本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

8月28日，半導(dǎo)體公司寒武紀(jì)大漲15.73%至1595.88元，超越貴州茅臺成為A股股王。至此，貴州茅臺代表的“黃金時代”落幕，以寒武紀(jì)為首的科技力量全面崛起。

在這場科技牛市中，除了芯片龍頭寒武紀(jì)，創(chuàng)新藥也是重要的推動力量。從年初到現(xiàn)在，股價翻倍的醫(yī)藥公司不少，其中長期被低估的港股Biotech公司，更是誕生了眾多漲幅數(shù)倍的股票。

今天我們就來全面復(fù)盤那些漲幅驚人的Biotech公司，探尋它們股價爆發(fā)的原因。

01 和鉑醫(yī)藥

和鉑醫(yī)藥年初至今股價漲幅達(dá)692%。

在和鉑醫(yī)藥身上，“Lollapalooza效應(yīng)”十分明顯。所謂“Lollapalooza效應(yīng)”，不是單一優(yōu)勢的線性增長，而是多重變量在臨界點后的指數(shù)級爆發(fā)。

研發(fā)是Biotech的根本，也是和鉑醫(yī)藥崛起的關(guān)鍵。和鉑醫(yī)藥擁有全球首個能產(chǎn)生全人源重鏈抗體（HCAb）的轉(zhuǎn)基因小鼠技術(shù)平臺Harbour Mice?，能開發(fā)僅有傳統(tǒng)IgG抗體一半大小的新一代全人源重鏈抗體。由Harbour Mice?研發(fā)的抗體具有與IgG抗體類似的代謝特征和效應(yīng)功能，且無需額外的人源化和其他抗體工程改造。

基于Harbour Mice?平臺領(lǐng)先的研發(fā)優(yōu)勢，和鉑醫(yī)藥上半年連續(xù)獲得大額BD交易。今年1月，和鉑醫(yī)藥與Windward Bio AG完成關(guān)于TSLP單抗HBM9378的NewCo交易，總交易金額達(dá)9.7億美元；今年3月，和鉑醫(yī)藥與阿斯利康達(dá)成超46億美元的交易和37%溢價的新股認(rèn)購；今年6月，和鉑醫(yī)藥與大塚制藥達(dá)成關(guān)于BCMAxCD3 - TCE產(chǎn)品HBM7020的合作，總額度達(dá)到7億美元。

圖：和鉑醫(yī)藥BD交易一覽，來源：公司官網(wǎng)

憑借稀缺的底層研發(fā)平臺和持續(xù)的BD輸出，和鉑醫(yī)藥成為全球創(chuàng)新研發(fā)的基石之一。這一產(chǎn)業(yè)價值也體現(xiàn)在和鉑醫(yī)藥的財報業(yè)績中，今年上半年和鉑醫(yī)藥營收7.25億元，同比增長327%；凈利潤達(dá)5.23億元，同比暴增51倍。

無論是研發(fā)、BD還是業(yè)績方面，和鉑醫(yī)藥上半年都成績顯著，這也是投資者看好和鉑股價的原因。

02 加科思

加科思年初至今漲幅達(dá)696%。

核心產(chǎn)品被艾伯維退貨、股票被調(diào)出港股通，雙重利空使加科思股價一度暴跌至1.2港元。盡管當(dāng)時市場對加科思的預(yù)期降至冰點，但企業(yè)的研發(fā)基本盤仍在，這也是后續(xù)預(yù)期反轉(zhuǎn)的原因。

在加科思最困難的時候，憑借伏美替尼做大做強(qiáng)的艾力斯成為“白衣騎士”。2024年8月30日，加科思宣布與艾力斯合作，將KRAS - G12C抑制劑與SHP2抑制劑中國區(qū)權(quán)益授予后者。雖然授出的只是國內(nèi)市場權(quán)益，但有了艾力斯銷售團(tuán)隊的支持，加科思的預(yù)期開始扭轉(zhuǎn)。

今年5月22日，加科思核心產(chǎn)品KRAS G12C抑制劑艾瑞凱?獲批在國內(nèi)上市，這提升了與艾力斯合作的價值。艾瑞凱?上市后，觸發(fā)了5000萬元的里程碑付款，還將為加科思帶來持續(xù)的現(xiàn)金流。

目前國內(nèi)有三款KRAS G12C抑制劑上市，競爭格局較為寬松。加科思的艾瑞凱?雖為后來者，但與信達(dá)生物氟澤雷塞、正大天晴格索雷塞處于同一競爭起跑線，都力爭在2026年進(jìn)入醫(yī)保。

總體來看，雖然之前艾伯維帶來的全球預(yù)期不再，但企業(yè)仍在按計劃發(fā)展。上半年股價的爆發(fā)，更多是投資者對加科思預(yù)期由“負(fù)”轉(zhuǎn)“正”的體現(xiàn)。

03 榮昌生物

榮昌生物年初至今漲幅達(dá)572%。

作為國內(nèi)最早在ADC領(lǐng)域取得成績的Biotech，ADC管線的預(yù)期長期是榮昌生物估值邏輯的核心。然而，拳頭管線維迪西妥單抗遭遇第一三共DS - 8201的挑戰(zhàn)，大適應(yīng)癥擴(kuò)展進(jìn)度緩慢，嚴(yán)重影響了其商業(yè)化前景。再加上研發(fā)支出不斷增加，增發(fā)預(yù)案遲遲未落地，市場開始擔(dān)憂榮昌生物的現(xiàn)金流情況。

