格力PE僅為美的海爾一半，市值差千億，但基本面穩(wěn)健。

格力電器、美的集團、海爾智家這三家公司每家都是數(shù)千億市值的大公司，PE值差一倍，意味著不是幾十億幾百億，而是動輒上千億的絕對市值差距。

 

“沒有對比就沒有傷害?！泵鎸@句調(diào)侃，不知道重倉格力電器（000651.SZ）的投資人們作何感想。

整個“9·24”期間，深成指從10711.16點漲至17887.46點，漲幅達到67%；滬深300從3244.65點漲至4566.07點，漲幅達到40.73%；白電指數(shù)從4325.995點漲至8565.525點，漲幅達到98%……

再看格力電器，同期股價從31.45元/股增長至39.99元/股，漲幅“僅”為27.15%。更尷尬的是，越是接近“9·24”一周年，格力電器的勢能越是消退，自8月27日起迎來一波震蕩下行，諷刺的是最低點正是一周年當天，28天時間降幅達到14.93%。

《大漲337.66%，支撐工業(yè)富聯(lián)的只有“頭雁效應”嗎》曾有介紹，二級市場“頭雁效應”客觀存在。作為家電行業(yè)龍頭之一，格力電器的價值理應突顯；但格力電器卻反向“出圈兒”，市值（2240億元）不及美的集團（000333.SZ，5685.33億元）的一半，其中尷尬躍然紙上。

格力電器董事長董明珠從來“不羈放縱愛自由”，這一年間頻繁活躍報端：先是在實體店鋪“董明珠健康家”揭幕儀式上斥責某科技企業(yè)“偷人家技術、挖人家人”，隨后在臨時股東大會表示“絕不用海歸派”，近期又教育消費者不用格力電器的產(chǎn)品“那就是你犯的錯”。

二級市場是個“縫合怪”，于是為格力電器的靜默找到眾多理由：有的說董明珠的個人標簽過于突出，“恨屋及烏”導致眾多爭議觀點的負面影響體現(xiàn)在股價走勢圖；有的說格力電器囿于家電行業(yè)太過守舊，缺少更大的想象空間。難道格力電器的價值果真如此嗎？

壹 | 格力穩(wěn)嗎？

談資產(chǎn)的價值，第一關必須要有穩(wěn)定的基本面，在這方面格力電器的表現(xiàn)十分理想。

結合2020年以來的財報信息，近一段時間格力電器調(diào)整業(yè)務框架相對頻繁，僅有智能裝備、其他主營和其他業(yè)務三大板塊貫穿于這五年。從業(yè)務占比來看，空調(diào)與消費電器的兩大板塊營收規(guī)模超過千億，因此家用、商用、中央空調(diào)產(chǎn)品構成格力電器的核心競爭力。

2020-2023年期間，格力電器的空調(diào)業(yè)務始終維持向上增長，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年復合增長率）為8.66%；不過在板塊調(diào)整后，2024年與2025年上半年消費電器收入分別達到1485.6億元與762.79億元，同比降幅分別為4.29%與5.09%。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年12月30日—2025年9月14日線上空調(diào)銷售額年累計市場占有率排名中，格力以23.44%位居第二，略低于美的集團的24.06%，市場地位似乎出現(xiàn)松動跡象。

不過在8月時候，格力單月線上銷售額市占率達24.4%，已經(jīng)反超美的（21.37%）并且以4.05%的同比增長領跑行業(yè)。這樣看來，作為格力電器的王牌業(yè)務，空調(diào)板塊的影響力仍然強大。

何況在空調(diào)市場，銷量從來不是唯一的衡量標準。能夠通過技術含量提升產(chǎn)品附加值，從而兌換更高的利潤空間，才是企業(yè)競爭力的體現(xiàn)，這是多年來董明珠向投資人傳遞的價值觀，眼下財報數(shù)據(jù)也能體現(xiàn)。

聚焦2020年以來的財報數(shù)據(jù)，格力電器空調(diào)業(yè)務（2024年為消費電器）毛利率始終高于整體毛利率；橫向?qū)Ρ雀偁帉κ?，同期美的集團始終落后于格力電器；2023年前海爾智家（600690.SH）曾經(jīng)領先，奈何2024年后格力電器實現(xiàn)反超。

正是在空調(diào)與消費電器板塊的支撐下，格力電器的業(yè)績一直維持著穩(wěn)中有進的風格。即使2024年營收規(guī)模出現(xiàn)波折，也沒有影響歸母凈利潤始終向上。而且2020年以來，格力電器的歸母凈利潤CAGR達到9.76%，高于同期營收規(guī)模增速（2.75%），質(zhì)量之高可見一斑。

至于風險，或許毋庸置疑。除了整合格力鈦導致2022年資產(chǎn)負債率階段性提升，格力電器的資產(chǎn)負債率始終穩(wěn)定；采購商品、支付勞務、客戶貸款與墊資凈增加額增加，一度導致2021年凈現(xiàn)比滑坡，不過之后兩年連續(xù)維持在1以上，現(xiàn)金流風險可控。

如此看來，首先在基本盤上，格力電器稱得上一家穩(wěn)健的公司。

貳 | 藍籌之風

至于發(fā)展邏輯，格力電器也有自己的堅持。

自2020年以來，格力電器的研發(fā)投入額度整體維持著向上增長的趨勢，費用率也保持在3%-4%區(qū)間，始終沒有改變。

聚焦2025年上半年的最新數(shù)據(jù)，這樣的價值觀仍然主導著企業(yè)發(fā)展：格力電器研發(fā)投入的絕對值要低于美的集團與海爾智家，可是研發(fā)費用率最高的仍然是格力電器，這也是董明珠面對競爭對手時表現(xiàn)出高姿態(tài)的底氣所在。

