最老牌的中國(guó)創(chuàng)新藥公司，迎來(lái)了黃金時(shí)刻，也存在隱憂(yōu)。

近期，上市公司2025年中報(bào)密集公布。

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，艾力斯交出了一份亮眼的中報(bào)：今年上半年?duì)I收23.74億元，同比增長(zhǎng)超五成，凈利潤(rùn)10.51億元，同比增長(zhǎng)超六成。幾乎所有的增長(zhǎng)，都來(lái)自一款肺癌靶向藥“伏美替尼”。

與此同時(shí)，公司內(nèi)部將有一場(chǎng)“分紅”。公司兩家員工持股平臺(tái)——南通艾耘企業(yè)發(fā)展中心（有限合伙）、上海艾祥企業(yè)發(fā)展中心（有限合伙）計(jì)劃合計(jì)減持不超過(guò)1350萬(wàn)股，按公告日（8月8日）股價(jià)計(jì)算最高可套現(xiàn)12億元。

9月1日，艾力斯發(fā)布公告稱(chēng)，上述員工持股平臺(tái)于2025年9月1日合計(jì)減持531.65萬(wàn)股，占公司目前總股本的1.1815%，變動(dòng)期間公司股價(jià)上漲2.61%，截止9月1日收盤(pán)報(bào)116.98元。

對(duì)于一家2004年成立、曾經(jīng)多年徘徊在虧損邊緣的民營(yíng)創(chuàng)新藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，這意味著二十年的投入，終于在財(cái)務(wù)報(bào)表和員工財(cái)富上同時(shí)得到兌現(xiàn)。

在這份財(cái)報(bào)與財(cái)富效應(yīng)的雙重影響下，艾力斯成為當(dāng)下資本市場(chǎng)熱議的公司：它僅靠一款藥物收獲了豐厚財(cái)富，但下一個(gè)十年，能否繼續(xù)講出新故事？

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瞄準(zhǔn)肺癌：大單品支撐半年報(bào)

艾力斯的巨額營(yíng)收，主要源于其肺癌藥物伏美替尼。

在中國(guó)，肺癌是嚴(yán)峻的公共健康挑戰(zhàn)。根據(jù)國(guó)家癌癥中心數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)肺癌新發(fā)病例約106萬(wàn)例，死亡病例約73萬(wàn)例，均居惡性腫瘤之首。

非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）占所有病例的八成以上，超過(guò)六成患者確診時(shí)已是晚期，五年生存率僅23%。其中，EGFR基因突變?cè)谥袊?guó)患者中尤為普遍，幾乎決定了亞洲人群的肺癌治療路徑。

但對(duì)肺癌患者而言，“耐藥性”是難題，藥物并非永遠(yuǎn)有效。第一代、第二代EGFR TKI雖改變了治療格局，卻普遍存在耐藥和腦轉(zhuǎn)移問(wèn)題。

因此，每一代EGFR靶向藥的出現(xiàn)，都關(guān)乎患者“多活幾年”的生存現(xiàn)實(shí)。

肺癌創(chuàng)新藥公司不斷迭代，追求更強(qiáng)療效、更好的腦部滲透率。艾力斯的伏美替尼脫穎而出，作為第三代EGFR抑制劑，它專(zhuān)門(mén)針對(duì)T790M耐藥突變?nèi)巳?，被視為?duì)標(biāo)阿斯利康研發(fā)的“奧希替尼”的本土明星藥。

伏美替尼于2021年首次獲批上市，并在2022年初進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄。當(dāng)時(shí)其零售價(jià)約1.6萬(wàn)元/盒，經(jīng)醫(yī)保談判后價(jià)格大幅降至約3300元/盒。

2023年12月，伏美替尼一線(xiàn)、二線(xiàn)適應(yīng)癥續(xù)約納入新版國(guó)家醫(yī)保目錄，自2024年起正式執(zhí)行，醫(yī)保放量迅速打開(kāi)市場(chǎng)空間。2024年，伏美替尼銷(xiāo)量達(dá)到169.28萬(wàn)盒，同比增加近九成。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)證明了這款單品的爆發(fā)力。艾力斯?fàn)I收由2021年的5.3億元，三年間飆升至2024年的35.58億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)88.6%；凈利潤(rùn)同樣在2024年突破14.3億元。

今年上半年，公司成績(jī)依舊出色：2025年上半年?duì)I收23.74億元人民幣，同比增長(zhǎng)50.57%；歸母凈利潤(rùn)10.51億元，同比增長(zhǎng)60.22%。

公司財(cái)務(wù)狀況良好：2025年上半年資產(chǎn)負(fù)債率僅12.1%，無(wú)任何有息負(fù)債，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流10.93億元，超過(guò)了凈利潤(rùn)。

