一家名為“沛縣乾曜”的基金，或許創(chuàng)造了本土機構(gòu)的最強投資成績。

今年，國內(nèi)創(chuàng)投市場誕生了多筆重量級IPO。3月3日蜜雪冰城登陸港交所；4月17日霸王茶姬在納斯達(dá)克上市；6月11日影石創(chuàng)新成功掛牌科創(chuàng)板。這些項目在二級市場表現(xiàn)亮眼，也為一級投資人帶來了豐厚的賬面回報。

最新數(shù)據(jù)或許會刷新創(chuàng)投圈的回報榜單——即將登陸資本市場的摩爾線程，有望成為2025年創(chuàng)投市場回報最高的項目。

按照摩爾線程Pre - IPO輪投后估值計算，最早的投資人沛縣乾曜，已獲得667倍的回報；若按擬發(fā)行市值400億計算，其賬面回報倍數(shù)超700倍。在二級市場牛市，且半導(dǎo)體、算力持續(xù)走熱的情況下，摩爾線程或許能為沛縣乾曜創(chuàng)造超3000倍的回報。

這樣的成績，或許是人民幣基金創(chuàng)造的最高退出倍數(shù)之一，即便與過去25年美元基金在互聯(lián)網(wǎng)時代創(chuàng)造的神話相比，也毫不遜色。沛縣乾曜不僅創(chuàng)造了財務(wù)奇跡，更創(chuàng)造了本土投資人在“技術(shù)變革”與“國產(chǎn)替代”雙重敘事中的投資上限。

那么沛縣乾曜到底是誰？

01.誰是摩爾第一個投資人

2020年9月，摩爾線程成立3個月后完成首輪融資，投資方為“沛縣乾曜”和“深圳明皓”。工商信息顯示，“沛縣乾曜”注冊資本190.48萬人民幣，僅投資了摩爾線程這一家企業(yè)；“深圳明皓”注冊資本6808.48萬元，同樣只投資了摩爾線程。

《北京市競天公誠律師事務(wù)所關(guān)于摩爾線程智能科技(北京)股份有限公司首次公開發(fā)行人民幣普通股股票并在科創(chuàng)板上市的法律意見書》披露了兩支基金當(dāng)時的投資情況。沛縣乾曜以投前估值1000萬元，1元/注冊資本的價格，投資了190萬；深圳明皓則以4.2億元的投前估值，35.28元/注冊資本的價格完成投資。

沛縣乾曜能拿到超低價格，據(jù)稱是因其在團(tuán)隊創(chuàng)業(yè)初期，為摩爾引入了深圳明皓的大額投資，所以作為最早期的外部投資人，獲得了1元/注冊資本的優(yōu)惠價格（見下表）。

據(jù)招股書顯示，到上市前，沛縣乾曜仍持有摩爾1699.87萬股股份，持股比例4.2494%（發(fā)行前），若不算員工持股平臺和創(chuàng)始人張建中，是公司的第四大外部股東。

那么，190萬投資5年，沛縣乾曜賺了多少錢呢？先看上市前，2024年摩爾線程完成pre - IPO輪融資，投后估值約298.45億元。該輪完成后沛縣乾曜持股4.2494%，所持股份估值為12.68億元，已翻了667倍。

再看本次上市，據(jù)招股書披露，摩爾線程募資80億元，公開發(fā)行股票總數(shù)不低于4444.7580萬股且不高于10000.7054萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%且不高于20%。

若按最高發(fā)行股數(shù)10000.7054萬股計算，公司市值約400億，每股價格約80元，沛縣乾曜持股價值13.6億元，翻了715倍。若按最低發(fā)行股數(shù)4444.7580萬股計算，公司市值約800億，每股價格約180元，沛縣乾曜持股價值30.6億元，翻了1610倍。

這還沒算二級市場的波動。若按當(dāng)下科技牛市，特別是半導(dǎo)體、算力等領(lǐng)域持續(xù)走熱的情況，1500億的摩爾線程對應(yīng)沛縣乾曜約57.36億的持倉，翻了約3019倍。

若放在今年，這意味著摩爾線程帶給沛縣乾曜的回報，遠(yuǎn)超霸王茶姬帶給XVC(XVC Fund ll LP)的470倍回報，也大概率超過影石創(chuàng)新帶給早期投資人IDG（Earn Ace Limited)的853倍回報（均按首日收盤價計算）。即便與過去二十年美元基金的經(jīng)典投資案例相比，沛縣乾曜的這筆投資也首屈一指。

當(dāng)然，上述數(shù)據(jù)并不精準(zhǔn)。一是2021年沛縣乾曜完成了兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，3月按協(xié)議無償轉(zhuǎn)讓給摩爾線程員工持股平臺，10月按253.6元/注冊資本的價格轉(zhuǎn)讓給國盛資本，但轉(zhuǎn)讓的股權(quán)總數(shù)未披露，這部分價值也未計算；二是公司最終發(fā)行價格未確認(rèn)，上市后的表現(xiàn)也不確定。但超過700倍的回報倍數(shù)大概率會實現(xiàn)。

