隨著中秋國(guó)慶雙節(jié)臨近，白酒板塊近期有所改善。在需求端，白酒動(dòng)銷(xiāo)流速環(huán)比略有提升，旺季動(dòng)銷(xiāo)有望逐步改善。因此，市場(chǎng)普遍認(rèn)為白酒行業(yè)正在筑底，底部信號(hào)似乎逐漸顯現(xiàn)。然而，同樣低迷已久的啤酒卻遲遲未見(jiàn)復(fù)蘇跡象。自2020年初一波暴漲后，啤酒板塊便陷入持續(xù)下跌。如今五年過(guò)去，啤酒板塊的底部信號(hào)出現(xiàn)了嗎？

01 啤酒市場(chǎng)的挑戰(zhàn)與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變

去年以來(lái)，啤酒市場(chǎng)面臨巨大挑戰(zhàn)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2024年規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量達(dá)3521.3萬(wàn)千升，同比下降0.6%，僅為十年前啤酒擴(kuò)產(chǎn)能高峰期的70%。

整體產(chǎn)量下降，啤酒企業(yè)業(yè)績(jī)壓力增大。表面上看，2025年上半年啤酒板塊營(yíng)收415.34億元，同比增長(zhǎng)2.75%，歸母凈利潤(rùn)65.12億元，同比上升11.81%。

但啤酒行業(yè)分化加劇。以曾經(jīng)的國(guó)內(nèi)啤酒之王百威亞太為例，其半年報(bào)顯示，上半年啤酒總銷(xiāo)量43.63億公升，同比下降6.1%；收入31.36億美元，同比下降5.6%；凈利潤(rùn)同比下滑24.4%至4.09億美元，中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量下滑8.2%，收入下滑9.5%。

國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)排名因此改變，百威亞太退居第二，市占率降至40%左右。作為高端啤酒代表，百威亞太的失利，印證了啤酒市場(chǎng)曾經(jīng)的高端化戰(zhàn)略已顯疲態(tài)。

近年來(lái)，啤酒市場(chǎng)經(jīng)歷多次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。2012年以前，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，人均GDP上升，啤酒核心消費(fèi)人群數(shù)量增加，啤酒銷(xiāo)量提升，企業(yè)處于跑馬圈地、擴(kuò)大產(chǎn)能階段。但2013年我國(guó)啤酒銷(xiāo)量見(jiàn)頂，市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題顯現(xiàn)。此前啤酒市場(chǎng)充斥低價(jià)啤酒，價(jià)格戰(zhàn)不斷。需求見(jiàn)頂后，低端需求萎縮，高端需求凸顯，外資品牌占據(jù)高端市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)開(kāi)啟高端化進(jìn)程。

國(guó)聯(lián)證券指出，2018 - 2023年間，啤酒噸價(jià)復(fù)合增速達(dá)4.65%，且行業(yè)高端化趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，我國(guó)啤酒均價(jià)仍有提升空間。但如今眾多品牌入局，這一戰(zhàn)略效果不佳，品牌間差異明顯。如2024年中高端產(chǎn)品占比達(dá)72.7%的青島啤酒，增利不增收，營(yíng)收和銷(xiāo)量均同比下降。可見(jiàn)一味提價(jià)難擋營(yíng)收下滑。今年低價(jià)位啤酒銷(xiāo)量或繼續(xù)承壓，中檔及以上產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要增量，但增量也有到頭的時(shí)候，啤酒行業(yè)未來(lái)令人擔(dān)憂(yōu)。

02 啤酒企業(yè)的突破與新機(jī)遇

目前，啤酒板塊估值已降至歷史低位，僅為22.63，市場(chǎng)預(yù)期悲觀(guān)。這與線(xiàn)下餐飲低迷、現(xiàn)飲市場(chǎng)萎縮，啤酒行業(yè)受資本市場(chǎng)冷落有關(guān)。國(guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)中，華潤(rùn)、青島、燕京、重慶、珠江五大品牌占據(jù)7成份額，市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)。但這并不意味著啤酒企業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)一直低迷。龍頭企業(yè)可通過(guò)搶占退出企業(yè)份額、多品牌運(yùn)營(yíng)細(xì)分市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

