華鑫證券有限責任公司的孫山山、張倩近期對金徽酒展開研究，并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：產品結構持續(xù)優(yōu)化，蓄勢調整待復蘇》，給予金徽酒買入評級。

金徽酒 ( 603919 )

事件

2025年10月24日，金徽酒發(fā)布2025年三季報。2025年第一季度至第三季度，總營業(yè)收入23.06億元，同比減少1%；歸母凈利潤3.24億元，同比減少3%；扣非凈利潤3.18億元，同比減少6%。其中，2025年第三季度總營業(yè)收入5.46億元，同比減少5%；歸母凈利潤0.25億元，同比減少33%；扣非凈利潤0.29億元，同比減少19%。

投資要點

促銷投入增加，費用結構優(yōu)化

2025年第三季度，公司毛利率同比增加0.3個百分點，達到61.44%；銷售費用率和管理費用率分別同比下降1個百分點和上升1個百分點，至22.63%和13.63%。公司全面推行費用管理，嘗試以區(qū)域利潤為中心的考核機制，費投更精準。凈利率同比減少2個百分點，至4.07%，主要受所得稅影響。截至2025年第三季度末，公司合同負債6.32億元，同比增長33%，為后續(xù)發(fā)展蓄力。

高端產品認知提升，強化用戶工程

從產品來看，2025年第三季度，公司300元以上白酒收入為1.57億元，同比減少2%，表現(xiàn)相對穩(wěn)定。這主要是因為金徽18年/28年產品認知度穩(wěn)步提升，且競爭環(huán)境變化為公司產品提供了增量空間。100 - 300元白酒收入2.58億元，同比減少17%，主要受政策端影響，不過能量系列、五星產品銷售持續(xù)向好。100元以下白酒收入0.91億元，同比增長18%，公司持續(xù)夯實用戶工程，通過終端動銷拉動整體銷售。從區(qū)域來看，政策端影響較為明顯。2025年第三季度，省內收入3.55億元，同比減少5%，省內集中力量進行消費者培育以及產品結構優(yōu)化調整工作；省外收入1.51億元，同比減少12%，公司持續(xù)聚焦西北市場，其中新疆、陜西市場營銷轉型較快。

盈利預測

公司產品結構升級趨勢良好，省內市場精細化運營，西北一體化提高資源配置效率，推進營銷轉型，實現(xiàn)良性增長。根據(jù)三季報，我們調整2025 - 2027年每股收益（EPS）分別為0.74元、0.81元、0.92元（前值為0.77元、0.83元、0.92元），當前股價對應市盈率（PE）分別為27倍、24倍、22倍，維持“買入”投資評級。

風險提示

存在宏觀經濟下行風險、省外擴張不及預期、高檔酒增長不及預期、消費者培育不及預期等風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，其中買入評級13家，增持評級9家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為23.03。

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