由此可見，通過增加研發(fā)投入，不斷筑高核心競爭壁壘，以兌換更高的技術溢價，仍然是目前格力電器堅持的價值觀。

有了這些投入，格力電器產(chǎn)品更新頻率和品牌價值表現(xiàn)十分突出。2025年上半年財報顯示，經(jīng)過10年迭代升級和產(chǎn)品矩陣不斷完善，格力電器在“風不吹人”特色IP上繼續(xù)深耕，推出了搭載雙驅(qū)冷暖分送技術的掛機和分布式送風技術的柜機，實現(xiàn)“淋浴式制冷”、“地毯式制熱”，創(chuàng)造出零溫差的舒適恒溫空間。報告期內(nèi)，該系列產(chǎn)品銷量同比增長131%。

圍繞自主研發(fā)的“AI動態(tài)節(jié)能技術”，以“涼之夏-Ⅱ”以及“AI節(jié)能王子”為代表的“AI動態(tài)節(jié)能技術”系列產(chǎn)品，搭載人工智能算法和自主研發(fā)的高適用性AI芯片，能夠根據(jù)用戶使用習慣與環(huán)境變化，自動調(diào)整輸出最優(yōu)省電運行方案，銷量同比增長360%。

回顧這些年的表現(xiàn)，格力電器的管理層十分重視股東回報。據(jù)iFinD統(tǒng)計數(shù)據(jù)，自1996年上市以來，格力電器先后分紅共計31次，累計歸母凈利潤2983.24億元，累計分紅金額1420.54億元，分紅率達到47.62%；近三年平均歸母凈利潤285.7億元，同期累計分紅（含回購股份）441.25億元，分紅率更是達到154.45%。

翻看公告，2024會計年度，格力電器實現(xiàn)兩次現(xiàn)金分紅，分別是2024年中報每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅）和2024年報每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20元（含稅），如果在2025年1月以40元/股左右的價格購買，并持有至當年5月和8月的除權除息日（至今股價仍維持在40元/股左右），那么這樣的投資相當于購買了一個年化收益率7.5％（含稅）的理財產(chǎn)品。

即便如此，2025年上半年未分配利潤仍然有1291.04億元，有條件繼續(xù)推進高比例分紅。

按照藍籌股的標準，格力電器表現(xiàn)足夠優(yōu)秀。

叁 | 低估？

硬要說“空調(diào)市場沒有想象空間”，似乎理由并不十分充分，主要有兩個原因。

一個是“抬頭看天”：回顧近些年的天氣，一些變化正在影響空調(diào)市場。根據(jù)中怡康的統(tǒng)計報告，2016、2017年、2022、2023年的四年間，高溫天氣比以往來的更早，逗留時間也更長，最終推動這三年6-8月家用空調(diào)銷量同比分別增長27.6%、24.4%、19%、41.9%。

越是天熱，越是能夠驅(qū)動空調(diào)量增長，2025年更為突出。

全國多地氣象觀測站數(shù)據(jù)顯示，7月5-14日期間，華東、華中等地區(qū)與山東、河南等省份，持續(xù)出現(xiàn)37℃以上高溫，東北三?。ㄟ|寧、吉林、黑龍江）持續(xù)出現(xiàn)35℃以上高溫，“熱穹頂”效應較為普遍。

正因如此，國內(nèi)眾多“避暑勝地”的機構和校園開始集采空調(diào)設備，奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，7月首周全國空調(diào)線上線下銷售額同比分別增長52.96%和113.61%，尤其6月23日至29日，黑龍江省線下空調(diào)銷售額同比激增817.68%；7月首周，吉林省空調(diào)銷售額同比增幅788.4%。

另一個是“低頭看地”：隨著農(nóng)民可支配收入的提升，回村翻新老房，優(yōu)化居住環(huán)境的需求正在增長。參考克而瑞發(fā)布的報告，2024年全國新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.8萬個。需求側(cè)的新趨勢出現(xiàn)，也能夠帶動空調(diào)銷量進一步增長。

如此看來，在空調(diào)市場享有領先地位的格力電器，理論上的成長空間客觀存在。可是按資本市場評判標的價值的方式，結論并非如此。

匯總iFinD統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年格力空調(diào)的ROIC（Return on Invested Capital，投入資本回報率）要高于美的集團與海爾智家兩家企業(yè)，可見依靠技術壁壘與品牌溢價等方面的核心優(yōu)勢，格力電器投入資本創(chuàng)造利潤的能力要優(yōu)于競爭對手。

可是匯總PE/PB數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)格力電器的PE只有美的、海爾的二分之一，PB也落后了超30％。難道格力與美的、海爾之間真有這么大的成長差嗎？

要知道，格力電器、美的集團、海爾智家這三家公司每家都是數(shù)千億市值的大公司，PE值差一倍，意味著不是幾十億幾百億，而是動輒上千億的絕對市值差距。難道投入資本回報率更高的公司，為股東更能創(chuàng)造價值的企業(yè)，與自己老對手真的會有如此大的市值差異嗎？這到底是市場情緒使然，還是真實的價值距離，也許值得投資者們進一步思考。

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