泡沫還是真金？

這家公司曾被華為“背刺”，還被美國列入實體名單封鎖，多年虧損，多次被認為會倒閉。但不久前，其股價超茅臺，成為科創(chuàng)板市值第一的公司，它就是“寒王”寒武紀。有人稱它是中國的英偉達，也有人說它是AI芯片泡沫。寒武紀究竟是怎樣的公司？這家有深厚中科院背景的AI芯片企業(yè)，能否承擔起AI浪潮下的國產(chǎn)算力替代需求呢？

天才兄弟的AI+芯片傳奇

寒武紀的故事要從一對天才兄弟說起。哥哥陳云霽和弟弟陳天石相差兩歲，都是神童，一路跳級，雙雙考入中科大少年班，當別的孩子還在上初中時，他們已上大學。

博士畢業(yè)后，兄弟倆進入中科院計算所，哥哥主攻硬件和芯片，弟弟研究計算機智能算法。2010年左右，他們想將研究方向交叉，做人工智能+芯片。但當時AI是冷門學科，申請研究經(jīng)費困難，好在計算所領(lǐng)導(dǎo)支持他們的研究。

2015年，他們做出全球首款深度學習處理器原型芯片。此時，英偉達的AI剛起步，正從圖形芯片公司向AI計算公司轉(zhuǎn)型。從這方面看，寒武紀和英偉達曾站在同一起跑線。

有了學術(shù)成果后，兄弟倆開啟資本運作，將知識成果產(chǎn)業(yè)化。2016年，陳天石創(chuàng)立寒武紀公司，任董事長、CEO，陳云霽任首席科學家。融資很順利，一開始有中科院計算所旗下資管公司和科大訊飛等投資。那年，谷歌阿爾法狗擊敗李世石，AI成熱門概念，寒武紀后續(xù)融資更順利。A輪融資時，阿里巴巴、聯(lián)想等參與，寒武紀估值達10億美元，成為全球唯一的AI芯片獨角獸。

麒麟970 全球首個AI芯片 圖源網(wǎng)絡(luò)

2017年，寒武紀與華為合作，為華為Mate10搭載的麒麟970芯片提供NPU技術(shù)，華為Mate10成為全球首款A(yù)I芯片手機，Mate20也用了寒武紀的AI芯片，寒武紀知名度大增。2018年B輪融資后，估值達25億美元。但2019年，華為開始用自研AI芯片，與寒武紀合作終止。此前兩年，華為是寒武紀第一大客戶，貢獻97% - 98%的收入，這對寒武紀是巨大危機。

寒武紀的AI芯片 圖源網(wǎng)絡(luò)

于是，寒武紀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從為手機芯片賦能轉(zhuǎn)向提供計算集群芯片。這期間，推出思元系列芯片，開展“算力基建”，如為地方政府建算力中心，填補營收空白。寒武紀明確自己是“中立芯片供應(yīng)商”，只提供算力，不參與AI應(yīng)用競爭。

2020年7月，寒武紀在科創(chuàng)板上市，首日市值破千億元，成“科創(chuàng)板AI芯片第一股”。但此后4年，寒武紀持續(xù)虧損，其含金量遭質(zhì)疑。直到2024年第四季度，寒武紀首次盈利。2025年上半年，營收達28.81億元，同比暴增4347.82%。

問題重重，“寒王”旗號能打多久？

2025年7月中旬起，寒武紀股價暴漲，8月下旬超1500元，超茅臺成“股王”，10月股價仍穩(wěn)固。

不過，雖寒武紀業(yè)績和股價處于高位，仍需謹慎樂觀。首先，寒武紀依賴單一客戶，從華為到國資算力中心再到互聯(lián)網(wǎng)公司，若大客戶不合作，后果嚴重。2025年9月18日業(yè)績說明會上，寒武紀未明確回應(yīng)大客戶問題，增加了人們的擔憂。

其次，寒武紀內(nèi)外受敵。內(nèi)有華為晟騰競爭，外被美國列入實體清單，可能面臨供應(yīng)鏈斷供和交貨問題。對內(nèi)，寒武紀要走差異化競爭，與大客戶合作提供高性價比產(chǎn)品，保持中立。對外，要構(gòu)建多元化供應(yīng)鏈或提前備貨，雖增加庫存壓力，但可對沖風險。

寒武紀還做過智能駕駛的嘗試，目前已經(jīng)終止，圖源寒武紀官網(wǎng)

第三，寒武紀開發(fā)者生態(tài)不完善，影響AI開發(fā)者效率和體驗。與英偉達的CUDA開發(fā)軟件生態(tài)相比，寒武紀雖努力追趕，但客戶適應(yīng)、遷移、兼容挑戰(zhàn)大。

寒武紀官網(wǎng)產(chǎn)品介紹還停留在幾年前，圖源寒武紀官網(wǎng)

這三大問題相互交織，短期內(nèi)難解決?？傮w而言，寒武紀抓住了國產(chǎn)替代風口，資本市場也需要它。至于它能否成為中國的英偉達，哪怕只有1%的希望也是好的。

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