應(yīng)收賬款余額4.51億元，同比增長(zhǎng)15.9%，遠(yuǎn)低于營(yíng)收50.57%的增速，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率5.65次，較2024年提升25.6%，賬期從60天縮短至45天。

據(jù)艾力斯表示，公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商選擇有嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，且需預(yù)付10%的貨款。2025年上半年銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金26.29億元，收現(xiàn)率110.7%，這意味著不僅當(dāng)期營(yíng)收全部收回，還收回了部分前期欠款。

伏美替尼占艾力斯總營(yíng)收比重的99%，為保證供應(yīng)并降低成本，艾力斯在伏美替尼生產(chǎn)線(xiàn)上大量投入，目前其年產(chǎn)能3億片，伏美替尼業(yè)務(wù)帶來(lái)的毛利率超80%，接近恒瑞醫(yī)藥等大廠。

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二十年的財(cái)富兌現(xiàn)

艾力斯的特別之處在于，它實(shí)現(xiàn)了從研發(fā)投入到商業(yè)兌現(xiàn)的閉環(huán)：一個(gè)二十年前創(chuàng)業(yè)的民營(yíng)藥企，靠一款重磅藥物撬動(dòng)醫(yī)保市場(chǎng)，在資本市場(chǎng)和員工群體中同時(shí)創(chuàng)造了財(cái)富神話(huà)。

艾力斯成立于2004年，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)鮮少提及“創(chuàng)新藥”，行業(yè)主流是仿制藥和改良型新藥，真正的原創(chuàng)研發(fā)尚未成為資本和市場(chǎng)的共識(shí)。

創(chuàng)始人杜錦豪并非典型的科學(xué)家型企業(yè)家。他1990年代在建筑行業(yè)表現(xiàn)出色，曾任揚(yáng)子江建設(shè)集團(tuán)董事長(zhǎng)。2000年代后，他開(kāi)始涉足醫(yī)藥與教育投資。

2004年3月，杜錦豪與科學(xué)家郭建輝共同創(chuàng)立艾力斯，此前，郭建輝已在美國(guó)發(fā)現(xiàn)了阿利沙坦酯的分子結(jié)構(gòu)并申請(qǐng)了專(zhuān)利。

公司成立早期管線(xiàn)分散，涵蓋從心血管藥物阿利沙坦酯到多個(gè)抗腫瘤分子。

遺憾的是，郭建輝于2012年因病去世，即便病中，他還向杜錦豪發(fā)去短信：“一定要走下去，也一定會(huì)成功?！惫ㄝx的離世，給艾力斯科研帶來(lái)沉重打擊。

之后公司調(diào)整戰(zhàn)略，將阿利沙坦酯的相關(guān)技術(shù)轉(zhuǎn)讓給信立泰，集中資源專(zhuān)注肺癌靶向藥。事實(shí)證明，這種聚焦帶來(lái)了高回報(bào)。

2020年，艾力斯在科創(chuàng)板上市，進(jìn)入資本市場(chǎng)視野。2022年，杜錦豪兼任董事長(zhǎng)與總經(jīng)理。截至2024年底，他本人持股逾千萬(wàn)股，身價(jià)超過(guò)10億元。更重要的是，公司內(nèi)部員工也享受到“創(chuàng)新藥紅利”。

2019至2020年間，艾力斯設(shè)立了四家員工持股平臺(tái)，給予核心團(tuán)隊(duì)和骨干員工以每股約9.82–9.92元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)股份。當(dāng)時(shí)公司尚虧損，未來(lái)商業(yè)化能否成功存在不確定性。

當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)艾力斯的評(píng)價(jià)不一：一方面，它被視為國(guó)產(chǎn)替代奧希替尼、潛在國(guó)產(chǎn)創(chuàng)制藥領(lǐng)頭者而估值溢價(jià)；另一方面，其高度依賴(lài)單品和缺乏國(guó)際商業(yè)經(jīng)驗(yàn)，也讓投資者擔(dān)憂(yōu)。

到了2025年，這一投資有了回報(bào)。兩家員工持股平臺(tái)——上海艾祥與南通艾耘——在8月8日發(fā)布公告，計(jì)劃自2025年9月1日起3個(gè)月內(nèi)合計(jì)減持不超過(guò)1350萬(wàn)股公司股份，占總股本不超過(guò)3%。

按當(dāng)日股價(jià)計(jì)算，最高可套現(xiàn)12億元，超百名員工參與，覆蓋從高管到制劑經(jīng)理、銷(xiāo)售總監(jiān)、大區(qū)經(jīng)理等不同層級(jí)，若最終按計(jì)劃完成減持，預(yù)計(jì)人均可獲千萬(wàn)收益。

