2025年前三季度GDP等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將于10月20日發(fā)布，近期多家機(jī)構(gòu)已發(fā)布相關(guān)預(yù)測(cè)。

時(shí)代周報(bào)記者綜合浙商證券、中金宏觀等8家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)結(jié)果，三季度GDP增速可能在4.85%左右，今年前三季度累計(jì)GDP增速約為5.1%。

△各機(jī)構(gòu)對(duì)于三季度GDP增速的預(yù)測(cè)值，制表：時(shí)代周報(bào) 王晨婷

不過(guò)，隨著后期經(jīng)濟(jì)不確定性增加，為完成全年5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，后續(xù)政策有望進(jìn)一步加力。在財(cái)政政策方面，不能排除四季度政策“適時(shí)加力”的可能性。隨著貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)為“適度寬松”，通過(guò)降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性仍有操作空間。

前三季度GDP增速或超5%

時(shí)代周報(bào)記者選取的8家機(jī)構(gòu)對(duì)三季度GDP增速的判斷較為統(tǒng)一，均在4.8%-5%之間。其中，5家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)三季度增速約為4.8%，2家預(yù)測(cè)為4.9%，1家預(yù)測(cè)為5%。

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心認(rèn)為，2025年第三季度GDP預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)5.0%，較前期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，較2024年同期高0.8個(gè)百分點(diǎn)左右。

值得注意的是，去年同期存在明顯的低基數(shù)效應(yīng)，2024年第三季度GDP同比增長(zhǎng)4.6%，為當(dāng)年最低值，這對(duì)今年三季度的數(shù)據(jù)形成了低基數(shù)影響。

此外，出口端依然保持韌性。

10月13日，海關(guān)總署公布的出口數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，我國(guó)貨物貿(mào)易出口19.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.1%，較上半年的7.2%略有回落，但仍保持較快增速。中國(guó)對(duì)外出口國(guó)別結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，對(duì)德國(guó)、東盟、“一帶一路”共建國(guó)家出口增長(zhǎng)相對(duì)較快，部分抵消了中美博弈導(dǎo)致的出口額下滑，再加上出口低基數(shù)效應(yīng)的影響。

不過(guò)，也有一些壓力因素不容忽視，因此更多機(jī)構(gòu)對(duì)三季度GDP增速給出了5%以下的預(yù)測(cè)值。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，三季度主要有四個(gè)壓力因素。除建筑業(yè)和地產(chǎn)業(yè)外，在工業(yè)生產(chǎn)端，二季度工業(yè)增加值均值為6.2%，7 - 8月增速均值約為5.4%，按9月6.0%的增速預(yù)測(cè)，三季度增速在5.6%左右。

消費(fèi)方面，二季度社零增速均值為5.4%，7月、8月分別降至3.7%、3.4%，預(yù)計(jì)9月受耐用品基數(shù)走高影響，增速進(jìn)一步降至3.2%左右。這意味著批發(fā)零售業(yè)三季度增速將有所回落。

綜合來(lái)看，華創(chuàng)證券預(yù)計(jì)三季度GDP增速在4.8%左右，前三季度GDP累計(jì)增速在5.1%左右。

民銀宏觀溫彬團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，從需求端看，以舊換新政策對(duì)消費(fèi)的短期拉動(dòng)作用減弱，三季度社零增速或放緩；投資領(lǐng)域持續(xù)承壓，基建投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速均邊際回落。

但得益于出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素，綜合預(yù)計(jì)三季度GDP同比增長(zhǎng)4.9%左右，為實(shí)現(xiàn)全年5%左右增長(zhǎng)目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。

高技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)工增快速增長(zhǎng)

整體而言，三季度經(jīng)濟(jì)增速較二季度會(huì)略有回落，但相比去年同期仍有明顯改善。

在三季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)中，有一些方面值得關(guān)注。

例如，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展帶動(dòng)工業(yè)增加值穩(wěn)步增長(zhǎng)。在供給端，1 - 8月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.2%，高于2024年同期0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)9.5%，分別高于去年同期、全部工業(yè)增速0.6、2.7個(gè)百分點(diǎn)。

消費(fèi)方面，“金九銀十”本是傳統(tǒng)旺季，但今年“金九銀十”汽車銷售旺季可能低于市場(chǎng)預(yù)期，主要原因是去年同期以舊換新政策形成的較高基數(shù)，以及近期各地汽車補(bǔ)貼政策的調(diào)整與收緊。

同時(shí)，受暑期效應(yīng)消退影響，9月與居民出行消費(fèi)密切相關(guān)的餐飲、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)落至臨界點(diǎn)以下。

投資方面同樣較為低迷。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2025年1 - 9月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速為0.4%。

華創(chuàng)證券研究所副所長(zhǎng)、首席宏觀分析師張瑜提出，2021年以來(lái)，制造業(yè)投資累計(jì)增速或?qū)⑹状蔚陀贕DP累計(jì)增速，預(yù)計(jì)1 - 9月制造業(yè)投資累計(jì)增速為4.0%。

