企業(yè)對(duì)比特幣的持有量急劇增加，金融機(jī)構(gòu)從中獲取了豐厚的利潤(rùn)。

一年前，企業(yè)購(gòu)買比特幣的群體規(guī)模極小，總持有量?jī)H略超41.6萬枚。然而，據(jù)Bitcoin Treasuries.net的數(shù)據(jù)顯示，如今這一群體已擴(kuò)展至至少152家上市公司，掌控著95萬枚比特幣，價(jià)值超過1100億美元。從Anchorage Digital、BitGo到摩根士丹利（Morgan Stanley），越來越多的金融機(jī)構(gòu)借著企業(yè)大量買入比特幣的浪潮，賺取了豐厚的手續(xù)費(fèi)。福布斯正努力找出這些隱匿在加密貨幣資金池中的‘抽水機(jī)’。

上市公司正以前所未有的速度將加密貨幣納入資產(chǎn)負(fù)債表。表面上，這是為了分散投資組合、對(duì)沖通脹并吸引新投資者，但未被明確提及的另一個(gè)原因是，管理層希望借此推動(dòng)股價(jià)上漲。近幾個(gè)月來，僅僅宣布所謂的‘加密金庫(kù)’策略，就足以讓公司股價(jià)獲得溢價(jià)。

然而，真正的巨額利潤(rùn)其實(shí)流向了這場(chǎng)新淘金熱的‘賣鏟人’：托管機(jī)構(gòu)、經(jīng)紀(jì)商、資產(chǎn)管理公司和投行，它們從每筆交易、轉(zhuǎn)賬和存儲(chǔ)協(xié)議中收取服務(wù)費(fèi)。

舊金山加密銀行Anchorage Digital聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO內(nèi)森·麥考利（Nathan McCauley）表示，在過去六個(gè)月里，這股風(fēng)潮已達(dá)到‘狂熱頂點(diǎn)’并‘完全蔓延開來’。該行已簽署多項(xiàng)協(xié)議，負(fù)責(zé)托管特朗普媒體與技術(shù)集團(tuán)（Trump Media & Technology Group）價(jià)值20億美元的比特幣儲(chǔ)備，以及Nakamoto Holdings的7.6億美元加密資產(chǎn)。

Nakamoto Holdings是一家專注于比特幣業(yè)務(wù)的公司，不久前宣布通過SPAC（特殊目的收購(gòu)公司）與鹽湖城小型醫(yī)療企業(yè)KindlyMD合并。KindlyMD一直處于虧損狀態(tài)，在5月合并消息發(fā)布前，股價(jià)不足2美元。合并后的公司保留KindlyMD的名稱，并繼續(xù)在納斯達(dá)克以股票代碼‘NAKA’進(jìn)行交易。Nakamoto——其名稱是為了向比特幣匿名創(chuàng)始人中本聰（Satoshi Nakamoto）致敬——?jiǎng)t作為KindlyMD的子公司運(yùn)營(yíng)比特幣金融服務(wù)業(yè)務(wù)。合并消息公布后，KindlyMD股價(jià)升至15美元，市值達(dá)1.14億美元。

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一年前，比特幣的企業(yè)買家只是一個(gè)小群體，總持有量?jī)H略超41.6萬枚。而如今，據(jù)Bitcoin Treasuries.net的數(shù)據(jù)，這一群體已擴(kuò)大到至少152家上市公司，掌控著95萬枚比特幣，價(jià)值逾1100億美元。

其中當(dāng)之無愧的‘巨鯨’仍是億萬富豪邁克爾·塞勒（Michael Saylor）的Strategy。該公司前身是弗吉尼亞州泰森斯角的小型軟件商MicroStrategy，憑借可轉(zhuǎn)債與浮動(dòng)利率永久優(yōu)先股等創(chuàng)新融資手段，開創(chuàng)了企業(yè)囤幣的先河。Strategy目前持有價(jià)值730億美元的比特幣，市值卻高達(dá)950億美元，較其所持加密資產(chǎn)溢價(jià)25%。