02.沛縣乾曜背后的投資人

創(chuàng)造超700倍回報的沛縣乾曜到底是誰？合伙人信息顯示，沛縣乾曜背后有3個自然人LP和一個機構(gòu)主體，分別是楊斌（32.72%）、周啟（31.25%）、上海諸神（23.53%）和黃博昊（12.5%）。

公開資料顯示，楊斌畢業(yè)于武漢大學(xué)計算機應(yīng)用專業(yè)，早年在深圳特區(qū)證券公司、國海證券深圳分公司等券商任職。2017年楊斌成立投資公司廣州瑞展，投資過超硅半導(dǎo)體、沃豐農(nóng)業(yè)等公司。

黃博昊畢業(yè)于英國蘭卡思特大學(xué)金融系，曾任職于君合資本、寶利天澤(深圳)融資租賃有限公司。2011年，黃博昊成立了藍(lán)橋控股，這是一家專注于杠桿收購和產(chǎn)業(yè)整合的投資公司。2011 - 2016年間，完成了38項私募投資與并購，交易總額超260億，知名案例包括怡亞通、大西洋、煙臺萬潤（萬潤股份）、恒順醋業(yè)、四川九州、盛屯礦業(yè)、格力電器等上市公司的直接投資和并購整合。據(jù)其官方披露，2011 - 2016年間，年復(fù)合回報率高達(dá)87.3%。

值得一提的是，廣州瑞展股東信息里，楊斌持股51%，黃博昊持股39%；藍(lán)橋控股股東信息里也有楊斌的名字，黃博昊持有藍(lán)橋控股49.95%的股權(quán)，楊斌持股7.35%，可見兩人關(guān)系緊密，聯(lián)合投資摩爾線程并非偶然。

沛縣乾曜另一個自然人股東周啟，是善達(dá)資本合伙人。善達(dá)資本官網(wǎng)介紹，周啟擁有10年以上產(chǎn)業(yè)投資經(jīng)驗，曾創(chuàng)辦多家企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋貿(mào)易、電子、科技、制作加工等，先后投資了杰美特、攀升兄弟、長光衛(wèi)星、摩爾線程、聯(lián)云科技等多個項目。

沛縣乾曜唯一的機構(gòu)主體“上海諸神”，由陳柏霖持股97%。公開信息顯示，陳柏霖是拓鋒投資的實控人，拓鋒投資在2023年、2024年多次加注摩爾線程。

所以，沛縣乾曜背后的楊斌、黃博浩、周啟和上海諸神（陳柏霖），收獲了摩爾線程的豐厚回報。

另外，沛縣乾曜為摩爾線程引入的基金“深圳明皓”，背后也是周啟所在的善達(dá)資本。深圳明皓的管理合伙人“揚州聚興”即善達(dá)資本團(tuán)隊，LP之一鹽城市城南新區(qū)大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)基金也由善達(dá)資本管理，所以善達(dá)資本實際上是摩爾線程最早的機構(gòu)投資者。

2021 - 2025年，深圳明皓有多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，在此不細(xì)述。到上市前，該基金仍是第一大外部股東，持股1992.27萬股。若按上市后400億的估值計算，深圳明皓目前持股市值高達(dá)15.94億元，翻了23倍有余。

當(dāng)然，楊斌、黃博昊、周啟等投資人如何在第一時間投到摩爾線程，這是公開信息之外的故事了。不過有線索顯示，周啟與深圳七彩虹公司關(guān)系密切，他是七彩虹關(guān)聯(lián)企業(yè)的個人投資者。七彩虹早在2000年就開始與英偉達(dá)合作，2010年更成為英偉達(dá)核心的AIC合作伙伴。而摩爾創(chuàng)始人張建中，在2006年4月至2020年9月，任英偉達(dá)任全球副總裁，大中華區(qū)總經(jīng)理。也許他們的故事就從這里開始，當(dāng)然也可能更早。

無論從何時開始，對摩爾線程的投資，不只是一筆驚人的財務(wù)回報。以190萬下注，需要人脈、機遇與勇氣；收獲幾百倍的回報，則需借勢而為。技術(shù)變革和國產(chǎn)替代的浪潮，給予了本土投資人時代的饋贈。

參考資料：

1.摩爾線程，首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書（上會稿）

2.《北京市競天公誠律師事務(wù)所關(guān)于摩爾線程智能科技(北京)股份有限公司首次公開發(fā)行人民幣普通股股票并在科創(chuàng)板上市的法律意見書》

3.南橋控股，關(guān)于藍(lán)橋資產(chǎn)，2016年10月14日。

本文來自微信公眾號“超越 J Curve”，作者：楊博宇，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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