從全球看，我國(guó)啤酒均價(jià)仍處于主流消費(fèi)市場(chǎng)較低水平，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看有提升空間，且龍頭企業(yè)盈利穩(wěn)定，毛利率逐步提升。同時(shí)，啤酒企業(yè)積極尋求突破。

在主業(yè)上，精釀啤酒和無(wú)醇啤酒成為創(chuàng)新重點(diǎn)?！短熵埰【期厔?shì)白皮書(shū)》顯示，Z世代成為啤酒消費(fèi)增速較快群體，他們更看重情緒價(jià)值和微醺感受，精釀、低醇和無(wú)醇啤酒成為新方向。預(yù)計(jì)2025年精釀啤酒消費(fèi)量達(dá)23萬(wàn)千升，年復(fù)合增長(zhǎng)率17%，無(wú)醇/低醇啤酒市場(chǎng)規(guī)模較2020年增長(zhǎng)3倍。

部分啤酒企業(yè)開(kāi)始品類(lèi)拓展，如青島啤酒今年5月以6.65億元收購(gòu)即墨黃酒100%股權(quán)，布局黃酒市場(chǎng)；燕京啤酒推出倍斯特汽水，作為第二發(fā)展曲線(xiàn)。傳統(tǒng)酒類(lèi)市場(chǎng)飽和，小眾口味啤酒受青睞，而飲料賽道發(fā)展蓬勃、市場(chǎng)分散、機(jī)會(huì)多，未來(lái)飲料化創(chuàng)新或成啤酒企業(yè)新方向。

啤酒消費(fèi)主力和場(chǎng)景改變，帶來(lái)新消費(fèi)業(yè)態(tài)，如即時(shí)零售。近期啤酒企業(yè)叫停即時(shí)零售平臺(tái)供貨引發(fā)爭(zhēng)議，外賣(mài)大戰(zhàn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)使啤酒頻繁破價(jià)，平臺(tái)售價(jià)低出30%，酒企為維護(hù)價(jià)格體系叫停供貨。即時(shí)零售與啤酒企業(yè)需長(zhǎng)期磨合，但啤酒特殊屬性為即時(shí)零售帶來(lái)增量，即時(shí)零售也推動(dòng)啤酒企業(yè)發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，啤酒是即時(shí)零售核心品類(lèi)，銷(xiāo)售額滲透率達(dá)6.5%，增速超30%。2024年啤酒在即時(shí)零售渠道規(guī)模達(dá)7800億元，預(yù)計(jì)2026年突破1.2萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率23%。即時(shí)零售還助高端啤酒下沉，完成新品全國(guó)布局，短保鮮啤和精釀?wù)急瘸?0%，客單價(jià)較傳統(tǒng)渠道提高30%，消費(fèi)群體中高收入人群居多。

03 結(jié)語(yǔ)

經(jīng)過(guò)幾年估值消化，部分啤酒行業(yè)龍頭公司估值有一定性?xún)r(jià)比。啤酒行業(yè)格局穩(wěn)定，資本開(kāi)支小，現(xiàn)金流充裕，分紅大方。部分盈利能力強(qiáng)的啤酒龍頭長(zhǎng)期資本回報(bào)率有吸引力。

對(duì)于投資者而言，啤酒板塊已現(xiàn)明顯底部特征，但完全反轉(zhuǎn)需等消費(fèi)大環(huán)境回暖。短期看，下半年低基數(shù)效應(yīng)和成本紅利釋放，啤酒板塊業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。區(qū)域龍頭更依賴(lài)消費(fèi)環(huán)境，需關(guān)注消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏。若消費(fèi)政策向好，帶動(dòng)餐飲、流通場(chǎng)景修復(fù)，啤酒板塊基本面和估值改善，有望迎來(lái)機(jī)會(huì)。

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