要論近期風(fēng)頭最勁的“小登”投資人，非摩爾線程莫屬。

今年資本市場(chǎng)頗為有趣，“小登”“中登”“老登”的話題炒得火熱，就連產(chǎn)業(yè)內(nèi)部也不時(shí)出現(xiàn)互相攻訐的情況。究其原因，是科技、消費(fèi)、周期股等各板塊表現(xiàn)差異顯著，形成了鮮明的層級(jí)。

眾多熱錢涌動(dòng)，大家都是為了求財(cái)，這也無可厚非。若如此計(jì)算，硬科技VC投資人長(zhǎng)期在前沿領(lǐng)域拼搏，堪稱“小登”中的“小登”，而當(dāng)下風(fēng)頭最盛的“小登”投資人，無疑是摩爾線程。

從寒武紀(jì)到摩爾線程，以及后續(xù)即將登陸資本市場(chǎng)的另外三條“GPU小龍”，還有上游的半導(dǎo)體設(shè)備和備受關(guān)注的光刻機(jī)，大致勾勒出了科技國(guó)產(chǎn)替代的核心敘事。2023年后，借助AI大模型的東風(fēng)，算力自主可控逐漸成為明確的趨勢(shì)。但實(shí)際上，即便趨勢(shì)明確，過程也并非一帆風(fēng)順。

年初，我曾發(fā)表一篇名為《錯(cuò)過寒武紀(jì)的投資人，都在搶摩爾線程老股》的文章，發(fā)布于2025年1月10日。當(dāng)時(shí)吸引投資人目光的主要有以下幾點(diǎn)：

其一，自去年“924”行情以來，寒武紀(jì)股價(jià)持續(xù)上漲，從213.33元一路攀升至777.77元。奇怪的是，在9月24日至9月30日期間，寒武紀(jì)股價(jià)相較于市場(chǎng)表現(xiàn)滯后，9月30日才開始發(fā)力，此后無懼二級(jí)市場(chǎng)的大幅震蕩調(diào)整，不斷創(chuàng)出777.77元的新高。巧合的是，這輪高點(diǎn)正是1月10日，當(dāng)時(shí)不少人提出了“歷史大對(duì)子頂”的說法。

其二，2024年11月6日，摩爾線程與中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，相關(guān)概念股逐漸受到關(guān)注。持有摩爾線程股權(quán)的和而泰自2024年11月11日起連續(xù)漲停，股價(jià)在十個(gè)交易日內(nèi)接近翻倍，賺錢效應(yīng)顯著。

其三，在寒武紀(jì)股價(jià)不斷創(chuàng)新高的同時(shí)，摩爾線程的老股遭到“瘋搶”。當(dāng)時(shí)各路人士都打著摩爾線程老股的旗號(hào)，不論真假，這一稀缺資源讓人人眼紅，都想嘗試一把。

就在那時(shí)，S找到了我。

當(dāng)時(shí)距離農(nóng)歷春節(jié)僅剩一周，一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)大多完成總結(jié)和策略會(huì)，基本進(jìn)入休假狀態(tài)，二級(jí)市場(chǎng)交易也十分清淡，兩市成交額持續(xù)下滑至每日一萬多億元。然而，此時(shí)正是摩爾線程老股轉(zhuǎn)讓的最后期限，緊張的交易仍在進(jìn)行，其中也不乏不為人知的放棄與糾結(jié)。

2024年底，摩爾線程完成Pre - IPO輪融資，投前估值為246.2億元?？v向來看，摩爾線程在2022年底和2023年分別完成兩輪融資，估值均超200億，因此Pre - IPO輪246.2億元的估值不算高，且上市在即，為投資人留出了一定空間。

但橫向?qū)Ρ群浼o(jì)，情況則有所不同。在摩爾線程完成Pre - IPO融資前，寒武紀(jì)市值約為920億元。根據(jù)招股書，2024年摩爾線程營(yíng)收為4.32億元，而寒武紀(jì)當(dāng)年?duì)I收為11.74億元。僅對(duì)比營(yíng)收，寒武紀(jì)營(yíng)收是摩爾線程的2.7倍，市值約為其3.7倍。考慮到二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性、稀缺性溢價(jià)以及摩爾線程上市前投資人的流動(dòng)性折價(jià)等因素，246.2億的估值并不算低。

需要注意的是，寒武紀(jì)在“924”前期漲幅遠(yuǎn)落后于指數(shù)，9月30日才突然爆發(fā)，而這也正是摩爾線程接近完成Pre - IPO融資的時(shí)間點(diǎn)。此前兩年，寒武紀(jì)股價(jià)和摩爾線程估值都較為低迷，因此在不同市場(chǎng)中，二者可謂“休戚與共”。

