12月8日收盤時(shí)，泡泡瑪特股價(jià)報(bào)200.4港元/股，單日跌幅達(dá)8.5%?；仡櫰涔蓛r(jià)走勢(shì)，自今年8月觸及339.8港元/股的高點(diǎn)后，至今已累計(jì)下跌41%，市值大幅縮水。

來(lái)源/Finscope

Wind數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特的賣空交易自9月起顯著升溫。8月時(shí)，其賣空股數(shù)僅為1615萬(wàn)股；進(jìn)入9月后，賣空量驟增至5198萬(wàn)股，較8月環(huán)比暴漲超220%；10月賣空量進(jìn)一步攀升至8517萬(wàn)股，創(chuàng)下半年來(lái)的峰值，是8月賣空量的5倍以上；11月賣空股數(shù)為7592萬(wàn)股，12月前5天也達(dá)到770萬(wàn)股，賣空規(guī)模持續(xù)維持在高位。

持續(xù)高企的賣空數(shù)據(jù)，直觀反映了市場(chǎng)的悲觀情緒與集中的看空力量。大量投資者選擇借入股票賣出，押注股價(jià)下跌，這表明市場(chǎng)中不少資金對(duì)泡泡瑪特的短期發(fā)展前景持負(fù)面態(tài)度。

來(lái)源/wind數(shù)據(jù)

綜合來(lái)看，此次泡泡瑪特股價(jià)下跌與此前引發(fā)關(guān)注的下跌事件類似，并非由單一事件導(dǎo)致，核心原因仍是市場(chǎng)對(duì)其高增長(zhǎng)能否持續(xù)的擔(dān)憂。

其中，德銀12月1日發(fā)布的報(bào)告引發(fā)了廣泛關(guān)注。據(jù)華爾街見(jiàn)聞報(bào)道，德銀指出泡泡瑪特正進(jìn)行一場(chǎng)“危險(xiǎn)賭博”——以稀缺性換取短期收入規(guī)模。具體而言，Labubu系列的產(chǎn)能從上半年的1000萬(wàn)只，提升至年底的月均5000萬(wàn)只。盡管這一擴(kuò)產(chǎn)舉措預(yù)計(jì)能在2025年為公司帶來(lái)約145億元人民幣的調(diào)整后凈利潤(rùn)，但對(duì)于依賴“酷”與“稀缺”屬性的潮流玩具來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品普及往往意味著熱度衰退的開(kāi)始。

報(bào)告還提到，自今年8月以來(lái)，Labubu及其他熱門IP的市場(chǎng)溢價(jià)已明顯消退。例如，Labubu隱藏款的溢價(jià)幅度縮水超50%，而Labubu3.0及4.0的常規(guī)款式在二手平臺(tái)的價(jià)格甚至已低于官方零售價(jià)。

德銀預(yù)測(cè)，若出現(xiàn)熊市情景（Bear Case），即Labubu熱度在2026年見(jiàn)頂下滑且無(wú)新IP接力，泡泡瑪特2026年中國(guó)市場(chǎng)收入將同比減少20%，海外市場(chǎng)收入也將下跌10%。這將導(dǎo)致該年度凈利潤(rùn)降至約106億元人民幣，隱含市盈率攀升至23倍，估值面臨較大壓力。

而在牛市情景（Bull Case）下，若增長(zhǎng)勢(shì)頭持續(xù)且新IP爆發(fā)，中國(guó)市場(chǎng)收入增長(zhǎng)30%、海外市場(chǎng)增長(zhǎng)50%，2026年凈利潤(rùn)將突破231億元人民幣，隱含市盈率降至13倍，股票有望獲得重新評(píng)級(jí)?；诖耍裸y給予泡泡瑪特“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)228港元。

摩根士丹利則預(yù)計(jì)，Labubu今年的銷售額將達(dá)155億元人民幣，較2023年增長(zhǎng)41倍，但明年增長(zhǎng)速度可能放緩，主要原因是部分消費(fèi)者流失。不過(guò)，摩根士丹利認(rèn)為，憑借較低的廣告與推銷費(fèi)用比率、較小的降價(jià)幅度、較高的線上直銷占比及較低的租金比率，泡泡瑪特能夠維持約30%的凈利潤(rùn)率增長(zhǎng)。

同時(shí)，摩根士丹利將泡泡瑪特2026年的目標(biāo)市盈率從原先預(yù)估的32倍下調(diào)至26倍，以反映全球消費(fèi)類板塊資金輪動(dòng)的不利影響、市場(chǎng)對(duì)其短期季度增長(zhǎng)的關(guān)注等因素；目標(biāo)價(jià)也從382港元降至325港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。