在國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)，員工持股常見(jiàn)，但真正實(shí)現(xiàn)巨額回報(bào)的案例稀少。大多數(shù)創(chuàng)新藥公司仍處于長(zhǎng)期虧損，股權(quán)激勵(lì)多為“紙面價(jià)值”。

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能憑“現(xiàn)金?！狈捞婺釗味嗑茫?/strong>

僅看財(cái)報(bào)，艾力斯似乎已從生物科技公司轉(zhuǎn)變?yōu)樯锼幋髲S。但深入分析，其模式單一脆弱。

伏美替尼貢獻(xiàn)公司99%以上收入，且基本都來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)。一旦醫(yī)保降價(jià)壓力增大、同類(lèi)競(jìng)品進(jìn)入市場(chǎng)，業(yè)績(jī)將受直接沖擊。

肺癌靶向藥的競(jìng)爭(zhēng)是“代際迭代”。一代、二代EGFR抑制劑因療效有限逐漸退出，三代藥物奧希替尼成為全球標(biāo)準(zhǔn)，艾力斯的伏美替尼憑借本土化優(yōu)勢(shì)切入中國(guó)市場(chǎng)，但這條賽道正在快速變化。

首先是四代EGFR藥物加速發(fā)展。2025年2月，強(qiáng)生的雙特異性抗體埃萬(wàn)妥單抗在中國(guó)獲批，成為全球首個(gè)四代EGFR藥物。國(guó)內(nèi)企業(yè)如貝達(dá)藥業(yè)、正大天晴、齊魯藥業(yè)、君實(shí)生物等也紛紛投入研發(fā)。

與此同時(shí)，抗體偶聯(lián)藥物（ADC）也進(jìn)入該領(lǐng)域，樂(lè)普生物的MRG003在鼻咽癌中效果顯著，未來(lái)可能擴(kuò)展到肺癌。若三年內(nèi)這些新藥快速放量，艾力斯在四代EGFR市場(chǎng)的地位可能被削弱。

不過(guò)，艾力斯與美國(guó)公司ArriVent Biopharma有合作。2021年，雙方簽訂協(xié)議，由ArriVent負(fù)責(zé)伏美替尼在中國(guó)以外市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)和商業(yè)化，預(yù)計(jì)2026年在海外提交上市申請(qǐng)。

有消息稱(chēng)，艾力斯計(jì)劃將伏美替尼海外定價(jià)為8000美元/月，低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手奧希替尼的1.2萬(wàn)美元/月，有望在歐美市場(chǎng)獲得更大銷(xiāo)量和收益。

另一條潛在增長(zhǎng)曲線(xiàn)是KRAS靶點(diǎn)。艾力斯的戈來(lái)雷塞已在2025年獲批，用于二線(xiàn)治療KRAS G12C突變的肺癌。

但問(wèn)題是，安進(jìn)和百時(shí)美施貴寶的同類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，艾力斯后續(xù)對(duì)這款藥的醫(yī)保準(zhǔn)入和支付談判結(jié)果，將決定其能否真正放量。

未來(lái)十年，艾力斯的挑戰(zhàn)是避免成為“單品藥廠”。伏美替尼雖有適應(yīng)癥拓展空間，但隨著行業(yè)發(fā)展和醫(yī)保放量增速下降，其增長(zhǎng)可能放緩。

對(duì)于創(chuàng)新藥公司來(lái)說(shuō)，沒(méi)有藥能永遠(yuǎn)是“現(xiàn)金牛”，持續(xù)增長(zhǎng)靠新藥接力。若沒(méi)有后續(xù)產(chǎn)品，即便曾經(jīng)成功，也可能迅速衰落。

前車(chē)之鑒不少，如再鼎醫(yī)藥曾因引進(jìn)的卵巢癌藥物受關(guān)注，但后續(xù)產(chǎn)品放量不及預(yù)期，股價(jià)大幅下跌。

盡管艾力斯有成功的創(chuàng)新藥發(fā)展故事，但創(chuàng)新藥行業(yè)的殘酷現(xiàn)實(shí)未變：過(guò)去的成功不能保證未來(lái)增長(zhǎng)。肺癌治療格局正在重塑，艾力斯既要守住伏美替尼的現(xiàn)金流，也要在KRAS和下一代產(chǎn)品上尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)。

這也是資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)：高度依賴(lài)單品的公司，能否持續(xù)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)增長(zhǎng)？伏美替尼的市場(chǎng)空間還有多大擴(kuò)展?jié)摿Γ?/p>

但當(dāng)下，艾力斯正享受著它的“黃金時(shí)刻”。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“子彈財(cái)經(jīng)”，作者：張玨，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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