而Strategy的效仿者們已不再滿足于比特幣，他們也開始購(gòu)入以太幣（ether）、Solana幣及其他數(shù)字資產(chǎn)。

據(jù)帕洛阿爾托加密咨詢公司Architect Partners的數(shù)據(jù)，僅今年企業(yè)就為此籌資逾980億美元，自6月以來又有139家公司承諾追加590億美元。最新的例子是特朗普家族控股的World Liberty Financial，這家加密企業(yè)近期宣布建立規(guī)模為15億美元、以自家代幣WLFI為核心的加密金庫(kù)，與旗下特朗普媒體集團(tuán)的20億美元比特幣儲(chǔ)備并行不悖。

Architect Partners的Elliot Chun表示，由于這一趨勢(shì)尚處于早期階段，其廣泛影響還難以量化，但這種狂熱已‘在各個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生了大量費(fèi)用’。

對(duì)摩根士丹利、巴克萊資本（Barclays Capital）、Moelis & Company和道明證券（TD Securities）等傳統(tǒng)投行與經(jīng)紀(jì)商而言，能帶來承銷傭金與其他費(fèi)用的優(yōu)先股及可轉(zhuǎn)債發(fā)行已成為一項(xiàng)利潤(rùn)豐厚的業(yè)務(wù)。

以Strategy為例，該公司今年3月剛完成7.22億美元優(yōu)先股發(fā)行（共850萬股），摩根士丹利擔(dān)任承銷商，連同其他十余家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)共獲得1000萬美元傭金。再看總部位于勞德代爾堡的MARA Holdings，該公司原本專注于加密貨幣挖礦，如今也開始購(gòu)買并囤積比特幣。它在7月發(fā)行了9.5億美元可轉(zhuǎn)債，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)可能從中賺取1000萬美元。

02

加密金庫(kù)熱潮的另一批受益者是代表客戶保管數(shù)字資產(chǎn)的合格托管機(jī)構(gòu)。

以行業(yè)老牌企業(yè)BitGo為例，得益于加密市場(chǎng)的繁榮以及企業(yè)加密儲(chǔ)備的激增，這家總部位于帕洛阿爾托的公司在2025年上半年托管規(guī)模突破1000億美元。

BitGo的美國(guó)機(jī)構(gòu)銷售及主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)主管亞當(dāng)·斯龐（Adam Sporn）表示：“（企業(yè)加密貨幣金庫(kù)業(yè)務(wù)）在我們的業(yè)務(wù)中所占比例越來越大。六個(gè)多月前需求還不多，但現(xiàn)在有相當(dāng)一部分新客戶都需要這方面的服務(wù)。”據(jù)他估計(jì)，僅在過去幾個(gè)月里，就有大約二十多家加密貨幣金庫(kù)公司宣布與BitGo簽署托管協(xié)議，業(yè)務(wù)的激增也為公司在7月秘密提交首次公開募股（IPO）申請(qǐng)鋪平了道路。

BitGo和Coinbase等頭部托管機(jī)構(gòu)會(huì)向機(jī)構(gòu)客戶收取前期費(fèi)用、年度費(fèi)用以及附加費(fèi)用，為其提供加密資產(chǎn)托管服務(wù)并幫助它們獲取收益。據(jù)FalconX全球市場(chǎng)聯(lián)席主管拉維·多希（Ravi Doshi）介紹，最常見的收費(fèi)結(jié)構(gòu)是按照托管資產(chǎn)的一定比例收取年費(fèi)，通常在0.15%到0.30%之間，不過大客戶可以協(xié)商下調(diào)費(fèi)率，最低可降至10個(gè)基點(diǎn)（即0.10%）。

盡管這些費(fèi)用為守護(hù)數(shù)百億美元比特幣資產(chǎn)的托管機(jī)構(gòu)帶來了數(shù)億美元收入，但托管業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率通常非常微薄。

