東鵬飲料于4月3日遞交的港股招股書已滿6個(gè)月，于10月3日失效，這意味著公司沖擊H股的計(jì)劃暫時(shí)告一段落。

不過(guò)，港股招股書失效是正常的技術(shù)性流程，不一定代表上市失敗。

根據(jù)港交所規(guī)定，IPO招股書有效期為6個(gè)月，期滿自動(dòng)失效。若企業(yè)想繼續(xù)推進(jìn)上市，可在失效后的三個(gè)月內(nèi)（2025年12月3日前）更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并重新提交申請(qǐng)，繼續(xù)原上市流程。

一方面，從流程上看沒(méi)有問(wèn)題，其間東鵬飲料未主動(dòng)撤回招股書，港交所也未拒絕公司招股書；

另一方面，公司國(guó)際化融資并不順利。2022年6月，公司曾籌劃在瑞士證券交易所通過(guò)發(fā)行GDR（全球存托憑證）方式上市，但2024年2月終止。根據(jù)當(dāng)時(shí)的公告，終止原因包括“基于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)形勢(shì)變化，綜合考慮自身因素作出終止決定”，以及“GDR融資還要攤薄原始股東權(quán)益”等因素。

作為快消品行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，按理說(shuō)是“現(xiàn)金奶牛”，公司為何這么著急融資呢？

星空君研究了公司的財(cái)報(bào)，發(fā)現(xiàn)了終極原因：既要又要。

一、又見(jiàn)存貸雙高

功能飲料的王者，是紅牛。

但紅牛品牌授權(quán)是一筆爛賬，紅牛竟然至少有四款，分別由不同的公司經(jīng)營(yíng)，包括紅牛維生素、紅牛安奈吉、紅牛維生素風(fēng)味和奧地利紅牛……

而紅牛廠家泰國(guó)天絲和長(zhǎng)期合作方華彬集團(tuán)合同到期后打起了官司，后者甚至推出了自己的功能飲料品牌。

紅牛自相殘殺的時(shí)候，功能性飲料市場(chǎng)風(fēng)起云涌，其他品牌開(kāi)始尋找成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

比如，東鵬特飲。

紅牛的知名廣告語(yǔ)是：困了，累了，喝紅牛。

東鵬特飲的廣告語(yǔ)是：累了，困了，喝東鵬特飲。

傻傻分不清。

2021年5月，東鵬飲料登陸上交所。

^{數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind}

公司上市以來(lái)，業(yè)績(jī)以近乎直線上漲的形式快速增加。

東鵬是跟隨戰(zhàn)略起家的，沒(méi)想到跟著跟著，紅牛因?yàn)閮?nèi)斗掉隊(duì)了。

尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2024年?yáng)|鵬特飲在國(guó)內(nèi)能量飲料市場(chǎng)的銷售量占比高達(dá)47.9%，連續(xù)四年成為銷售量最高的功能性飲料。

幾乎所有的快消品企業(yè)，都現(xiàn)金流充裕。原因很簡(jiǎn)單，這些產(chǎn)品保質(zhì)期不長(zhǎng)，周轉(zhuǎn)快，結(jié)款也快。

^{數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind}

東鵬飲料的財(cái)報(bào)看起來(lái)也是這樣，2024年年報(bào)的現(xiàn)金儲(chǔ)備（銀行存款+理財(cái)）超過(guò)100億元。2025年半年報(bào)略有下降，也有90多億元。

然而，匪夷所思的是，公司長(zhǎng)短期借款竟然達(dá)到了60億元。

^{數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind}

這就有點(diǎn)像“存貸雙高”了。

怎么才算真正的“存貸雙高”？

星空君推薦過(guò)一個(gè)指標(biāo)：利息。如果公司的利息支出比較高，甚至占凈利潤(rùn)較大比例，那就是真正的“存貸雙高”了。

幸運(yùn)的是，公司的利息支出并不算高，2024年1億元左右。

有分析認(rèn)為，東鵬飲料可能采用“低息借款+高息理財(cái)”的模式套利。公司短期借款利率區(qū)間為2.20%至2.50%，而2024年理財(cái)收益（利息收入+投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益）合計(jì)3.88億元，粗略估算收益率在2.66%左右，形成利差收益。