當(dāng)時(shí)S也面臨著艱難抉擇。在二級(jí)市場(chǎng)，1月10日寒武紀(jì)創(chuàng)下777.77元的階段高點(diǎn)，市場(chǎng)看法不一。在一級(jí)市場(chǎng)，他拿到的老股價(jià)格與Pre - IPO輪投前估值相同，均為246.2億元，額度緊張且無折扣。

由于摩爾線程臨近沖擊IPO，老股交易十分火爆，因此委托一家在冊(cè)股東處理老股事宜。為避免增加過多間接股東，該GP將摩爾線程老股的門檻設(shè)定為1000萬元，且臨近春節(jié)，留給S的時(shí)間僅有一天。

當(dāng)時(shí)S找我，主要是想了解摩爾老股是否“值得”購(gòu)買，是否不如上市后直接在二級(jí)市場(chǎng)投資，以及是否存在X通的情況。我原本認(rèn)為大家都爭(zhēng)搶的東西應(yīng)該不會(huì)差，但此事我無法給出確切答案，只是讓S確認(rèn)鎖定期。當(dāng)?shù)弥i定期為3年時(shí)，我明白即便這個(gè)機(jī)會(huì)擺在我面前，我也會(huì)猶豫。

前幾天摩爾線程過會(huì)，S特意轉(zhuǎn)發(fā)消息，稱最終未購(gòu)買摩爾老股。三年鎖定期是原因之一，但主要原因是“要錢太急，第二天就要打款，臨近春節(jié)，1000萬資金沒準(zhǔn)備好”。

看得出，S對(duì)錯(cuò)過購(gòu)買摩爾老股的機(jī)會(huì)感到十分遺憾。招股書顯示，2025年上半年摩爾線程營(yíng)收達(dá)7.02億元，超過2022 - 2024年的營(yíng)收總和，與寒武紀(jì)一樣，正式進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。

進(jìn)入2025年三季度，半導(dǎo)體行情持續(xù)火爆。寒武紀(jì)不斷刷新股價(jià)新高，一度超越茅臺(tái)成為A股股王，海光信息、中芯國(guó)際等半導(dǎo)體權(quán)重股也屢創(chuàng)新高，國(guó)產(chǎn)替代的利好消息不斷傳出。

這讓我想起了2020年7月寒武紀(jì)和中芯國(guó)際上市的情景。當(dāng)時(shí)，這兩家巨頭先后登陸科創(chuàng)板，上市首日收盤漲幅分別高達(dá)229.86%、201.97%，資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)替代表示認(rèn)可，但直到去年“924”，才再次點(diǎn)燃資金對(duì)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體的投資熱情。

二級(jí)市場(chǎng)受情緒影響較大，漲跌無常，三年后的情況難以預(yù)測(cè)。雖然S沒買到摩爾線程的老股，但我建議他關(guān)注章盟主和雷軍，他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域堪稱卓越的操盤手。

章盟主在去年四季度和今年一季度寒武紀(jì)處于777.77元的“歷史大頂”時(shí)，不顧眾人的不解和嘲笑，持續(xù)加倉寒武紀(jì)，成為第七大股東，目前持股608.63萬股，占總股本比例達(dá)1.45%。今年8月中寒武紀(jì)創(chuàng)出新高后，他一度浮盈超過50億元。

雷軍則經(jīng)歷了十年的芯片自研之路，有過投入、失敗、放棄和重來。2021年初，小米成立上海玄戒，同時(shí)布局芯片和造車業(yè)務(wù)。僅僅四年時(shí)間，小米汽車銷量火爆，今年5月還發(fā)布了3nm工藝的玄戒o1芯片，成為中國(guó)大陸首家發(fā)布3nm制程芯片的公司，也是繼蘋果、三星、華為后的全球第四家具備高端SoC設(shè)計(jì)能力的手機(jī)廠商。

最早重倉寒武紀(jì)的不是章盟主，最早開始自研手機(jī)芯片和造車的也不是雷軍，但他們卻收獲了豐碩的成果。章盟主不僅在短線投資上果斷決策，其持倉也主要集中在半導(dǎo)體、人形機(jī)器人、AI等領(lǐng)域。這表明他在去年底所信仰的并非某一家具體公司，而是中國(guó)科技自主可控的發(fā)展趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)方向。雷軍則總是在產(chǎn)業(yè)鏈接近完備時(shí)才加大投入。如今，已有投資人根據(jù)玄戒o1的成功，推測(cè)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備取得了重要突破。

由此可見，投資賺錢并非越早越好。嘉靖皇帝喜歡錢財(cái)卻不好意思明說，在仁壽宮掛了“吾有三德，一曰慈，二曰儉，三曰不敢為天下先”的字幅?？上约翰⑽凑嬲I(lǐng)悟其中含義。我也只能勸勸S，投資不必急于一時(shí)。

本文來自微信公眾號(hào)“投中網(wǎng)”，作者：張楠，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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