機(jī)構(gòu)投資者對(duì)加密貨幣的需求還為Coinbase、FalconX和Cumberland等交易所與主經(jīng)紀(jì)商創(chuàng)造了額外收入。瑞穗（Mizuho）高級(jí)金融科技分析師丹·多列夫（Dan Dolev）指出，每一筆購(gòu)買都會(huì)推動(dòng)一個(gè)循環(huán)：更多買入會(huì)推高價(jià)格，吸引新投資者入場(chǎng)，進(jìn)而產(chǎn)生更多代幣交易。

03

除了交易和托管之外，質(zhì)押、借貸和期權(quán)疊加等服務(wù)也是利潤(rùn)豐厚的領(lǐng)域。質(zhì)押是指用戶鎖定代幣，幫助驗(yàn)證區(qū)塊鏈交易，從而獲得回報(bào)；而期權(quán)策略則是利用金融衍生品調(diào)整投資組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)結(jié)構(gòu)，而無需改變基礎(chǔ)資產(chǎn)配置。

“當(dāng)這些公司籌集資本，打算將其計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，它們很快就會(huì)問：‘接下來該怎么辦？’”Architect Partners的Chun稱。“目前有超過600億美元的加密資產(chǎn)需要產(chǎn)生回報(bào)，而這些上市公司無法靠自身做到?！蹦珷柋炯用茇泿沤栀J公司Maple Finance首席執(zhí)行官西尼·鮑威爾（Sidney Powell）表示，到目前為止，各公司主要依靠底層資產(chǎn)的升值來獲取回報(bào)，但隨著加密資產(chǎn)金庫(kù)這一趨勢(shì)迅速擴(kuò)散，企業(yè)將面臨尋求差異化的壓力——要么采取能產(chǎn)生收益的策略，要么通過低成本融資購(gòu)買比特幣。

為了打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這些公司可能會(huì)越來越多地求助于Two Prime和Maple Finance等機(jī)構(gòu)貸款方，以及Wave Digital Assets、Arca和Galaxy等資產(chǎn)管理公司。據(jù)加密貨幣資產(chǎn)管理與咨詢公司Bitwise高級(jí)投資策略師胡安·里昂（Juan Leon）稱，這些機(jī)構(gòu)的金庫(kù)管理服務(wù)費(fèi)率在25到50個(gè)基點(diǎn)之間。本月早些時(shí)候，Galaxy公布其金庫(kù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)錄得1.75億美元資金流入，部分原因是該公司為約20個(gè)持有加密貨幣的企業(yè)提供金庫(kù)資產(chǎn)管理方案。

與此同時(shí)，華爾街也已在為這場(chǎng)狂潮提供資金支持。

在特朗普治下，加密領(lǐng)域的政策環(huán)境更加友好、監(jiān)管框架更清晰，共同基金巨頭Capital Group、對(duì)沖基金D1 Capital Partners和投行Cantor Fitzgerald等紛紛為企業(yè)囤積加密資產(chǎn)提供融資。

盡管總有人唱衰加密貨幣，但數(shù)字資產(chǎn)金庫(kù)的繁榮才剛剛開始。里昂表示：“我們認(rèn)為，所有公司最終都會(huì)以某種方式成為加密資產(chǎn)金庫(kù)公司。”他指出，全球企業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備總額目前約為31萬億美元?！盁o論它們的資產(chǎn)負(fù)債表上加密貨幣的資產(chǎn)配置是1%、10%還是100%，總歸會(huì)持有一部分。因此，我們還有很大的發(fā)展空間?！?/p>

本文譯自：https://www.forbes.com/sites/juliegoldenberg/2025/08/19/whos-getting-rich-off-the-100-billion-crypto-treasury-boom/

原文標(biāo)題：《千億美元加密金庫(kù)盛宴：誰在悶聲發(fā)大財(cái)？》

本文來自微信公眾號(hào)“福布斯”，作者：Julie Goldenberg；翻譯：Lei&Rach；校對(duì)：Lemin，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖闹凶⒚鱽碓醇白髡呙帧?/p>

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