中金宏觀認(rèn)為，考慮到外部環(huán)境的不確定性，后續(xù)出口放緩疊加反內(nèi)卷漸進(jìn)優(yōu)化產(chǎn)能，可能更多影響制造業(yè)投資的彈性。一方面，出口的波動(dòng)會(huì)通過(guò)資本品價(jià)格渠道影響制造業(yè)投資的名義增速；另一方面，企業(yè)層面對(duì)中長(zhǎng)期維度的下游需求、市場(chǎng)空間等缺乏共識(shí)，也會(huì)在一定程度上制約資本開(kāi)支的強(qiáng)度。

此外，9月物價(jià)數(shù)據(jù)已經(jīng)公布。

9月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，同比下降0.3%，降幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比增長(zhǎng)0.0%，同比下降2.3%，降幅較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)降幅雙雙收窄，核心CPI重回“1時(shí)代”，預(yù)計(jì)四季度將繼續(xù)溫和回升，從而引導(dǎo)需求和產(chǎn)出變化，影響GDP增長(zhǎng)。

四季度還有哪些刺激政策？

對(duì)于今年接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，在缺乏強(qiáng)刺激的背景下，面對(duì)高基數(shù)、高關(guān)稅持續(xù)沖擊，出口訂單前置透支、政策效力遞減及地產(chǎn)尋底等多重約束，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)四季度GDP增速還會(huì)進(jìn)一步走低，全年GDP增速在5%左右。

中國(guó)銀行研究院發(fā)布的《中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》預(yù)計(jì)，三季度我國(guó)GDP增長(zhǎng)4.8%左右，四季度增長(zhǎng)4.5%左右。

報(bào)告中提到，2025年大概率能實(shí)現(xiàn)年初設(shè)定的預(yù)期目標(biāo)，但下半年經(jīng)濟(jì)壓力明顯加大。未來(lái)宏觀政策要更加重視正向激勵(lì)、改善和穩(wěn)定預(yù)期的作用，更加重視需求特別是消費(fèi)需求的牽引作用，更加重視宏觀政策邊際效果變化，充分發(fā)揮政策“組合拳”效果，以應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性。

今年后續(xù)還會(huì)有哪些宏觀政策呢？

商務(wù)部新聞發(fā)言人何詠前在10月16日的新聞發(fā)布會(huì)上表示，下一步，商務(wù)部將從釋放政策效能、開(kāi)展貿(mào)易促進(jìn)、深化貿(mào)易合作等方面開(kāi)展工作，將進(jìn)一步落實(shí)好外貿(mào)領(lǐng)域各項(xiàng)已出臺(tái)政策措施，加大對(duì)外貿(mào)企業(yè)金融、就業(yè)、便利化等方面的服務(wù)保障，適時(shí)推出新的穩(wěn)外貿(mào)政策。

財(cái)政方面，財(cái)信研究院副院長(zhǎng)伍超明告訴時(shí)代周報(bào)記者，高基數(shù)挑戰(zhàn)和經(jīng)濟(jì)短期壓力風(fēng)險(xiǎn)增加，四季度政策“適時(shí)加力”的可能性仍存在，但年內(nèi)調(diào)整預(yù)算、增發(fā)國(guó)債的概率不高，預(yù)計(jì)將更多依賴準(zhǔn)財(cái)政工具和存量債券資金的使用。方向上要繼續(xù)加大“投資于人”力度，并加快土儲(chǔ)和基建專項(xiàng)債券的發(fā)行和使用進(jìn)度。

中國(guó)銀行研究院建議，可以加大財(cái)政對(duì)民生消費(fèi)領(lǐng)域的支持力度，為擴(kuò)大內(nèi)需奠定基礎(chǔ)。一方面是推出新“兩?！闭?，即社保和醫(yī)保政策，逐步提高農(nóng)村居民養(yǎng)老金水平；另一方面，完善居民醫(yī)?；I資動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，同時(shí)加大中央財(cái)政對(duì)養(yǎng)老、托育、醫(yī)療等領(lǐng)域的投入力度，并優(yōu)化個(gè)人所得稅征收方案。

貨幣方面，伍超明預(yù)計(jì)將保持連續(xù)性、穩(wěn)定性，維持寬松基調(diào)和流動(dòng)性充裕狀況不變；但面對(duì)銀行息差壓力、居民存款收益下降、政策效果不佳等制約，加之經(jīng)濟(jì)循環(huán)改善、物價(jià)回升，四季度降息概率較小，更多依賴結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力。

2025年貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)為“適度寬松”，但截至目前，今年僅降準(zhǔn)1次、降息1次，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為仍有發(fā)力空間。

中國(guó)銀行研究院建議稱，后續(xù)貨幣政策調(diào)控可根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況進(jìn)行靈活調(diào)整，不設(shè)定特定的政策窗口期?？紤]到當(dāng)前大型銀行法定存款準(zhǔn)備金率仍處于7.5%的高位，可擇時(shí)擇機(jī)通過(guò)降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，在維持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響。

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “時(shí)代周報(bào)”（ID：timeweekly），作者：王晨婷，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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