顯示，由于AI業(yè)務(wù)研發(fā)的持續(xù)加碼投入，公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)近一倍，管理費(fèi)用以及研發(fā)費(fèi)用也有不同程度增長(zhǎng)。

主業(yè)大模型與多模態(tài)技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用落地的昆侖萬(wàn)維則展現(xiàn)出三家公司中最強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)能。上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.33億元，同比增長(zhǎng)49.23%。其中海外收入34.41億元，同比增長(zhǎng)56.02%，占收入比重達(dá)92.17%。在業(yè)務(wù)重心幾乎全面轉(zhuǎn)向海外的同時(shí)，公司短劇業(yè)務(wù)也逐漸成型。

財(cái)報(bào)顯示，其短劇平臺(tái)收入5.83億元，占營(yíng)收15.76%，毛利率高達(dá)83.09%。旗下海外短劇平臺(tái)DramaWave增長(zhǎng)強(qiáng)勁：年化流水突破2.4億美元，單月流水突破2000萬(wàn)美元。盡管如此，公司整體凈利潤(rùn)仍虧損8.56億元，主要因AI研發(fā)和市場(chǎng)投入持續(xù)攀升。

（昆侖萬(wàn)維2025半年報(bào)）

不難發(fā)現(xiàn)，盡管主業(yè)有所差異，但三家公司都在試圖通過(guò)短劇尋找新的增長(zhǎng)引擎。而在不同的路徑下，大家都面臨一個(gè)共同命題——如何把“量”的提升轉(zhuǎn)化為“利”的改善。

規(guī)模與盈利的“角力”

三份財(cái)報(bào)合并來(lái)看，短劇為公司帶來(lái)了新的增長(zhǎng)故事，卻并未在短期內(nèi)改善利潤(rùn)，反而加大了虧損壓力。

這背后，首先是“先做大，再盈利”的共性選擇。

這三家公司幾乎都把短劇作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，并取得了亮眼的規(guī)模成績(jī)。然而，規(guī)模擴(kuò)張并未帶來(lái)明顯利潤(rùn)改善，反而對(duì)應(yīng)著虧損擴(kuò)大。這說(shuō)明短劇的商業(yè)邏輯仍在早期階段——市場(chǎng)規(guī)模要先做大，盈利模式則需要更長(zhǎng)的培育。

其次，則是內(nèi)容公司普遍要面對(duì)的結(jié)構(gòu)性壓力。

與快手、抖音這樣的頂級(jí)流量平臺(tái)相比，掌閱、中文在線和昆侖萬(wàn)維這類內(nèi)容公司更加依賴外部渠道或付費(fèi)推廣去觸達(dá)用戶。在這另一面，是愈發(fā)不可忽視的水漲船高的投流費(fèi)用，加上前期研發(fā)支出以及海外支出，進(jìn)一步拖累了利潤(rùn)表現(xiàn)。

由此可見(jiàn)，想靠短劇業(yè)務(wù)立穩(wěn)腳跟，就必須要付出更高的成本。

最后，是海外與技術(shù)帶來(lái)的潛在分化。

盡管短劇行業(yè)普遍在虧損，但未來(lái)的出路未必相同。如果說(shuō)規(guī)模爆發(fā)是行業(yè)的共性，那么海外與技術(shù)投入就是差異化的關(guān)鍵。

以這三家頭部公司為例，中文在線強(qiáng)調(diào)AIGC在生產(chǎn)端的應(yīng)用，試圖通過(guò)技術(shù)降低成本、提高產(chǎn)能效率，同時(shí)大力布局出海短?。焕鋈f(wàn)維幾乎把海外作為全部戰(zhàn)略重心，依托AI與算力能力強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)壁壘，迅速打開(kāi)短劇出海市場(chǎng)；掌閱則通過(guò)短劇改變自身業(yè)務(wù)格局，正在尋找新的利潤(rùn)平衡點(diǎn)。

（中文在線、昆侖萬(wàn)維旗下海外短劇平臺(tái)居美國(guó)iOS免費(fèi)榜高位）

未來(lái)，誰(shuí)能借助海外打開(kāi)增量市場(chǎng)，誰(shuí)能率先通過(guò)AI降本提效，誰(shuí)就可能率先找到盈利的出口。

如今我們看到的，是短劇規(guī)模爆發(fā)的熱鬧場(chǎng)面。三家公司的半年報(bào)顯示，它們通過(guò)短劇講出了新的增長(zhǎng)故事，但盈利仍在路上。

可以預(yù)見(jiàn)的是，短劇的下半場(chǎng)，將考驗(yàn)的不僅是規(guī)模擴(kuò)張的速度，更是成本端的精細(xì)化管理、變現(xiàn)鏈路的創(chuàng)新，以及海外與技術(shù)的長(zhǎng)期投入。誰(shuí)能率先把規(guī)模轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定利潤(rùn)，誰(shuí)才能在行業(yè)賽道中真正站穩(wěn)腳跟。

歸根到底，盈利才是短劇行業(yè)真正的終極考題。

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