玩命賺錢為了誰(shuí)？

股東。

公司在高負(fù)債情況下仍實(shí)施高額分紅，2024年分紅金額達(dá)23億元，股利支付率達(dá)69%，累計(jì)分紅已超53億元。

可以說(shuō)，公司把所有能動(dòng)用的現(xiàn)金，都進(jìn)行了分紅。

而開(kāi)展國(guó)際化融資，是為了進(jìn)一步降低資金成本，以便更好的分紅。

二、驚艷半年報(bào)

公司剛剛發(fā)布的2025年半年度報(bào)告顯示，在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了顯著的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。截至2025年6月30日，公司營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到107.37億元人民幣，相較于去年同期的78.73億元，同比增長(zhǎng)了36.37%。

^{數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind}

2025年上半年歸母凈利潤(rùn)達(dá)到23.75億元，與去年同期的17.31億元相比，大幅增長(zhǎng)了37.22%。

上半年，公司的毛利率達(dá)到45.15%，相較于去年同期的43.93%，同比增加了1.22個(gè)百分點(diǎn)。主要得益于原材料價(jià)格的下降，特別是能量飲料和電解質(zhì)飲料的毛利率分別較上年同期增加了3.21個(gè)百分點(diǎn)和2.51個(gè)百分點(diǎn)。凈利率方面，2025年上半年為22.12%，較去年同期的21.5%提升了0.62個(gè)百分點(diǎn)。

在分析大眾看得見(jiàn)摸得著的上市公司的財(cái)報(bào)的時(shí)候，星空君經(jīng)常忍不住吐槽：說(shuō)好的經(jīng)濟(jì)下行呢？

三、曖昧經(jīng)銷商

公司上市時(shí)，創(chuàng)始人林木勤持有東鵬飲料55.27%的股份，天津君正投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）持有東鵬飲料10%的股份；深圳市鯤鵬投資發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）持有東鵬飲料7.15%的股份。

鯤鵬投資是創(chuàng)始人林木勤兒子林煜鵬實(shí)際控制的公司，持股54.05%。

這家公司的身份非常曖昧。

東鵬飲料的經(jīng)銷商?hào)|莞金愉食品及其關(guān)聯(lián)方實(shí)控人林景照，持有鯤鵬投資4.5%股份；經(jīng)銷商深圳市安爾雅供應(yīng)鏈管理有限公司及其關(guān)聯(lián)方實(shí)控人鄭細(xì)強(qiáng)，持有鯤鵬投資1.8%股份。

經(jīng)銷商持股并非沒(méi)有先例，格力的經(jīng)銷商是公司第二大股東，經(jīng)銷商持股有什么問(wèn)題嗎？

需要警惕實(shí)質(zhì)上的關(guān)聯(lián)交易。

資本造富來(lái)錢比較快，為了炒作市值，經(jīng)銷商和廠家沆瀣一氣，通過(guò)囤貨來(lái)提升銷量，實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)性良好的假象，等到市值高漲后通過(guò)資本運(yùn)作謀求更大利益。

這種交易，如何發(fā)現(xiàn)呢？我們總不能一家家經(jīng)銷商倉(cāng)庫(kù)里去盤點(diǎn)吧？

這種異常的和經(jīng)銷商之間的PY交易，在財(cái)報(bào)里都會(huì)露出馬腳。

這個(gè)神奇的會(huì)計(jì)科目，叫合同負(fù)債（原預(yù)收款項(xiàng)）。

^{數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind}

公司2019年以來(lái)，合同負(fù)債爆發(fā)式增長(zhǎng)。

正常情況下，如果一家公司的經(jīng)營(yíng)模式?jīng)]有本質(zhì)變化，預(yù)收款不可能發(fā)生過(guò)于激烈的波動(dòng)。

經(jīng)銷商為什么突然一窩蜂的支付預(yù)付款項(xiàng)抬高公司的合同負(fù)債呢？

當(dāng)然了，公司對(duì)于和經(jīng)銷商的眉來(lái)眼去，是極力否認(rèn)的，在招股書中稱：公司與東莞市金愉食品有限公司及其關(guān)聯(lián)方、深圳市安爾雅供應(yīng)鏈管理有限公司及其關(guān)聯(lián)方、海豐縣疃縉貿(mào)易有限公司及其關(guān)聯(lián)方的供貨價(jià)格、考核方法、管理維護(hù)體系等均與其他所處同一大區(qū)的經(jīng)銷商完全一致，均按照公司統(tǒng)一制訂的相關(guān)規(guī)則執(zhí)行。

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