不過，榮昌生物另一款核心產(chǎn)品泰它西普的優(yōu)秀臨床數(shù)據(jù)打破了所有質(zhì)疑。

今年4月9日，榮昌生物的泰它西普中國Ⅲ期臨床研究數(shù)據(jù)入選2025年美國神經(jīng)病學(xué)會年會重磅口頭報告。數(shù)據(jù)顯示：接受泰它西普治療24周后，98.1%的患者重癥肌無力日常活動評分（MG - ADL）改善≥3分，87%的患者定量重癥肌無力評分（QMG）改善≥5分。MG - ADL被視為MG適應(yīng)癥最有說服力的臨床終點之一，憑借綜合優(yōu)勢，未來泰它西普有望在gMG市場占據(jù)一席之地。

正是因為泰它西普的超預(yù)期表現(xiàn)，市場重新認(rèn)識到榮昌生物的價值，帶動股價上漲的同時還幫助企業(yè)完成配股融資。5月22日，榮昌生物完成8億港元配股，雖然金額不多，但改變了市場預(yù)期。6月26日和8月19日，榮昌生物又接連完成BD交易，盡管關(guān)于泰它西普的BD市場存在爭議，但企業(yè)整體向好。

從整體看，榮昌生物過去半年的上漲是由泰它西普的價值發(fā)現(xiàn)帶動的，證明了榮昌生物的價值不僅局限于ADC。

04 云頂新耀

云頂新耀年初至今漲幅僅為32%，但如果往前推四個月，期間累計漲幅達(dá)206%。云頂新耀股價提前啟動的核心原因是爆款產(chǎn)品耐賦康?的商業(yè)化落地。

2023年11月，耐賦康?通過優(yōu)先審評程序獲批，成為第一款被中國藥監(jiān)局納入突破性治療品種的非腫瘤藥物，填補(bǔ)了IgA腎病對因治療的空白。2024年5月，耐賦康?開出首張?zhí)幏?，并?1月醫(yī)保談判成功。

進(jìn)入2025年，正式納入醫(yī)保的耐賦康?銷售迅速增長，上半年銷售額達(dá)3.03億元，同比增長81%。今年5月，耐賦康?在中國大陸獲得完全批準(zhǔn)，取消了對蛋白尿水平的限制，引發(fā)需求釋放，市場甚至短期供不應(yīng)求。8月單月，耐賦康?銷售收入達(dá)5.20億元，預(yù)計全年銷售額將達(dá)12 - 14億元。

為滿足持續(xù)增長的需求，云頂新耀提交了耐賦康?的擴(kuò)產(chǎn)補(bǔ)充申請，并于8月獲中國藥品監(jiān)督管理局（NMPA）批準(zhǔn)，確保產(chǎn)能能滿足臨床需求?！巴耆@批”疊加“擴(kuò)產(chǎn)獲批”，耐賦康?已做好發(fā)展準(zhǔn)備。

同時，云頂新耀的另一個潛在爆款艾曲莫德也即將上市。目前已在中國澳門、新加坡和中國香港獲批，中國國家藥監(jiān)局于去年12月受理了艾曲莫德的上市申請，預(yù)計明年上半年獲批上市。

艾曲莫德是治療潰瘍性結(jié)腸炎的一線藥物，治療一年可實現(xiàn)61%的內(nèi)鏡改善和51.9%的黏膜愈合，獲得多個國際權(quán)威指南的強(qiáng)烈推薦。云頂新耀預(yù)期艾曲莫德的銷售峰值目標(biāo)為50億元。

05 復(fù)宏漢霖

復(fù)宏漢霖年初至今漲幅達(dá)225%。

繼PD - 1斯魯利單抗后，復(fù)宏漢霖的又一重磅產(chǎn)品正在被市場關(guān)注。在2025年ASCO年會上，復(fù)宏漢霖披露了HLX43（PD - L1 ADC）的I期臨床試驗數(shù)據(jù)，HLX43在標(biāo)準(zhǔn)治療失敗的患者群體中療效顯著，有望填補(bǔ)PD - 1/L1單抗治療失敗后的巨大市場空白。

臨床數(shù)據(jù)顯示，即使在PD - L1高表達(dá)的非小細(xì)胞肺癌患者中，單藥有效率僅約40%，多數(shù)初始響應(yīng)的患者最終會在12 - 18個月內(nèi)出現(xiàn)疾病進(jìn)展。這種耐藥問題導(dǎo)致大量患者在“后免疫治療時代”面臨用藥難題，形成巨大的未滿足臨床需求。此外，傳統(tǒng)PD - 1抑制劑療效高度依賴腫瘤細(xì)胞表面PD - L1的表達(dá)水平，在PD - L1陰性或低表達(dá)的腫瘤類型中，免疫治療單藥效果有限。

然而，PD - L1 ADC通過其載荷的直接殺傷作用，有望突破這些限制。最終結(jié)果顯示，無論肺癌分型、PD - L1表達(dá)水平，還是是否發(fā)生腦轉(zhuǎn)移和肝轉(zhuǎn)移，HLX43均療效良好，有望填補(bǔ)PD - 1單抗耐藥后的臨床空白。

HLX43不僅療效出眾，還具有良好的安全性。盡管所有患者均報告有治療期間出現(xiàn)的不良事件（TEAEs），但大多為較輕的1 - 2級。ADC藥物容易出現(xiàn)毒性副作用，血小板是否減少是關(guān)鍵指標(biāo)。在2.0 mg/kg劑量下HLX43血液學(xué)毒性較低，且未出現(xiàn)血小板下降和中性粒細(xì)胞下降，展現(xiàn)出良好的安全性，這是ADC藥物成為一線用藥的前提。

綜合來看，HLX43是一款低毒、廣譜、療效好的“潛力爆款”，正在推動復(fù)宏漢霖股價上漲。

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